下半年投資消費如何提振？

孫穎妮　鄒碧穎　張寒

7月2日，游客在武漢漢口北夜市上休閑消費。圖/新華

當前，需求不足成經(jīng)濟恢復(fù)的主要制約。8月15日，國家統(tǒng)計局公布了2022年7月國民經(jīng)濟運行情況。隨著穩(wěn)增長一攬子政策措施落地顯效，7月國民經(jīng)濟繼續(xù)延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢。但是受7月以來疫情散發(fā)等因素影響，多個經(jīng)濟指標較6月有所回落，尤其是需求端的投資和消費回落明顯。

數(shù)據(jù)顯示，7月社會消費品零售總額同比增長2.7%，比上月回落0.4個百分點。投資方面，1月-7月，全國固定資產(chǎn)投資同比增長5.7%，比1月-6月回落0.4個百分點。

粵開證券首席經(jīng)濟學(xué)家、研究院院長羅志恒向《財經(jīng)》記者分析，7月無論是供給端的工業(yè)生產(chǎn)，還是需求端的消費和投資都有所回落，這反映了當前雖然整體經(jīng)濟處于恢復(fù)上升過程中，但整個經(jīng)濟的內(nèi)生動能依舊較弱。

多位專家表示，當前需求不足是經(jīng)濟恢復(fù)的主要制約。此前公布的先行指標也顯示市場需求的不足。7月31日，中國物流與采購聯(lián)合會、國家統(tǒng)計局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心發(fā)布數(shù)據(jù)，7月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49%，較上月下降1.2個百分點，在連續(xù)兩個月環(huán)比上升后再次下降，且位于臨界點以下。

對此，國家統(tǒng)計局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心高級統(tǒng)計師趙慶河表示，7月，受傳統(tǒng)生產(chǎn)淡季、市場需求釋放不足、高耗能行業(yè)景氣度走低等因素影響，制造業(yè)PMI降至49%?！爸袊?jīng)濟景氣水平有所回落，恢復(fù)基礎(chǔ)尚需穩(wěn)固?！?/p>

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，7月呈現(xiàn)“供強需弱”特征，除疫情短期影響外，背后主要是當前消費和投資需求偏弱，前者主要與居民消費能力和信心有待進一步提振有關(guān)，后者則表明房地產(chǎn)下滑對投資的影響依然明顯。“后期政策發(fā)力的重點將更為聚焦需求端”。

中國人民大學(xué)重陽金融研究院首席經(jīng)濟學(xué)家廖群等多位專家認為，在不搞大水漫灌的前提下，貨幣政策和財政政策要繼續(xù)發(fā)力，以進一步鞏固經(jīng)濟恢復(fù)基礎(chǔ)，提振內(nèi)需。

投資、消費均回落顯示內(nèi)需疲弱

7月，需求端的投資和消費均有所回落。7月社會消費品零售總額同比增長2.7%，比上月回落0.4個百分點，低于預(yù)期?！敦斀?jīng)》記者了解到，數(shù)據(jù)發(fā)布前，浙商證券、中金公司等多家機構(gòu)都預(yù)計7月消費將強勢復(fù)蘇，同比增長在4%至6%之間。

對此，羅志恒向《財經(jīng)》記者分析，消費不及預(yù)期，從短期來看，雖然餐飲等服務(wù)業(yè)快速恢復(fù)，但受到房地產(chǎn)市場低迷影響，與地產(chǎn)相關(guān)的建筑裝潢類消費大幅回落。且受“618”促銷活動的影響，6月消費較大幅回升，7月相比則有所回落。而從深層次來看，消費不振主要還是由于居民預(yù)期轉(zhuǎn)弱。當前疫情反復(fù)、就業(yè)壓力增大、收入降低的情況下，居民風(fēng)險感知增強、消費信心有待提振。

投資方面，1月-7月，全國固定資產(chǎn)投資同比增長5.7%，比1月-6月回落0.4個百分點。分領(lǐng)域看，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長7.4%，1月-6月這一數(shù)據(jù)為7.1%。房地產(chǎn)市場依舊低迷，1月-7月房地產(chǎn)開發(fā)投資下降6.4%，1月-6月這一數(shù)據(jù)為5.4%。

羅志恒表示，三大投資中，基建發(fā)力效果明顯，繼續(xù)發(fā)揮著托底作用。而房地產(chǎn)市場依舊沒有走出低迷狀態(tài)，也導(dǎo)致房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈消費的下降。

除了房地產(chǎn)投資，制造業(yè)投資也有所回落。1月-7月制造業(yè)投資增長9.9%，比1月-6月回落0，5個百分點。

其實，此前公布的先行經(jīng)濟指標已經(jīng)顯示制造業(yè)增速的放緩。7月31日，中國物流與采購聯(lián)合會、國家統(tǒng)計局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心發(fā)布數(shù)據(jù)，7月PMI為49%，較上月下降1.2個百分點，在連續(xù)兩個月環(huán)比上升后再次下降，且位于臨界點以下。

數(shù)據(jù)還顯示，7月制造業(yè)供需在6月快速釋放后有所回落，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為49.8%和48.5%，比上月下降3個和1.9個百分點，均位于收縮區(qū)間。

趙慶河表示，調(diào)查結(jié)果顯示，反映市場需求不足的企業(yè)占比連續(xù)四個月上升，本月超過五成，市場需求不足是當前制造業(yè)企業(yè)面臨的主要困難。

制造業(yè)投資主要是民間投資，投資的回落也反映了企業(yè)對市場的預(yù)期依舊不穩(wěn)、企業(yè)擴大生產(chǎn)意愿不足、投資回升動力不強。羅志恒表示：“有些企業(yè)由于預(yù)期不穩(wěn)、市場需求不足，即使銀行主動提出貸款，企業(yè)也不愿意貸了。”

《財經(jīng)》記者了解到，8月12日，中國人民銀行公布了7月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，5月、6月連續(xù)超預(yù)期增長后，7月國內(nèi)社融、信貸增長不及預(yù)期。7月新增社會融資規(guī)模7561億元，同比少增3191億元，預(yù)期值為1.3萬億元;新增人民幣貸款6790億元，同比少增4042億元，預(yù)期值為1.1萬億元。

對此，中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明表示，當前數(shù)據(jù)出現(xiàn)了較為明顯的流動性過剩但需求不足的特點。M2（廣義貨幣）增速達到12%，但社融和信貸同比少增，說明流動性有待引入實體經(jīng)濟。

面對需求的疲弱，下半年經(jīng)濟工作的重點就是要著力擴大內(nèi)需。羅志恒分析，擴內(nèi)需有兩個途徑——消費和投資，其中，消費是整個經(jīng)濟活動的慢變量，預(yù)計短期內(nèi)很難有較大改變，提振消費必須通過提高居民的消費能力和邊際消費傾向，這又涉及調(diào)整國民收入分配格局、增加農(nóng)村低收入群體收入、提高社會保障水平等系列深層次改革和舉措，短期內(nèi)較難解決。所以，下半年穩(wěn)經(jīng)濟還要靠投資，而最大的抓手依舊是基建投資。

據(jù)了解，今年以來，中央和地方密集出招擴內(nèi)需。7月29日，國務(wù)院常務(wù)會議部署了進一步擴需求舉措，推動有效投資和增加消費。會議指出，要發(fā)揮有效投資對經(jīng)濟恢復(fù)發(fā)展的關(guān)鍵性作用，督促地方加快專項債使用，以市場化方式用好政策性開發(fā)性金融工具。

同時，推動消費繼續(xù)成為經(jīng)濟主拉動力。除個別地區(qū)外，限購地區(qū)要增加汽車指標數(shù)量、放寬購車資格限制。打通二手車流通堵點。延續(xù)免征新能源汽車購置稅政策。支持剛性和改善性住房需求。鼓勵地方對綠色智能家電等予以適度補貼。

擴充財政政策還有空間嗎？

宏觀政策如何發(fā)揮擴內(nèi)需作用？

專家認為，貨幣政策方面降準降息仍有空間。就在7月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布當天，央行開展了4000億元中期借貸便利（MLF）操作和20億元公開市場逆回購操作，MLF操作和公開市場逆回購操作的中標利率均下降10個基點。專家認為，7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)的出爐，使得降息操作并不那么令人意外。

下半年，財政刺激政策是否存在繼續(xù)擴張的空間？摩根士丹利中國首席經(jīng)濟學(xué)家邢自強對《財經(jīng)》記者表示，從7月的各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟復(fù)蘇程度差強人意。再疊加歐美經(jīng)濟走弱對外需的影響，年底及明年上半年的經(jīng)濟下行壓力可能比較大。在此局面下，財政政策或?qū)⒊撃瓿踔贫ǖ娜瓿嘧趾椭С鲇媱潯?/p>

《財經(jīng)》記者了解到，8月17日財政部公布的數(shù)據(jù)顯示，當前財政收支壓力明顯。收入端，1月-7月累計，全國一般公共預(yù)算收入12.5萬億元，按自然口徑計算下降9.2%。全國稅收收入102667億元，按自然口徑計算下降13.8%。支出端壓力相當明顯，1月-7月累計，全國一般公共預(yù)算支出146751億元，比上年同期增長6.4%。

因此，也有一些經(jīng)濟學(xué)家判斷，下半年財政力度很難加大。惠譽評級公司亞太區(qū)國際公共融資評級董事黃艾克認為，中國財政體制采用的是以收定支模式，這是從制度上對于財政收支的硬約束。財政收支壓力下，預(yù)期下半年財政支出端的結(jié)構(gòu)會有所調(diào)整，一些非必要的支出可能會有所壓減或者推遲，但是對于基建支出的調(diào)整可能并不會太大。牛津經(jīng)濟研究院亞太地區(qū)高級經(jīng)濟學(xué)家胡東安指出，從目前的政策看，中央可能并不希望透支總量政策空間，而是希望保持宏觀政策合理適度。

但邢自強分析，總體看，財政政策力度還需加大，避免經(jīng)濟下行帶來的財政風(fēng)險發(fā)酵。如果能通過財政政策直接刺激需求，不管是基建投資發(fā)力，還是發(fā)消費券，都比單純使用貨幣政策強。市場人士原本期待年中能夠增發(fā)國債和擴大赤字，進一步給企業(yè)減稅、給老百姓發(fā)消費券，但是到現(xiàn)在為止，并沒有太多的進展。而如果經(jīng)濟出現(xiàn)下行壓力超預(yù)期的風(fēng)險，那么地方隱性債務(wù)清理的難度也會加大。

邢自強建議，決策層適時評估經(jīng)濟下行風(fēng)險，不拘泥于前期制定的財政政策框架，同時參考國外的經(jīng)驗教訓(xùn)，加大給企業(yè)和消費者補貼的力度。中國可借鑒新加坡和中國香港的一些經(jīng)驗，譬如，新加坡發(fā)放消費券只針對中低收入群體，并且只能用于線下中小商戶，不能用于網(wǎng)購，這樣的政策對最受疫情影響的中小商戶起到了積極的扶持作用，使他們能夠留得青山在，讓更多人對未來有信心。

然而，經(jīng)濟下行風(fēng)險增大，下半年增量財政工具從何而來？

恒生銀行（中國）首席經(jīng)濟學(xué)家王丹、中國銀行研究院研究員梁斯等多位經(jīng)濟學(xué)家向《財經(jīng)》記者表示，一是可以發(fā)揮政策性、開發(fā)性金融工具的作用提供資金支持，如6月29日國務(wù)院常務(wù)會議決定運用政策性開發(fā)性金融工具籌集規(guī)模3000億元的資金;二是可考慮新增發(fā)行專項債或特別國債;三是可提前發(fā)行2023年專項債，但需要有一定的附加使用條件。政府或可動用這部分存量額度發(fā)債，將今年的基建投資增速保持在一個較高的水平，實現(xiàn)提振經(jīng)濟的作用。

邢自強表示，回顧上半年財政政策，減稅降費的初衷非常好，企業(yè)的稅負變低是一件好事，但關(guān)鍵是很多中小商戶線下收入沒有了，部分已經(jīng)關(guān)門。所以希望政府能推出更多有針對性的企業(yè)扶助政策，刺激消費需求，實現(xiàn)溢出效應(yīng)。下一步，希望看到政府直接對企業(yè)進行補貼，財政發(fā)力不必拘泥于基建投資。在給定的財力狀況下，尋找更加合理的審批和管理方法，讓財政政策的執(zhí)行更加精準有力。