明陽智能高增長承壓

吳新竹

2021年是中國海上風電補貼的最后一年，明陽智能（601615.SH）5.5MW以上風機的銷量由上年的161臺增長至286臺，帶動風機及相關配件銷售收入同比增長20.53%。

然而，公司計提產品質量保證金的比例似乎比同行低，公司的員工薪酬與期間費用率亦低于同行，突顯出成本費用控制嚴格。隨著公司大型風機產品的優勢被競爭對手逐漸趕超，風機中標價格走低，行業競爭加劇，國家補貼退坡之后，地方補貼呈降低趨勢，風電平價上網的壓力漸漸逼近，公司的盈利增長將受到挑戰。

2022年一季度，明陽智能預計凈利潤增幅最高可達五倍有余，但結合2021年公司對持有待售資產以及投資凈收益的處理，一季度的凈利潤中很可能包含了處置子公司股權產生的收益，盈利增長質量或許并不高。

非經常性損益“秘方”

2021年，明陽智能實現營業收入271.58億元，同比增長20.93%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤31.01億元，同比增長125.69%;扣非歸母凈利潤29.34億元，同比增長109.55%。公司預計2022年1-3月實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為13億元到15.50億元，與上年同期相比將增加408.02%-505.72%;預計實現扣非歸母凈利潤12.90億元到15.40億元，與上年同期相比將增加440.93%-545.76%。

2021年，公司處置了錫林浩特市明陽風力發電有限公司、錫林浩特市明陽智慧能源有限公司等十家子公司的股權，處置長期股權投資產生的投資收益高達7.53億元，處置劃分為持有待售資產的長期股權投資產生的投資收益為5961萬元，而公司當期的非經常性損益合計僅為1.67億元，也就是說處置子公司股權被作為經常性項目處理。證監會2008年43號公告列出20項常見的非經常性損益項目，未包含處置長期股權投資產生的投資收益，但對非經常性損益的定義有如下描述：與正常經營業務相關，但由于其性質特殊和偶發性，影響報表使用人對公司經營業績和盈利能力做出正常判斷的各項交易和事項產生的損益。

那么，明陽智能處置子公司股權增厚利潤屬于特殊的偶發行為嗎？

2021年年末，明陽智能劃分為持有待售的資產為43.25億元，持有待售的負債為2.84億元，其中陽江明陽海上風電開發有限公司（下稱“陽江明陽”）期末賬面價值為43.12億元，預計處置時間在2022年1月，公司于2021年12月決定出售陽江明陽100%的股權給中國三峽新能源（集團）股份有限公司，對價為17.57億元，截至年底相關轉讓手續沒有辦理完畢，將陽江明陽整體劃分為持有待售類別，交易完成后預計將增加2022年稅后利潤合計4.38億元，意味著明陽智能2022年一季報的扣非歸母凈利潤很可能包含了處置陽江明陽產生的收益，而2021年一季度，公司的扣非歸母凈利潤為2.38億元，相比之下，2022年一季度依靠處置子公司增厚的凈利潤十分可觀，公司的投資凈收益需密切關注。

低價定增不外流

風電行業普遍負債率較高，2021年年末明陽智能的資產負債率為69.92%，歷史資產負債率均在70%以上。

2021年年末，公司賬面貨幣資金為140.71億元，短期借款、長期借款和應付債券分別為9847萬元、34.39億元和12.60億元，貨幣資金遠遠超過有息負債規模，其他非流動資產中甚至出現32.04億元大額存單，賬面資金較為寬裕。

2020年11月，公司通過非公開發行募集資金凈額57.72億元，用于10MW級海上漂浮式風機設計研發項目等8個工程項目以及補充流動資金，截至2022年2月，公司尚未使用募集資金19.19億元。

2020年非公開發行實施后約半年的時間，“晴天送傘”的現象出現了，明陽智能公布2021年度非公開發行股票預案，擬募集20億元資金，用于補充公司流動資金，發行對象指定為司的控股股東之一明陽新能源投資控股集團有限公司（下稱“明陽控股”），定價基準日為2021年4月30日，發行價格為每股13.63元，該定增于2022年2月實施，而明陽智能的股價早已突破20元，明陽控股卻仍然以低價認購了1.48億股增發股份。

壓縮成本費用

2020年和2021年，明陽智能的銷售毛利率分別為18.57%和21.43%，期間費用率分別為11%和10.99%，金風科技的銷售毛利率與明陽智能相當，期間費用率比明陽智能約高3個百分點，對于收入規模在數百億元的公司來說，3個百分點便可節省數億元利潤。明陽智能對人員成本的控制尤為明顯，2021年年末，公司的員工總人數為10089人，人均薪酬15.24萬元，較上年增加2.46萬元;相比之下，金風科技的員工總人數為10781人，人均薪酬31.57萬元，與上年持平，人均薪酬是明陽智能的兩倍。

相比于同行，明陽智能提取的產品質量保證金似乎偏低。

2021年，公司5MW以下風機的銷售量較上年減少512臺，5.5MW以上風機的銷售量較上年增加125臺，風機銷售額增加43億元，預計負債科目中，產品質量保證金較期初增加了4.45億元;金風科技5MW以下風機的銷售量減少了2397臺，5.5MW以上風機的銷售量較上年增加245臺，風機銷售額減少了67.26億元，產品質量保證金較期初增加了5.63億元。明陽智能根據歷年經驗數據及產品特性，按照產品銷售收入的一定比例計提產品質量保證準備，沒有披露產品質量保證金的明細，2021年，體現在銷售費用中的質量保證及售后服務費較上年同期增加了1.38億元，而風機銷售額整體下降的金風科技銷售費用中的產品質量保證準備較上年同期增加了1.08億元。

2021年，明陽智能的固定資產周轉率為3.29次，比上年略低，公司兩大業務分部的折舊攤銷額出現不同變化，高端能源設備制造板塊的折舊和攤銷費用為4.69億元，較上年增幅極小，而能源產品及服務板塊的折舊和攤銷費用為4.36億元，遠遠超過上年的1.89億元，公司2021年不斷處置子公司、加大“瘦身”力度，這些措施能在一定程度上減輕重資產的拖累，提高了經營效率。

迎接“平價”之考

2021年，中國風電新增并網容量47.57GW，同比下降33.63%，其中陸上風電新增并網容量30.67GW，同比下降55.30%，2021年是中國海上風電補貼的最后一年，受此影響該年海上風電新增并網容量16.90GW，同比上升452.29%。

國家補貼結束以后，各省出臺了不同的補貼政策，但金額均呈逐年遞減態勢。以廣東省為例，2022年起，省財政對省管海域未能享受國家補貼的項目進行投資補貼，項目并網價格執行省燃煤發電基準價，補貼范圍為2018年年底前已完成核準、在2022年至2024年全容量并網的省管海域項目，對2025年起并網的項目不再補貼;補貼標準為2022-2024年每千瓦分別補貼1500元、1000元和500元。

風電機組占風電成本的50%左右，風機大型化是提升發電效率、降低成本的主要途徑，相關廠商要保持盈利既要提高技術水平又要不斷壓縮成本。

據統計，8省份海上風電“十四五”規劃海上風電容量合計達154.01GW，券商測算2022-2025年中國海上風電招標容量在15-20GW，吊裝容量將從2022年的6.5GW升高至18GW，“十四五”海上風電新增裝機容量有望突破60GW，其中2022-2025年新增裝機容量有望突破50GW。

“十四五”新型儲能發展實施方案提出促進大規模海上風電開發消納，開展海上風電配置新型儲能研究，降低海上風電匯集輸電通道的容量需求，提升海上風電消納利用水平和容量支撐能力。

風電市場的藍圖吸引越來越多企業進入到產業鏈之中，行業競爭日趨激烈，隨著3MW以上大兆瓦風機產品技術及市場逐漸成熟，大型風機進入大規模市場推廣階段，銷售單價有所下降。早在2019年4月，明陽智能中標4.65億元國家電力投資集團位于烏蘭察布的項目，中標裝機容量130萬千瓦，平均每千瓦價格為3577元。

爾后風機中標單價漸漸跌破3000元，例如2021年，公司中標華潤電力129.6MW風電項目，中標總金額約3.80億元，中標風機每千瓦平均單價為2932元。

近日，大唐集團風力發電機組及附屬設備采購中標結果顯示，明陽智能中標2579.2 MW風電項目，中標總金額為62.34億元，中標風機每千瓦平均單價為2417元，單價的下行將給公司的盈利空間帶來挑戰。

截至發稿，明陽智能未就本文所反映的問題做出回復。