康泰生物：業(yè)績虛胖有玄機

薛宇

2021年，康泰生物（300601.SZ）實現(xiàn)營業(yè)收入36.52億元，同比增長61.51%;凈利潤12.63億元，同比增長86.01%。

康泰生物凈利潤增長實際上離不開研發(fā)資本化的貢獻。2021年，公司對研發(fā)資本化時點予以變更，該操作大幅增厚當期利潤。2021年及2022年一季度，康泰生物研發(fā)資本化金額占凈利潤的比例約為30.41%、45.29%。此種調節(jié)或許是為了維護公司股價，進而幫助參與機構或員工解套。

會計變更增利

得益于新冠疫苗的成功研發(fā)并上市銷售，康泰生物2021年實現(xiàn)營業(yè)收入36.52億元，同比增長61.51%，其中免疫規(guī)劃疫苗實現(xiàn)銷售收入11.64億元，非免疫規(guī)劃疫苗收入24.86億元，相比2020年的2883萬元、22.3億元同比增長39倍、11.47%。

免疫規(guī)劃疫苗的激增很可能來自新冠疫苗的銷售，公司新冠滅活疫苗于2021年5月在國內獲批緊急使用，重組新型冠狀病毒疫苗（Y25腺病毒載體）于2021年10月獲得印度尼西亞國家藥品和食品監(jiān)管局緊急使用授權，但是康泰生物并未給出兩種新冠疫苗銷售的具體數(shù)據(jù)。

2021年，康泰生物銷售費用僅5.78億元，而2020年為8.78億元。年報顯示其原因為非免疫規(guī)劃疫苗銷售推廣受到疫情影響市場投入減少所致。2021年公司非免疫規(guī)劃疫苗收入24.86億元，相比上年的22.61億元仍有所增長，銷售費用大幅下降合理嗎？如果非免疫規(guī)劃疫苗中包含新冠疫苗，具體金額又是多少呢？公司或許需要做出相應說明。

縱向來看，康泰生物銷售費用率逐年降低，尤以2019年最為明顯。2017-2021年，公司銷售費用率分別為53%、49.85%、40.37%、38.85%、15.83%。《證券市場周刊》此前曾就公司2019年銷售費用大降、其他應付款同時下降的情況提出過疑問，康泰生物可能將其他應付款作為業(yè)績“蓄水池”，通過提前或推遲確認費用來調節(jié)利潤。

2020年，公司銷售費用8.78億元，同比增長9384萬元;而其他應付款中銷售服務費7.39億元，同比大增2.48億元，遠高于上述銷售費用增加額。2021年，公司銷售費用同比降低3億元，其他應付款-銷售服務費降低153萬元。康泰生物是否借助其他應付款調低2020年利潤、進而增加2021年的利潤呢？

另外需要指出的是，康泰生物新冠疫苗的銷售帶來2021年營收60%、凈利潤80%以上的增長，但是規(guī)模仍與同行存在較大差距。例如，智飛生物2021年自主產品收入為96.97億元，相比2020年的12.01億元增長7倍有余，據(jù)光大證券，智飛生物子公司龍科馬2021年營收84.19億元，凈利潤55.8億元，主要產品即為重組新型冠狀病毒蛋白疫苗（CHO細胞）;康希諾2021年實現(xiàn)營收43億元，同比增長172倍，凈利潤19.14億元，同比扭虧;科興生物2021年營收1235.29億元，凈利潤539.86億元，同比增長37倍、76倍。

或許因為業(yè)績增長遠不及同行，康泰生物對研發(fā)資本化時點予以變更以增加利潤。年報顯示，公司研發(fā)資本化金額占到2021年凈利潤的30%。

2021年以前，康泰生物賬面開發(fā)支出的金額僅有幾千萬元，例如2020年年末只有7299萬元，但2021年年末達到3.9億元，2022年一季度末又迅速增至5.14億元。

2021年8月29日，康泰生物發(fā)布公告稱，因公司研發(fā)的新冠滅活疫苗于2021年5月取得緊急使用許可，公司對研究開發(fā)項目的研究階段和開發(fā)階段進行重新劃分，增加研發(fā)項目研發(fā)費用資本化時點“是否取得疫苗緊急使用許可或附條件批準疫苗注冊上市”，增加之后的資本化時點“是否取得疫苗緊急使用許可或附條件批準疫苗注冊上市或申報生產藥品注冊申請受理通知書”，該變更自2021年7月1日起執(zhí)行。

按照會計準則，研發(fā)項目劃分為研究階段和開發(fā)階段，研究階段的支出全部計入當期損益，開發(fā)階段的支出在滿足一定的條件之下才能進行資本化處理，否則也要計入當期損益。由于研發(fā)資本化時點的確定具有一定的主觀性，公司可以通過開發(fā)支出來調節(jié)利潤。康泰生物本次增加研發(fā)資本化時點，無疑可以顯著增加當期及期后的利潤。

年報顯示，2019-2021年，康泰生物研發(fā)投入金額分別為2.15億元、2.73億元、7.38億元，占營業(yè)收入的比例為11.09%、12.09%、20.22%，2021年占比突然升高，而此前多年該比例均維持在11%-12%左右。據(jù)年報，該比例升高原因為新冠滅活疫苗三期臨床研發(fā)投入金額較大所致。

會計變更的背景下，康泰生物研發(fā)支出資本化金額激增，2021年達到3.84億元，占研發(fā)投入的52.03%，占當期凈利潤的比例達到30.41%，遠遠高于此前水平：公司2020年的上述指標分別為4070萬元、14.89%、5.99%，2019年分別為1719萬元、7.98%、2.99%。研發(fā)資本化時點增加對公司2021年利潤貢獻顯著。

2022年一季度，康泰生物凈利潤為2.74億元，同比增長987.71%。除了主要產品四聯(lián)苗和乙肝疫苗銷售收入同比增長、新增銷售產品13價肺炎球菌多糖結合疫苗帶來凈利潤大幅增長，研發(fā)資本化依然貢獻不小。

2022年一季度末，公司開發(fā)支出為5.14億元，較年初增長1.24億元，占當期凈利潤的比例高達45.29%，相比2021年的30.41%進一步升高。另外，公司一季度研發(fā)費用為9560萬元。以上述數(shù)據(jù)粗略推算可知，康泰生物一季度研發(fā)資本化比例約為43.55%。

目的不純

康泰生物調節(jié)研發(fā)資本化時點增加當期利潤，目的或許在于維護公司股價，進而幫助有關機構或員工解套。

2020年5月20日，康泰生物完成30億元定增，認購對象共12家，包括廣發(fā)基金、國泰君安證券、交銀施羅德基金等共7家金融機構，以及項光隆、劉俊輝、王雪平等共5名自然人，發(fā)行價格為110元/股，鎖定期6個月。

康泰生物剛完成定增之時，公司股價處于相對高位，2020年5月20日收盤價144.95元/股，隨后一路上漲，2020年8月4日達到最高價248.63元/股。2020年11月20日上述定增限售股解禁，當日收盤價148.36元/股。若按照該價格出售，認購對象也能獲得不菲的收益，但直至目前，仍有機構可能尚未出售所認購公司股份，2021年5月公司股價達到階段性高點221.29元/股后，便一路下行，2022年4月27日達到近兩年來最低價59.15元/股，2022年4月29日，公司股價收于64.73元/股，遠低于110元的定增發(fā)行價，即便考慮到歷次寥寥無幾的分紅，沒有及時拋售的定增參與者也損失慘重。

股價經(jīng)歷過山車，但參與定增的機構或許并未全部全身而退，康泰生物就有了做高業(yè)績的動機。

廣發(fā)基金為康泰生物金額最大的認購對象，彼時公司發(fā)行股份數(shù)量2727萬股，廣發(fā)基金配售股數(shù)982萬股，配售金額10.8億元。年報顯示廣發(fā)基金參與定增前即持有公司股份，2019年年末，公司前10名股東中廣發(fā)基金合計持有公司股份約1851萬股，2020年年末增加1967萬股，2021年年末減少455萬股，廣發(fā)基金有可能未完全出售定增認購股份。另外，2020年在認購定增份額的同時，廣發(fā)基金進一步買入公司股份，然而2020年公司股價區(qū)間為87.42-174.02元/股，遠高于目前的59.15元/股，或已被深度套牢。

或許為維護股價，康泰生物實控人向公司員工發(fā)出增持公司股票的倡議，并承諾買入產生的虧損由其補償，增值收益則歸員工個人所有;隨后公司重要股東YUANLI PING宣布提前終止此前的減持計劃，但事與愿違，公司股價仍一路向下。經(jīng)統(tǒng)計，自2021年9月22日至2021年10月29日，公司及全資子公司員工中，共有126位員工通過二級市場以集中競價方式增持公司股票，累計增持股票37.37萬股，增持總金額為4206萬元。根據(jù)Wind，上述增持期間公司股價區(qū)間107.81-114.25元/股，若增持員工時至今日依然持有公司股票，浮虧已接近一半。

因此，康泰生物“做高”業(yè)績進而拉升股價背后的動機可能在于幫助定增機構或重要股東解套。4月27日年報發(fā)布后，康泰生物股價有所上漲，4月29日漲幅達到5%，收于64.73元/股。

《證券市場周刊》記者已向康泰生物發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿未收到公司方面回復。