輕資產運營對制造業企業研發投入績效的影響

朱衛東 潘 霞 操 瑋

(合肥工業大學，安徽 合肥 230601)

一、引言

第四次產業革命推動了物聯網、大數據以及人工智能技術的發展，驅動了產業鏈再造與價值鏈提升。中國從制造大國到制造強國，需要制造業創新發展，加大研發投入，提升企業核心競爭能力。企業投資從有形資產向無形資產轉變，優先培育專屬競爭優勢(吳曉霞,2018)。經濟全球化和技術全球化趨勢下，企業由于無法單憑物質資源壟斷地位獲得競爭上的優勢，在全球范圍內整合有競爭優勢的企業，利用價值鏈微笑曲線的機理，抓住研發和市場兩端實現制造業服務化轉型，重組產業鏈成為制造業發展的趨勢之一(邵志高 等,2019)。

在此背景下以研究開發和市場發展為中心的輕資產運營模式快速發展，企業在運營中借助自身輕資產資源，以最少的固定資產投資或資金投入，整合企業內外資源，以此實現公司價值并打造企業獨有的競爭優勢。輕資產運營模式隨著國際分工的發展而日益普遍，根據統計顯示，在美國納斯達克、紐約交易所上市的中國概念股中，采取輕資產運營模式的企業近60%(廖涵平,2015)。

對輕資產運營的研究成為制造業轉型升級領域的熱點話題。已有研究主要關注輕資產運營的財務特征與盈利模式、輕資產運營對企業研發投入和企業績效的影響等方面。建立競爭優勢的關鍵是企業對于自身知識等輕資產的開發和運營。“輕”是對核心技術等無形資產的開發與運用，這需要注重創新能力的提升。創新是以核心技術能力為基礎，通過建立核心技術能力可以提高企業的競爭力(Markides et al.,2007)。研發投資會提供關鍵的資源，成功地與現有的公司競爭(Filatotchev et al.,2009)。企業謀求長足發展必須要努力提高自身的創新績效，將創新能力注入企業核心競爭力之中。結合中國制造業大而不強的現狀，實現中國智造一方面要改善企業資產結構，提高知識資產比重；另一方面要提高企業研發投入力度，注重防范研發風險，提升企業績效。輕資產運營模式憑借自身資產結構和運營上的特色占據有利競爭優勢，需要比非輕資產運營企業擁有更高的研發投入績效。因此，輕資產運營是否能提升制造業企業研發投入績效是我國制造業創新發展中值得探索的重要問題。

本文通過對輕資產運營特征的總結，分別從資產比重和運營方式兩個方面測度輕資產運營，在分組方法上采用凝聚式層次聚類法改進現有的輕資產分類，分析輕資產運營對研發投入績效的影響機理，并分析輕資產運營對企業研發投入績效的調節作用。

二、文獻評述

(一)輕資產運營

20世紀80年代，麥肯錫管理咨詢公司首先提出全新的輕資產公司運營模式，企業通過并購等手段將企業的生產環節外包，可以將公司資源更加集中于銷售與服務等方面。輕資產是指企業的客戶關系、專利、產業鏈、品牌、商譽等無形資產，其運營依靠自身的輕資產特點，以較低成本獲取最大經濟效益。對輕資產運營的測度是學術界研究的難點。以往對于輕資產運營特征的表述主要體現在兩個方面：一類文獻關注輕資產運營企業在資產結構或財務特征上與非輕資產運營的不同。譬如，Liou et al.(2011)提出企業環境中的輕資產運營模式是指企業偏好不擁有固定資產。Sohn et al.(2013)進一步提出輕資產商業模式是一種更加注重管理的經營模式，而不是著重于固定資產所有權，企業可以在很少或不需要資本投資的情況下進行產品開發和運營。另一類文獻關注輕資產運營企業在經營上與非輕資產運營的不同。王衛星等(2015)、Fawcett et al.(2016)認為輕資產運營模式從本質上說是企業借助自身輕資產資源，以最少固定資產投資或資金的投入，整合企業內外資源，達到創造獨特競爭優勢與公司價值的目的。綜合已有文獻可知，輕資產運營模式具備兩個基本特征，一是企業自身輕資產擁有量較高，二是企業管理和運營輕資產并以此獲取競爭優勢。

在輕資產測度上，王智波等(2015)以行業中固定資產占比(從小到大)排名前百分之五和銷售費用占比(從小到大)后百分之五為標準測度輕資產運營模式。周澤將等(2019)使用主成分分析法測度固定資產占比、銷售收入占比、流動比率三個因素衡量企業是否實行了輕資產運營模式。邵志高等(2019)以1990—2016年滬深A股制造業上市公司為研究樣本，以固定資產占比測度輕資產運營程度。Wang et al.(2017)在研究全球航空公司的動態效率時提出輕資產通常被稱為無形資產，其中包含商譽、專利、特許經營、商標和版權，并以此界定49家航空公司是否為輕資產運營公司。Seo et al.(2019)通過商譽與無形資產測度輕資產，并以輕資產與有形資產的比率構建了另一種企業層面的資產輕度度量。

縱觀國內外關于輕資產運營的研究可知，輕資產運營模式的“輕”是對核心技術等無形資產的開發與運用，是獲得超額收益的盈利方式。企業將資源向價值鏈的兩端輸出，在減少重資產投資的同時，更加注重企業自身對輕資產的投入，即品牌、技術、管理、服務等。這些輕資產實際上是一種技術類型的資產，其關鍵是如何將輕資產注入企業核心競爭力之中。對于輕資產運營的測度不僅要關注企業輕資產價值，還應考慮企業對于輕資產的管理能力。這種管理能力集中表現在輕資產運營特點上，資源集中于價值鏈上下游，將中間環節外包，所以在識別輕資產模式時還應關注企業在管理和銷售上的投入。

(二)研發投入與企業績效

關于研發投入與企業績效關系的研究也十分豐富。孫維峰等(2013)從企業市場績效和財務績效兩個維度對企業績效進行測度，發現研發投入與企業績效有顯著的正相關關系，并且企業規模和控股股東對研發投入與企業績效起到調節作用。Wakelin(2001)發現研發經費支出能夠有效促進企業生產率的增長，不過也有學者認為研發投入與企業績效存在負向關系(Mank et al.,2001)。

產生上述觀點分歧的原因可能是研發投入與企業績效間存在非線性關系。企業創新的成功使得企業生產擁有技術優勢，產品有著更高的技術含量，企業也擁有更強的核心競爭力。因此，增加研發投入會提高企業創新能力，從而正向影響企業績效。但是在其他條件不變的情況下，增加研發投入對提升企業創新能力的邊際影響逐漸降低，創新能力的提升對于企業績效的邊際影響隨之下降，服從邊際遞減規律。在此基礎上，一些研究指出研發投入與企業績效之間的關系實際上要更加復雜和動態化，是一種非線性關系。譬如，Chiou et al.(2011)指出研發投入與企業績效間存在顯著的二次關系。戴小勇等(2013)提出研發投入在第一門檻值時對企業績效有顯著的促進作用，但是在第二門檻值時促進作用將不再顯著。劉德勝等(2010)發現研發投入與企業績效呈倒“U”形關系。基于企業研發投入可能存在的非線性關系，本文提出：研發投入在初始階段會促進企業績效的上升，但隨著研發投入增加到一定規模，研發投入會使企業績效下降，存在倒“U”形關系。

三、研究方法與數據處理

(一)研究假說

1.輕資產運營下研發投入能為企業帶來更高的企業績效

部分學者在財務視角下通過對傳統企業與輕資產運營模式的企業進行對比，從中總結輕資產運營與傳統經營方式的區別(Surdu,2011;劉婧 等,2012；Sohn et al.,2013;王軍輝,2014)。唐瓔璋等(2007)發現企業輕資產占比與資本報酬率之間存在顯著的正相關關系，以此說明輕資產運營模式對于企業績效的提升有促進作用。Wen et al.(2012)發現企業通過業務外包服務的方式降低經營風險和提高競爭效率。

輕資產運營在研發投入績效上的優勢主要體現在兩方面：從價值分配角度考量，輕資產模式充分開發自身知識資產，以及將中間環節外包的特殊經營方式，通過研發和銷售環節為企業創造更多利潤。從風險角度考量，輕資產運營企業的資產結構投資有利于提高企業償債能力，為企業創造豐富的現金流，保障創新投入的連續性，減少由于資金鏈斷裂帶來的研發失敗風險。與此同時，輕資產運營的企業通過主動的技術進步，能為企業前瞻性選擇提供更大余地，有利于防范研發所帶來的風險。由此本文提出：

假說

：

2.輕資產運營能為企業帶來更高的創新效率

白旭云等(2020)使用創新產值和創新強度對創新績效進行測度，其中創新強度是創新資金的投入量，創新產出是企業創新投入帶來的收益。研發投入占營業收入的比重可以測度創新強度，研發投入帶來的企業績效的邊際產出，能夠測度創新帶來的收益。一方面，輕資產運營模式下，企業注重開發知識資產，將整合后的資源投入到研發與創新領域，有助于企業增加創新投入。另一方面，輕資產運營模式下，由于將中間制造環節外包，企業更加注重創新成果的轉化，并且通過提高銷售與管理的投入促進創新成果轉化的效率，從而增加創新產出。即強輕資產運營企業增加相同單位研發投入所帶來企業績效值的提高高于弱輕資產運營企業，由此提出：

假說

：

(二)數據說明

本文從CSMAR數據庫中選取2009—2019全部制造業的上市企業，數據庫包括中國上市公司財務報表附注數據庫、中國上市公司紅利數據庫、中國上市公司治理結構數據庫等。將全部11年的截面數據合并為一個非平衡面板數據集，并剔除了銷售收入、固定資產、研發投入等小于0的異常觀測樣本，采取0.001縮尾處理，以降低異常值對回歸結果的影響。最終樣本涵蓋了2644家企業的11年面板數據，共18279個觀測值。

(三)研究方法

本文依據輕資產運營特點將數據集分為兩類，一類為強輕資產運營企業，另一類為弱輕資產運營企業。強輕資產運營企業的輕資產測度指標明顯區別于弱輕資產運營企業，其輕資產特征更加明顯。具體分組方法與模型選擇如下：

1.輕資產運營分組

在輕資產的測度上以往文獻沒有綜合考量輕資產運營模式的資產結構與運營模式。輕資產運營是企業對自身輕資產營運管理模式的特征總結。在資產結構上，采用固定資產占比和無形資產占比測度輕資產運營企業在資產結構上的不同。輕資產運營特點是將制造的中間環節外包，專注于產品研發以及銷售與服務，企業運營特征主要表現在銷售和管理，從而選取銷售費用率和管理費用率兩個指標進行度量。綜上所述，本文從固定資產、無形資產、銷售、管理四個方面對輕資產運營進行測度。輕資產界定表達式如下：

Light=βFix Asset+βIn tan gibles+βSale+βManage

(1)

式(1)中Light為輕資產運營模式程度，Fix Asset為固定資產占比，In tan gibles為無形資產占比，Sale為銷售費用，Manage為管理費用。各指標的具體測度見表1。

表1 輕資產測度指標

在測度方法上，本文采用數據層次凝聚聚類算法，先將每一個樣本點當作一個聚類，并不斷重復將其中最近的兩個聚類合并，直至滿足迭代終止條件。采用歐式距離計算每兩類之間的相似度，如式(2)所示：

(2)

其中i，j表示研究對象，n是對象特征的個數。用Ward方法度量類與類之間的距離，最終得到由離散型數據組成的決策表，分類數量選擇兩組。如式(3)所示：

(3)

層次聚類法可以避免主觀指標對實證嚴謹性和可信度的影響，以觀測值之間的距離將數據分類。聚類分組樣本情況與統計特征見下文。

2.模型選擇

本文將研發投入與研發投入的二次項作為主要解釋變量，將企業績效作為被解釋變量。由于數據集包括2644家企業11年數據，符合短面板特征，選擇控制時間固定效應(Year_effect)和行業固定效應(Industry_effect)的多重固定效應回歸模型進行檢驗。為直觀觀測輕資產運營對企業研發投入績效的調節作用，本文使用輕資產作為調節變量。具體模型設定如式(4)：

(4)

(5)

式(5)中的innovation為研發投入滯后一期，innovation為研發投入滯后二期，ε為擾動項。式(5)是在式(4)的基礎上考量了研發投入對企業績效的滯后影響。本文中被解釋變量是研發投入績效，使用總資產利潤率(ROA)進行衡量。由于研發成果最終會轉化為企業利潤，選用利潤率作為考核企業績效的依據。總資產利潤率(ROA)反映企業總資產的盈利能力，有效剔除了資本結構、行業特征、稅收等因素的影響。

借鑒企業績效框架分析和公司治理理論的研究(馮紅霞 等,2018；戴天靖 等,2012)，選取控制變量包括銷售收入、資產負債率、經營時間、企業規模等。在公司治理理論中，股權激勵以及人力資本都會影響企業經營狀況，選取員工規模、高管持股比例等控制變量，將企業性質、董事是否兼任總經理設置為虛擬變量，具體見表2。

表2 控制變量說明

(四)描述性統計

表3報告了本文主要變量描述性統計結果。表3中組(1)Total為全樣本數據值，第(2)組為弱輕資產運營企業，第(3)組是聚類結果中具備強輕資產運營特征的企業。由表3可知，第(3)組在無形資產占比、管理費用占比和銷售費用占比上高于第(2)組，在固定資產占比上第(3)組小于第(2)組。此外，第(3)組的營業利潤率均值為0.1023，而第(2)組中營業利潤率均值為0.0579。可以初步判斷輕資產運營模式下，研發投入能帶來更高的企業績效。由于第(2)組和第(3)組的樣本量差距較大，需要考慮樣本偏態問題。從表3可以看出，主要解釋變量研發投入以及其他控制變量之間的均值差距均較小，不存在統計意義上的偏態問題。

表3 描述性統計

(續表3)

進一步對被解釋變量資產利潤率進行均值T檢驗，檢驗結果見表4。經均值T檢驗，強輕資產運營企業和弱輕資產運營企業在利潤率上有顯著差異。為研究輕資產運營對研發投入與企業績效之間的影響，本文將輕資產作為調節變量進行實證分析。

表4 均值T檢驗結果

四、輕資產運營的調節效應檢驗

(一)基準回歸

本文基準回歸結果見表5。運用多重固定效應回歸模型，表5中列(1)為當期回歸結果，列(2)為滯后一期回歸結果，列(3)為滯后二期回歸結果。由表5可知，研發投入滯后二期對企業績效的影響更穩健，模型擬合更好，因而選擇研發投入滯后二期為核心解釋變量。由表5列(3)可知，輕資產運營在研發投入對企業績效的敏感性影響中具有顯著的調節效應，并且沒有改變研發投入與企業績效之間的倒“U”形關系。

表5 研發投入對利潤率的影響

(續表5)

(二)實證結果分析

1.輕資產運營企業的研發投入能為企業帶來更高的企業績效

根據表5報告的研發投入項與研發投入平方項對企業績效影響的系數，可以分別計算出強輕資產運營分組和弱輕資產運營分組的倒“U”形拋物線函數表達式，兩者做差可知研發投入在[0.02,0.66]區間內時，強輕資產運營企業的績效高于弱輕資產運營企業。在資產結構方面，強輕資產運營企業降低了固定資產的沉默成本，整合了企業的冗余資源，有利于企業做出更多的前瞻性選擇。在運營方面，企業外包制造環節使資源流向附加價值更高的研發、銷售與服務環節，使企業獲得更多的附加價值，企業獲得超額收益，行業競爭優勢更加明顯。由此，驗證了假說1。

2.輕資產運營能為企業帶來更高的創新效率

由表5列(3)不難計算出強輕資產運營分組和弱輕資產運營分組的拐點位置以及兩者邊際產出水平。強輕資產運營分組的拐點會更偏右，說明強輕資產企業的績效上升區間相較于弱輕資產運營企業更寬。邊際產出差值表明強輕資產運營企業的企業績效邊際產出大于弱輕資產企業，這是由于強輕資產運營能更高效的將研發成果轉化為生產力，減少企業冗余資本，提高利用率。相反，弱輕資產運營企業由于更多依賴固定資產運營，對研發成果轉化為生產力的能力弱于強輕資產運營企業，其拐點位置更靠前。企業在追加研發投入時會考量其為企業帶來的收益，若繼續追加會導致企業收益下降并停止追加，故實際研發投入與企業績效的曲線位于拐點到來前的區間，并且樣本均值也處于拐點前區域。拐點到來前在相同的研發投入水平下，強輕資產企業研發投入所帶來的利潤率的增加量高于弱輕資產企業，即強輕資產企業的創新效率更高。由此，驗證了本文假說2。

五、進一步分析

(一)改變輕資產運營劃分方法

縱觀國內外關于輕資產運營模式研究，一般將輕資產運營方式界定分為三種：一是固定資產占總資產比重較輕的企業；二是固定資產占比低并且銷售收入占比高的企業(王智波 等，2015)；三是利用主成分分析法(周澤將 等，2019)，將固定資產占比、銷售收入占比、流動比率綜合考量，確定企業是否實行了輕資產運營模式。但固定資產占比無法說明企業輕資產占比高低，并且銷售收入占比以及流動比率只能反映企業盈利能力和償債能力，無法體現輕資產運營的特點。對此，本文使用主成分分析法，將固定資產占比、無形資產占比、管理費用占比、銷售費用占比合成輕資產量化指標，并對其進行排序(從大到小)，結合已有文獻對于輕資產運營的研究(王智波 等，2015)，輕資產運營企業大致占比5%～10%左右，將排名前5%的企業視為強輕資產運營企業，剩余為弱輕資產運營企業。由表6可知，運用因子分析法分類的強輕資產企業分組在無形資產占比、銷售費用占比、管理費用占比上高于弱輕資產分組企業，在固定資產占比上低于弱輕資產運營分組企業，符合輕資產運營的特點，分組方法合理。經均值T檢驗，強輕資產運營企業和弱輕資產運營企業在資產利潤率上有顯著差異。

表6 改變輕資產分組方法的描述性統計

表7控制了時間和行業固定效應，以輕資產運營為調節變量，對研發投入滯后二期進行回歸。表7列(1)為主回歸中以凝聚式層次聚類法劃分輕資產運營程度，研發投入滯后二期對企業績效的回歸結果；表7列(2)為主成分分析法劃分輕資產運營程度，研發投入滯后二期對企業績效的回歸結果。從回歸結果不難看出：首先，倒“U”形關系并未發生改變。其次，輕資產運營對研發投入一次項仍有正向調節作用，對二次項仍有負向調節作用。最后描述性統計中強輕資產運營分組企業績效依舊高于弱輕資產運營分組企業，并且通過計算發現，強輕資產運營分組企業的拐點更靠右，拐點到來前強輕資產企業研發投入帶來企業績效的邊際產出更高。由此可知，改變輕資產程度測算方法后，回歸結果依舊穩健。

表7 改變輕資產分組方法的穩健性檢驗

(二)改變被解釋變量

為檢驗模型的穩健性和回歸結果的可靠性，將主回歸中的資產利潤率更換為營業利潤率，進行調節效應回歸。營業利潤率和資產利潤率均為衡量企業績效的重要指標，前者反映了企業經營成果，后者反映企業投資的資產利潤率。使用營業利潤率作為被解釋變量的回歸結果見表8。

表8 改變被解釋變量的穩健性檢驗

表8中列(1)為主回歸結果，列(2)為更換被解釋變量后的回歸結果。用營業利潤率代替資產利潤率后對數據集進行分組回歸，結果依然顯著。研發投入與企業績效之間的倒“U”形關系依然存在，與前文中固定效應回歸結果一致。并且輕資產運營對研發投入的一次項有正向的調節效應，對研發投入的二次項有負向的調節效應，這與主回歸結果一致，回歸結果穩健。

六、研究結論與政策建議

在輕資產測度上，本文從有形資產占比、無形資產占比、銷售費用占比、管理費用占比四個維度，使用凝聚式層次聚類的方法對強輕資產運營企業和弱輕資產運營企業進行劃分。利用2009—2019年制造業上市公司為樣本數據，通過多重固定效應模型并以輕資產運營為調節變量進行回歸分析，發現研發投入與企業績效之間存在倒“U”形關系，強輕資產運營下，頂點會更高、偏右，說明強輕資產運營企業的創新投入帶來的利潤更大。強輕資產企業的企業績效上升區間長于弱輕資產運營企業。研究還發現輕資產運營特征更明顯的企業其企業績效高于輕資產運營特征較弱的企業。通過替換輕資產運營分組測度方法和企業績效測度指標，結論依然成立。

根據本文研究結論，提出如下政策建議：

第一，制造業企業輕資產運營能提高研發投入對企業績效的影響，提升創新能力對于企業效益的推動作用。產業政策需要向輕資產運營傾斜，鼓勵制造業企業采用輕資產運營模式。在價值分配上，價值鏈中間制造環節的利潤空間遠低于價值鏈兩端研發與銷售環節，而輕資產運營模式在價值分配理論的指導下將企業資源集中于價值鏈兩端，可以為企業帶來更大的利潤空間和企業上升前景。同時，輕資產企業固定資產占比較低，為企業減少固定資產沉默成本的同時，創造了更多的冗余資源，冗余資源能夠增強企業化解風險的能力，使企業做出更多前瞻性的戰略選擇。促進我國制造業轉型升級應針對輕資產運營企業制定相應的鼓勵創新的政策，提供資金和政策上的支持。

第二，研發投入與企業績效之間的非線性關系意味著研發投入要適度，研發投入不足無法提升企業技術水平。由于研發投入對于企業績效的影響有滯后效應，需要時間沉淀，具有研發失敗的風險，企業需要根據自身經營狀況在合理區間內加大研發投入。企業除了鎖定于眼下利潤率增長外，還要聚焦整個企業生命周期，積極進行制造業服務化轉型升級，借鑒輕資產運營模式，不斷提高企業科技創新水平，提高企業核心競爭能力。