鋼鐵企業(yè)綠色債券發(fā)行的挑戰(zhàn)與機(jī)遇

李 凌 高雨萌

鋼鐵行業(yè)是能耗和碳排放十分巨大的行業(yè)。據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)分析，目前中國(guó)鋼鐵行業(yè)碳排放量占全國(guó)碳排放總量的15%左右，在制造業(yè)31個(gè)門(mén)類(lèi)中碳排放量最大。因此，鋼鐵行業(yè)實(shí)現(xiàn)碳減排將對(duì)我國(guó)實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)具有重大意義。由于我國(guó)鋼鐵生產(chǎn)目前仍是以高爐-轉(zhuǎn)爐流程為主，碳排放強(qiáng)度很高，導(dǎo)致鋼鐵行業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型需要大量資金投入。

綠色金融是推動(dòng)鋼鐵行業(yè)實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的重要力量之一，隨著頂層設(shè)計(jì)的落地和相關(guān)制度的不斷完善，綠色金融支持“雙碳”開(kāi)始發(fā)力，其中綠色債券是融資額僅次于綠色信貸的綠色金融產(chǎn)品。2019年以來(lái)，我國(guó)綠色債券發(fā)行規(guī)模增長(zhǎng)明顯，發(fā)行量呈現(xiàn)出連年遞增的態(tài)勢(shì)。但目前鋼鐵企業(yè)發(fā)行綠色債券的規(guī)模仍很小，在發(fā)行過(guò)程中也面臨很多挑戰(zhàn)和難點(diǎn)，關(guān)鍵是如何把握。本文結(jié)合鋼鐵企業(yè)綠色債券的典型案例，分析其發(fā)行綠色債券的挑戰(zhàn)與機(jī)遇，供讀者參考。

一、政府監(jiān)管政策積極引導(dǎo)綠色債券發(fā)行

在2021年兩會(huì)上，“碳達(dá)峰”“碳中和”首次被寫(xiě)入政府工作報(bào)告，上升為長(zhǎng)期國(guó)家戰(zhàn)略。同時(shí)發(fā)布的“十四五規(guī)劃”和 2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要也提出，要強(qiáng)化綠色發(fā)展的法律和政策保障，大力發(fā)展綠色金融。2022年政府工作報(bào)告提出，推動(dòng)能耗“雙控”向碳排放總量和強(qiáng)度“雙控”轉(zhuǎn)變，完善減污降碳激勵(lì)約束政策，發(fā)展綠色金融。同時(shí)，各類(lèi)監(jiān)管政策密集出臺(tái)，積極引導(dǎo)綠色金融發(fā)展。在政策引導(dǎo)下，各金融系統(tǒng)相繼推出綠色信貸、綠色債券、綠色發(fā)展基金、綠色保險(xiǎn)、綠色信貸資產(chǎn)證券化、碳金融產(chǎn)品等多種金融工具，截至目前綠色信貸、綠色債券是較為成熟的品種。

綠色債券是指將募集資金專(zhuān)門(mén)用于支持符合規(guī)定條件的綠色產(chǎn)業(yè)、綠色項(xiàng)目或綠色經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，依照法定程序發(fā)行并按約定還本付息的有價(jià)證券，包括但不限于綠色金融債券、綠色企業(yè)債券、綠色公司債券、綠色債務(wù)融資工具和綠色資產(chǎn)支持證券。本文以介紹綠色債券為主，其政策脈絡(luò)如下：

2015年12月，中國(guó)人民銀行發(fā)布《關(guān)于在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行綠色金融債券有關(guān)事宜公告》文件，中國(guó)金融學(xué)會(huì)綠色金融專(zhuān)業(yè)委員會(huì)發(fā)布《綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2015 年版）》，旨在鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)發(fā)行綠色金融債券，引導(dǎo)綠色金融債券的發(fā)行，建立綠色債券規(guī)范與政策。這標(biāo)志著中國(guó)綠色債券市場(chǎng)正式啟動(dòng)，為綠色項(xiàng)目的篩選提供了技術(shù)性指導(dǎo)。公告規(guī)定除綠色企業(yè)債以外的綠色債券募集資金投向，包括 6大領(lǐng)域：節(jié)能、污染防治、資源節(jié)約與循環(huán)利用、清潔交通、清潔能源、生態(tài)保護(hù)和適應(yīng)氣候變化。同月，國(guó)家發(fā)展改革委辦公廳發(fā)布《綠色債券發(fā)行指引》，確定了綠色企業(yè)債發(fā)行條件，為綠色企業(yè)債項(xiàng)目的篩選和評(píng)估提供指引，重點(diǎn)支持12大方向，包括：節(jié)能減排技術(shù)改造項(xiàng)目；綠色城鎮(zhèn)化項(xiàng)目；能源清潔高效利用項(xiàng)目；能源開(kāi)發(fā)利用項(xiàng)目；循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展項(xiàng)目；水資源節(jié)約和非常規(guī)水資源開(kāi)發(fā)利用項(xiàng)目；污染防治項(xiàng)目；生態(tài)農(nóng)林業(yè)項(xiàng)目；節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目；低碳產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目；生態(tài)文明先行示范實(shí)驗(yàn)項(xiàng)目；低碳發(fā)展試點(diǎn)示范項(xiàng)目等。

2016年3、4月間，上交所、深交所發(fā)布《關(guān)于開(kāi)展綠色公司債券試點(diǎn)的通知》，確立了綠色公司債的發(fā)行與交易規(guī)范。

2017年3月，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)發(fā)布《非金融企業(yè)綠色債務(wù)融資工具業(yè)務(wù)指引》，確立了非金融企業(yè)綠色債券的發(fā)行與交易規(guī)范。

2019年3月，國(guó)家發(fā)展改革委聯(lián)合工業(yè)和信息化部、自然資源部、生態(tài)環(huán)境部、住房城鄉(xiāng)建設(shè)部、人民銀行、國(guó)家能源局發(fā)布關(guān)于印發(fā)《綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄（2019 年版）》的通知，明確了綠色產(chǎn)業(yè)和綠色項(xiàng)目的界定與分類(lèi)，新增對(duì)各類(lèi)項(xiàng)目的詳細(xì)解釋。

2019年5月，中國(guó)人民銀行發(fā)布《關(guān)于支持綠色金融 改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)發(fā)行綠色債務(wù)融資工具的通知》，支持試驗(yàn)區(qū)內(nèi)企業(yè)注冊(cè)發(fā)行綠色債務(wù)融資工具。

2020年7月，中國(guó)人民銀行、國(guó)家發(fā)改委、中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于印發(fā)〈綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2020年版）〉的通知（征求意見(jiàn)稿）》，標(biāo)志著我國(guó)綠色債券統(tǒng)一了定義，進(jìn)一步規(guī)范國(guó)內(nèi)綠色債券市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)接軌，細(xì)化項(xiàng)目分類(lèi)至四級(jí)分類(lèi)，擴(kuò)大農(nóng)業(yè)和生態(tài)保護(hù)領(lǐng)域支持項(xiàng)目的范圍。

2020年11月，上交所發(fā)布《上海證券交易所公司債券發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第 2 號(hào)—特定品種公司債券》、深交所發(fā)布《深圳證券交易所公司債券創(chuàng)新品種業(yè)務(wù)指引第1號(hào)—綠色公司債券》，規(guī)范包括綠色公司債券在內(nèi)的 6個(gè)特定品種 債券上市申請(qǐng)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)、信息披露及審核 要求，明確規(guī)定綠色公司債券募集資金確定 用于綠色項(xiàng)目的金額應(yīng)不低于募集資金總額的70%，并要求披露額外信息，包括環(huán)境效益目標(biāo)。

2021年4月，中國(guó)人民銀行、國(guó)家發(fā)改委、中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《綠色債券支持項(xiàng)目 目錄（ 2021 年版）》，進(jìn)一步統(tǒng)一綠色債的標(biāo)準(zhǔn)及用途，重新調(diào)整募集資金投向包括節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、清潔生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)、清潔能源產(chǎn)業(yè)、生態(tài)環(huán)境產(chǎn)業(yè)、基礎(chǔ) 設(shè)施綠色升級(jí)、綠色服務(wù) 6 大領(lǐng)域，細(xì)化分類(lèi)，新增綠色裝備制造、綠色服務(wù)等產(chǎn)業(yè)，剔除煤炭等化石能源清潔利用等高碳排放項(xiàng)目，增加國(guó)際通行的“無(wú)重大損害”原則限定前提。

2021年5月，中國(guó)人民銀行發(fā)布《銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)綠色金融評(píng)價(jià)方案》，將綠色金融業(yè)務(wù)評(píng)價(jià)范圍從綠色貸款擴(kuò)大至境內(nèi)綠色債券，納入的產(chǎn)品包含綠色金融債、綠色企業(yè)債、綠色公司債、綠色債務(wù)融資工具、綠色資產(chǎn)證券化及經(jīng)綠債評(píng)估機(jī)構(gòu)認(rèn)證的綠色地方政府專(zhuān)項(xiàng)債等產(chǎn)品，評(píng)價(jià)結(jié)果納入央行金融機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)。

2021年7月，上交所發(fā)布《上海證券交易所公司債券發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第 2 號(hào)—特定品種公司債券（2021年修訂）》、深交所發(fā)布《深圳證券交易所公司債券創(chuàng)新品種業(yè)務(wù) 指引第 1號(hào)—綠色公司債券（2021年修訂）》，進(jìn)一步優(yōu)化綠色公司債券募集資金使用及信息披露的相關(guān)規(guī)定。

2022年3月，上交所發(fā)布《上海證券交易所“十四五”期間碳達(dá)峰碳中和行動(dòng)方案》，擴(kuò)大綠色債券發(fā)行規(guī)模，鼓勵(lì)和支持符合條件的企業(yè)在上交所發(fā)行綠色債券。完善綠色債券制度建設(shè)，參考國(guó)際主流標(biāo)準(zhǔn)完善綠色債券相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，防止“漂綠”行為。提高綠色債券類(lèi)產(chǎn)品的投資吸引力，推動(dòng)政府部門(mén)對(duì)于綠色債券產(chǎn)品采取貼息補(bǔ)貼、稅收減免等方式予以支持。

其中，《綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2021年版）》是當(dāng)前指導(dǎo)發(fā)行綠色債券最重要的政策文件之一，該版目錄針對(duì)上一版本目錄進(jìn)行了修訂與調(diào)整，包括進(jìn)一步統(tǒng)一綠色債券的標(biāo)準(zhǔn)及用途，將募集資金投向產(chǎn)業(yè)范圍重新劃分為節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、清潔生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)、清潔能源產(chǎn)業(yè)、生態(tài)環(huán)境產(chǎn)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施綠色升級(jí)、綠色服務(wù) 6 大領(lǐng)域。同時(shí)，2021 版目錄將煤炭等化石能源清潔利用項(xiàng)目剔出綠色債券支持范圍，主要原因在于煤炭等化石能源在本質(zhì)上仍屬于高碳排放項(xiàng)目，國(guó)際主流綠色債券標(biāo)準(zhǔn)均未將其納入支持范圍。此外，為鼓勵(lì)發(fā)行綠色債券，對(duì)金融機(jī)構(gòu)配套的考核標(biāo)準(zhǔn)也隨之出臺(tái)，2021年5月，中國(guó)人民銀行發(fā)布《銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)綠色金融評(píng)價(jià)方案》中表示將綠色金融業(yè)務(wù)評(píng)價(jià)范圍從綠色貸款擴(kuò)大至境內(nèi)綠色債券，納入的產(chǎn)品包含綠色金融債、綠色企業(yè)債、綠色公司債、綠色債務(wù)融資工具、綠色資產(chǎn)證券化及經(jīng)綠債評(píng)估機(jī)構(gòu)認(rèn)證的綠色地方政府專(zhuān)項(xiàng)債等產(chǎn)品，評(píng)價(jià)結(jié)果納入央行金融機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)。

總之，國(guó)家監(jiān)管層面正積極引導(dǎo)綠色債券市場(chǎng)發(fā)展，向市場(chǎng)參與者傳遞正面信號(hào)，推動(dòng)綠色債券發(fā)行規(guī)模和速度。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年至2021年我國(guó)累計(jì)發(fā)行綠色債券 24112 億元，共計(jì) 2177只綠色債券，其中 2021年發(fā)行規(guī)模為8108億元，同比增長(zhǎng)46%（見(jiàn)圖1）。

圖1 2016-2021年我國(guó)債券發(fā)行規(guī)模 億元，%

二、目前鋼企綠色債券發(fā)行的難點(diǎn)

我國(guó)綠色債券市場(chǎng)起步于2016年，但鋼鐵企業(yè)直到2018年才由河鋼股份發(fā)行了第一筆鋼鐵相關(guān)綠色債，至今也僅僅只有5家鋼鐵企業(yè)發(fā)行過(guò)綠色債券。截至2022年3月，鋼鐵企業(yè)累計(jì)發(fā)行規(guī)模只有112億元，僅占整個(gè)綠色債券發(fā)行規(guī)模的0.46%（見(jiàn)表1）。

表1 我國(guó)鋼鐵企業(yè)發(fā)行綠色債券情況 億元，%，年

從表1可以看出，鋼鐵企業(yè)綠色債券的發(fā)行規(guī)模和參與程度，與鋼鐵行業(yè)所需的資金規(guī)模相比明顯不符。分析認(rèn)為，導(dǎo)致鋼鐵行業(yè)綠色債券發(fā)行規(guī)模較小的主要原因有：

（一）行業(yè)屬性依然不受青睞

監(jiān)管層面很長(zhǎng)時(shí)間對(duì)鋼鐵行業(yè)按產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)采取“產(chǎn)業(yè)政策+綜合指標(biāo)評(píng)價(jià)”的分類(lèi)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。2016年，上海證券交易所向債券承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)發(fā)布《關(guān)于試行房地產(chǎn)、產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)公司債券分類(lèi)監(jiān)管的函》，此后進(jìn)一步收緊鋼鐵企業(yè)在交易所發(fā)行公司債。雖然中國(guó)鋼鐵行業(yè)深入推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，淘汰地條鋼和違規(guī)產(chǎn)能，加快結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)取得顯著成效，行業(yè)效益屢創(chuàng)新高，但是鋼鐵行業(yè)在整個(gè)社會(huì)中的形象與其對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)的地位并不匹配。

（二）募集資金用途加嚴(yán)限制

根據(jù)《上海證券交易所公司債券發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第2號(hào)——特定品種公司債券》（2021年修訂）規(guī)定，綠色公司債券募集資金應(yīng)用于綠色產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)發(fā)展，其中用于綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目建設(shè)、運(yùn)營(yíng)、收購(gòu)或償還綠色項(xiàng)目貸款等的募集資金金額應(yīng)不低于募集資金總額的70%。但在鋼鐵企業(yè)實(shí)際發(fā)行綠色公司債券中，資金用途加嚴(yán)限制，例如只能單一用于償還綠色項(xiàng)目貸款而不是綠色項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)等。

（三）銀行貸款比綠色債券更方便

鋼鐵企業(yè)資金籌劃是一個(gè)系統(tǒng)工程，針對(duì)鋼鐵綠色項(xiàng)目大多需要中長(zhǎng)期貸款的特點(diǎn)，企業(yè)往往會(huì)結(jié)合當(dāng)時(shí)市場(chǎng)利率綜合比較各類(lèi)融資工具的性?xún)r(jià)比。雖然綠色債券在發(fā)行利率有一定優(yōu)勢(shì)且能夠提升企業(yè)形象，但銀行貸款具有審批快、貸款周期長(zhǎng)及用款靈活等特征，甚至個(gè)別銀行提供的利率還有微弱優(yōu)勢(shì)。另外，鋼鐵企業(yè)發(fā)行非綠色債產(chǎn)品，發(fā)行效率高、用款靈活。

三、鋼企成功發(fā)行綠色債券的關(guān)鍵因素

根據(jù)成功發(fā)行綠色債券項(xiàng)目的湖南鋼鐵集團(tuán)相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，未來(lái)鋼鐵企業(yè)要抓住綠色金融的發(fā)展機(jī)遇，在發(fā)行綠色債券方面有4個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：

（一）高效決策，抓住低利率時(shí)間窗口

湖南鋼鐵集團(tuán)成功發(fā)行綠色債券10億元，票面利率為2.94%，創(chuàng)鋼鐵綠色債券發(fā)行利率的歷史新低，其關(guān)鍵是湖南鋼鐵集團(tuán)抓住低利率環(huán)境及內(nèi)部的高效決策，在債務(wù)融資工具（DFI）框架下，從決策到發(fā)行僅用了3周時(shí)間。同時(shí)，合理匹配企業(yè)的用款周期，做好資金籌劃。

（二）企業(yè)效益是順利發(fā)行綠色債券的根本

從綠色債券發(fā)行整體來(lái)看，市場(chǎng)看好信用好、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級(jí)或區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有引領(lǐng)作用的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況決定了發(fā)行成本和發(fā)行效率，企業(yè)要致力于高質(zhì)量發(fā)展。

（三）綠色項(xiàng)目關(guān)鍵是符合國(guó)家綠色發(fā)展政策和手續(xù)

鋼鐵企業(yè)綠色項(xiàng)目很多，但由于發(fā)債的時(shí)間與鋼鐵企業(yè)建設(shè)綠色項(xiàng)目的周期有一定的錯(cuò)配，所以在項(xiàng)目選擇上需要全面研究發(fā)債政策，并準(zhǔn)備好項(xiàng)目相關(guān)的環(huán)評(píng)、能評(píng)、用地等各類(lèi)手續(xù)。

（四）在債務(wù)融資有效期內(nèi)提升發(fā)行效率

依據(jù)中國(guó)人民銀行《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》（中國(guó)人民銀行令〔2008〕第1號(hào)），企業(yè)在收到中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)債務(wù)融資工具接受注冊(cè)通知的有效期內(nèi)，可以依據(jù)通知內(nèi)容，分期公開(kāi)發(fā)行超短期融資券、短期融資券、中期票據(jù)、永續(xù)票據(jù)、資產(chǎn)支持票據(jù)、綠色債務(wù)融資工具等產(chǎn)品，方式較為靈活。

四、鋼鐵綠色項(xiàng)目環(huán)境效益分析

成功發(fā)行綠色債券的根本是：項(xiàng)目本身為綠色環(huán)保、符合國(guó)家綠色發(fā)展支持的項(xiàng)目，環(huán)境效益必須十分突出。以“22湖南鋼鐵GN001”綠色項(xiàng)目為例，根據(jù)《湖南鋼鐵集團(tuán)有限公司2022年度第一期綠色中期票據(jù)募集說(shuō)明書(shū)》顯示，湖南鋼鐵集團(tuán)選定了3個(gè)綠色項(xiàng)目，主要是環(huán)保提質(zhì)改造類(lèi)及余熱余壓利用類(lèi)。評(píng)估機(jī)構(gòu)根據(jù)相關(guān)規(guī)范、標(biāo)準(zhǔn)及導(dǎo)則要求，對(duì)項(xiàng)目產(chǎn)生的環(huán)境效益主要包括溫室氣體減排效益、能耗節(jié)約效益以及大氣污染物減排效益進(jìn)行分析，表明了當(dāng)期綠色中期票據(jù)的募投項(xiàng)目建成后，每年可節(jié)約標(biāo)準(zhǔn)煤13.94萬(wàn)噸，減排二氧化碳24.05萬(wàn)噸、煙塵2433.83噸、二氧化硫2164.89噸、氮氧化物3061.41噸、揮發(fā)性有機(jī)物61.39噸，產(chǎn)生顯著的環(huán)境效益（見(jiàn)表2、表3）。

表2 募投項(xiàng)目用于溫室氣體減排量及余熱余壓系統(tǒng)減排量預(yù)測(cè) 噸/年

表3 募投項(xiàng)目用于廢氣治理大氣污染物減排量預(yù)測(cè) 噸/年

五、結(jié)語(yǔ)

鋼鐵行業(yè)是重資產(chǎn)行業(yè)，同時(shí)也是能耗和排放非常大的行業(yè)。推動(dòng)中國(guó)鋼鐵行業(yè)實(shí)施超低排放改造、減少能源消耗是為國(guó)家實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的重要途徑，同時(shí)也是中國(guó)鋼鐵行業(yè)向高質(zhì)量綠色發(fā)展轉(zhuǎn)型的必由之路。這意味著鋼鐵企業(yè)要不斷加大環(huán)保投入，改變能源結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)結(jié)構(gòu)，推廣應(yīng)用高效先進(jìn)適用的環(huán)保工藝技術(shù)裝備，推廣應(yīng)用一系列先進(jìn)節(jié)能減排技術(shù)等，而這一切都離不開(kāi)資金的支持。因此，充足的資金支持是我國(guó)鋼鐵行業(yè)碳中和目標(biāo)得以實(shí)現(xiàn)的重要保障之一。目前，雖然我國(guó)鋼鐵企業(yè)發(fā)行的綠色債券在債券數(shù)量和規(guī)模上還有不如人意的地方，但部分企業(yè)已經(jīng)從中探索出成功發(fā)行的經(jīng)驗(yàn)，值得其他企業(yè)借鑒。相信未來(lái)會(huì)有更多的企業(yè)加入其中，成功發(fā)行綠色債券，加快企業(yè)向綠色發(fā)展轉(zhuǎn)型。整體來(lái)看，目前鋼鐵行業(yè)綠色債券發(fā)行還任重道遠(yuǎn)，但未來(lái)可期。