股市震蕩浮動費率公募受關注基金投資者需留意回撤控制

王曉明

眾所周知，浮動管理費盛行于私募和專戶產品中，這類收費方式也形成了私募整體偏向絕對收益的特征。但在公募中，浮動管理費尚屬少數，部分關注回撤數據的基民也開始注意到這類基金。

從權益類浮動管理費基金的收費方式上看，大部分采用“業績提成”的方式，即基礎費率（1%或0.8%）加上超額收益提成（10%-20%）不等。以金鷹民族新興為例，基金對每筆基金份額年化收益率超過5%的部分提取15%的附加管理費。對開放式基金來說，可能面臨的問題是投資者持有時間較短，需要為脈沖式年化收益付出更多管理費。

所以在2020年后成立的浮動管理費基金大多設定了封閉期或者持有期，一定程度上減少了投資者由于股市波動較大造成的短期非理性申贖，同時也考慮到基金經理維持業績的穩定性和考核的長期性，例如國泰研究精選兩年的基金經理徐治彪。

他長期管理醫藥主題基金，研究精選兩年也主要配置以老百姓、億帆醫藥、康德萊為代表的藥店、創新藥以及器械企業。在醫藥板塊之外，他也配置了如星期六、應流股份等中小成長股。即便在近一年醫藥行情整體不佳，其也獲得了相對穩定的回報。

不過，可以看出操作上浮動管理費基金與普通管理型基金差別不大，并沒有較為良好的抗跌性或低波動性。以鵬華價值共贏為例，基金有2年持有期的限制，4月底參與產品首發的投資者即可贖回，不過近兩年的運作并沒有獲得理想收益。

當然，過去1年堅持深度研究、長期持股、偏好白酒等消費股的基金經理大多出現較大回撤。但是從產品運作看，基金經理對浮動管理費率產品的運作思路和老產品基本類似，反而因為較低的倉位中樞，在二、四季度消費品反彈時錯失一定機會。

不同產品運作思路差別較小，自然有管理人風格穩定的原因，但是浮動管理費機制并沒有真正制約他們的操作。凈值下跌時僅不收取業績提成而已，基礎管理費并不會減少。由于沒有0管理費情形，他們在控制回撤方面動力不足。

今年市場向愈發極致的風格演進，“茅指數”為代表的一批個股出現顯著下跌，主要持倉方向為這些個股的中歐精選、華安匯智精選，遭遇了30%以上的回撤。一些投資策略相對靈活、對個股估值更加重視或者會進行一定風格擇時的基金，反而回撤相對可控。

景順長城價值領航和中歐成長優選對個股估值的權重較高：前者重點持倉的方向為中國移動、中國電信這類壁壘極高，以及川投能源、鳳凰傳媒等受到行業政策、市場情緒打壓，估值明顯偏低的個股;中歐成長優選重點持倉的金地集團為組合今年以來的回撤控制貢獻較大，雖然年內地產股的上漲有政策邊際寬松的影響，但是地產行業已經進入衰退期，不過金地集團的銷售增長穩健，中報以來回款增速持續高于全口徑銷售額增速。

作為成立較早的浮動管理費基金，中郵核心競爭力一直以來似乎就是按照絕對收益思路運作，整體倉位在七成左右。持股上一方面強調護城河，長期持有如海康威視、中國太保等標的，將這些龍頭企業盈利持續增長作為長期收益主要來源;另一方面也會進行一些左側配置，例如四季度新進了金風科技、長信科技，進行一些風格的平衡。

浮動管理費率基金模式的費率制度和規則，本意是使持有人與管理人、基金經理間的長期業績保持一致，改善運作機制，激勵公司注重長期投資且提升自身能力。當前基金經理離職率高企，其中部分人奔私或進入激勵制度靈活的公募，而浮動管理費基金的發展或許能夠有助留住人才。但從目前情況看，這類基金辨識度不高，投資者還需對投資風格進行識別。