大學生創業財務風險預警控制研究
——基于江蘇X學院的實證調查

徐田強

（蘇州健雄職業技術學院經濟管理學院，江蘇蘇州 215411）

大學生在創業過程中可能面臨項目啟動、資產投資、市場開拓等一系列經營開支，加之經營收益不穩定，在權益資金有限的情況下，負債融資便成為解決企業營運資金不足的主要途徑。由于債權的剛性約束，在對其潛在風險缺乏有效管控的情況下，過度依賴負債經營而經營水平又無法跟上時，極易引發財務狀況惡化，導致創業失敗。由此可見，對大學生創業而言，財務安全是穩定發展的基石，而風險預控則是實現財務安全的重要保障。為此，有必要對大學生創業中的財務風險進行專門研究。

一、創業風險理論概述

（一）風險成因理論

按照現代財務理論，財務風險源于企業運營及外部因素所導致的財務不確定性。作為一種微觀經濟風險，它是企業經營風險的集中體現。大學生創業財務風險與經營能力關系體現在兩個方面。一是財務成果風險，主要與獲利及資產運營能力相關，反映收益獲取水平及質量的不確定性。當其惡化時，表現為一系列經營危機的集合，如持續性虧損、經營收益現值小于零等。二是財務狀況風險，主要與長短期償債能力及現金保障能力有關，Beaver 將其描述為企業不能支付到期債務的風險。從財務風險成因來看，大學生創業財務失敗主要源于經營能力出現異常，是由經營風險累計所引發的財務安全惡化。

（二）風險預警理論

財務風險預警，是通過對財務風險的量化評分，判斷和識別財務風險異常狀況，從而實現風險早期發現和應對的管理策略。當前，在財務風險預警領域逐漸形成兩大體系，一種是單指標預警法，另一種是多指標預警法。單指標預警法是通過選取與財務風險成因相關的單個財務指標來評判財務風險。多指標預警法則是通過選取與風險相關多個解釋變量，運用統計方法或人工智能技術，建立多元變量預警模型來分析財務風險。同單指標預警法相比，該方法能系統揭示財務風險與解釋變量之間量化關系，實現風險的綜合性評判，從而為管理者提供預警信息及決策支持。

二、研究設計

（一）樣本選擇與數據來源

本文以江蘇X 學院2017—2019 年三年間注冊成立的大學生創業實體為研究樣本，考察其2020 年度財務表現。按照經營狀況將其分為兩組，即財務失敗組和財務安全組。財務失敗組表示由于連續虧損及不能償付到期債務等原因導致創業終止；財務安全組是指財務狀況整體安全，創業活動運營正常。統計期內，共有26 家創業實體由于財務惡化導致經營失敗，將其作為觀察樣本列入財務失敗組。為研究對比需要，另選取26家創業正常實體做為對照樣本。對照樣本選取，主要滿足以下2 個條件。（1）所在行業相同或相近，以便進行顯著性檢驗及對比研究。（2）體量規模相當，以資產規模、營業收入為對比標準。雙方差異控制在20%以內；特殊情況下，當難以匹配到規模相當實體時，將標準適當放寬至50%左右。依照上述要求，總計獲得52份研究樣本。

（二）變量定義

1.風險值。由于本文擬采用風險賦分的方式評判財務風險大小，所以在此用FS 作為財務風險值。FS 通過因子分析法，根據償債能力、獲利能力、資產運營能力及持續發展能力相關指標與影響權重綜合計算得到，可全面反映上述能力變動對財務風險影響，可靠性和適用性較好。

2.風險變量。為全面準確體現經營能力變化對財務風險影響，本文在選取風險變量時主要基于以下標準：（1）相關性。所選變量要與財務成因密切相關，能夠準確反映償債能力、獲利能力、資產運營及持續發展能力變化。（2）同向性。解釋變量與財務安全狀況同向變動，從而便于采用因子分析法對FS 賦分，對財務風險進行比較判斷。（3）易得性。變量指標能方便地從財務報告等資料中獲取。按照上述要求，在借鑒Z-Score 和F-Score模型的基礎上，本文擬采用營運資本率、留存收益率、經營現金率、負債權益率、資產現金率等五個指標作為解釋變量。具體變量描述及定義見表1。

三、實證分析

（一）描述性統計

為便于配對T 檢驗，首先將調查所獲得的52 份樣本分為財務安全和財務失敗兩組，每組26 份，并分別用序號1—26 標識。將財務失敗組營運資本率等5 個風險變量分別用X—X進行標識，財務安全組用Y—Y標識。根據調查所獲得樣本財務報告數據，依據表1 公式，分別計算風險變量值。然后，用SPSS 軟件對上述數據進行描述性統計分析，得到表2。

表1 變量描述及定義

從表2 統計結果來看，在變量均值這一欄，除資產現金率（ACF）外，其他指標均為正值，表明大學生創業經營中經營活動、籌資活動和投資活動現金凈流量基本處于流出狀態，市場開拓、擴大收益、提高收現能力是創業初期面臨的重要任務。從變量標準差來看，“資產現金率”為0.021 1，明顯低于其他4 個變量，表明創業企業之間在現金獲取能力方面差距較小，不但與大學生創業初期情況相符，同時也意味著其他風險變量對財務風險的影響要更顯著一些。另外，從負債權益率（LER）變量來看，它的均值為6.672，標準差12.935，相較其他指標差異較大。這反映出大學生創業企業權益和負債結構的不均衡，差距較大，部分創業者出于市場推廣及擴張銷售目的，對財務結構安全性缺乏必要關注，盲目和過度負債，導致結構比率失衡，使創業活動面臨較大財務風險，這與國內相關領域的研究一致。

表2 解釋變量描述性統計

（二）配對T 檢驗

為驗證風險變量與財務風險值之間關系，本文用SPSS軟件，對表2 財務失敗組和安全組5 個風險變量進行了配對T 檢驗。檢驗表明，5 組風險變量指標相關系數顯著性水平（Sig.）均大于0.05，說明分組后解釋變量之間不存在顯著相關性，各組變量之間具有一定獨立性；從成對樣本檢驗結果來看，各個風險變量t 檢驗顯著性水平（Sig.雙側）都小于0.05。由此說明，償債能力、獲利能力、發展能力與資產運營能力等經營能力指標，與創業風險狀況密切相關。依據上述檢驗結果，可以使用營運資本率等5 個變量對風險值進行賦分，從而實現財務風險的識別及預警判斷。

（三）因子分析

為對財務風險進行賦值判斷，利用SPSS 軟件通過因子分析法提取各解釋變量公共因子，因子提取數設定為5，累計總方差貢獻率取100%，KMO 和Bartlett 的檢驗顯示：KMO 度量值為0.585，大于0.5，Bartlett 的球形度檢驗顯著性水平（Sig.）小于0.05，表明可以采用因子分析法進行分析。

通過因子分析得到的5 個主因子，在此分別用F1-F5 表示。根據旋轉成份矩陣（a）及得分系數矩陣相關系數，得到下述函數式：

接下來，將因子分析旋轉平方和載入的不同因子的方差貢獻作為權重（保留小數點后4 位），得到以下風險表達式：

最后，將各公共因子函數式分別代入上式，經整理后得到如下風險賦分模型：

根據上述賦分模型，采用SPSS 計算各樣本FS，并按照升序排列（注：F 為財務失敗樣本標識，S 為財務安全樣本標識，并分別按序編號）。結果顯示，FS 最小值為-1.179 8，最大值為1.511 3，中位數位于F18 和S10之間，數值為0.012（由F18 和S10 取平均得到）。由于研究采用對照分組，在FS 大于中位數0.012 的26 份樣本中，屬于財務安全組的合計24 家；對應的，小于0.012的財務失敗組也是24 家，由此可計算出財務風險識別準確率為92.3%（24/26）。為進一步驗證模型的準確性，本文收集了X 學院2019 年度36 家大學生創業活動信息。以2018 年度末財務數據為基礎，以中位數0.012 為臨界值，將各樣本變量指標經標準化處理后代入模型計算FS，檢測發現共準確識別出32 家，占全部樣本數量的88.89%。

四、結論及啟示

（一）研究結論

研究發現：（1）大學生創業不同風險狀況在體現經營能力的營運資本率、留存收益率、經營現金率、負債權益比率及資產現金率等5 項指標上具有顯著差異，表明資產運營及財務支持能力下降是誘發財務風險的主要成因。（2）反映經營能力的營運資本率等5 個解釋變量與創業財務風險具有反向相關關系，解釋變量越大，表明經營能力的某一方面越強，相應的財務風險越會相對降低。（3）通過構建財務風險賦分模型，可對創業財務風險進行量化描述，并確定財務安全與失敗的臨界點。

（二）研究啟示

基于上述研究，為防范大學生創業的財務風險，應從以下幾方面著手。（1）持續提高大學生創業經營能力。同社會上創業者相比，大學生創業存在知識結構單一、管理經驗匱乏等不利因素，在創業活動運營管理方面面臨諸多短板。在此情況下，通過實施創業教育、創業指導、信貸支持等措施提高大學生創業運營能力，使其償債能力、獲利能力、持續發展能力與資產運營能力處于合理安全區間，對避免財務風險惡化和創業失敗、增強市場生存及適應能力，無疑具有重要意義。（2）建立財務風險預警機制。當前大學生創業生存率低下的一個重要原因，在于缺乏財務風險預警意識和行之有效的預警機制。不少創業者對財務風險的管理，偏向于倚重個人經驗，不能從風險成因與財務后果的關系出發，構建一套科學合理的風險量化預警機制，實現風險的早期發現和應對。由于財務風險與經營能力相關變量之間具有量化關系，通過定期采集相關變量計算財務風險FS 并與臨界值比較，有助于及時發現潛在財務風險，為采取應對措施預留足夠空間。（3）制訂財務風險應對預案。財務風險是經營風險的體現，是由經營能力下降導致的財務安全不確定性。依據財務風險成因，大學生在創業過程中，要提前謀劃財務風險的應對措施及辦法。由于財務風險與償債能力、獲利能力、持續發展及資產運營能力密切相關，創業者要依據自身條件及經營特點，建立改善償債能力、獲利及持續發展等能力的財務預案，以便出現財務惡化信號時能夠通過調整經營戰略、臨時融資、提升收益質量等措施化解潛在財務危機，保證創業活動的可持續發展。