ETF互聯互通開閘

易強

7月4日，ETF納入內地與香港股票市場互聯互通機制正式啟動。自即日起，內地投資者可以通過當地券商買賣在香港聯合交易所上市的ETF基金，香港投資者也可以通過當地券商或經紀商買賣在滬深交易所上市的ETF基金。

當然，并非所有ETF基金都適用于互聯互通機制。根據內地及香港交易所的安排，首批符合條件的ETF基金共計87只，其中香港上市的有4只，資產凈值合計1380億元（1623.20億港元，1港元=0.85元人民幣），內地上市的有83只，資產凈值合計6501億元。

從交易數據來看，ETF互聯互通啟動后，部分內地ETF標的交易活性有所提高。根據東方財富Choice數據，在83只內地ETF中，7月4日至12日日均換手率較上月有所提高的有36只，提高了1個百分點以上的有6只，占比分別為43.37和7.23%。

不過，相較于ETF市場本身活性的提升，ETF互聯互通對內地及香港資本市場的長期影響，更令機構投資者期待。

申萬宏源認為，ETF納入互聯互通迎合了外資對中國產業趨勢的被動配置需求，“預計外資被動投資潛在流入A股ETF的規模為170億美元-330億美元。”招商策略研究則認為，這項制度有望進一步提高人民幣資產對外資的吸引力，有助于人民幣國際化。

根據上交所、深交所于2022年6月24日分別發布的《滬港通業務實施辦法（2022年修訂）》及《深港通業務實施辦法（2022年修訂）》，內地上市ETF基金符合下面全部5個條件才能成為滬股通或深股通ETF標的。

首先，該ETF基金最近6個月日均資產規模不低于人民幣15億元;其次，上市時間滿6個月;第三，跟蹤的標的指數發布時間滿一年;第四，跟蹤的標的指數成分證券中，滬深交易所上市股票權重不低于90%，且深股通股票和滬股通股票權重不低于80%;第五，跟蹤的標的指數或者其編制方案符合下列條件：

為寬基股票指數的，單一成分股權重不超過30%;為非寬基股票指數的，應當符合下列3個條件：其一，成分股數量不低于三十只;其二，單一成分證券權重不超過15%且前五大成分證券權重合計不超過60%;其三，權重合計90%以上的成分股最近一年日均成交金額位于其所在證券交易所上市股票的前80%。

最終，納入互聯互通機制的內地ETF共有83只，其中包括25只寬基ETF，以及58只行業主題ETF。

根據東莞證券的分析，該25只寬基ETF覆蓋了主要的寬基指數，包括滬深300指數（10只）、中證500指數（6只）、創業板指（4只）、創業板50（1只）、上證180（1只）、上證50（1只）、深證100（1只）、中證800（1只）。截至7月13日，25只寬基ETF規模合計2806億元，占到83只內地互聯互通ETF總規模（6501億元）的43.16%。

至于58只行業主題ETF，則覆蓋了A股主流賽道，例如新能源、醫藥、消費、金融、軍工、TMT等，其中金融板塊規模最大，達到925億元，占到行業主題ETF總規模（3695億元）的25.03%。

從基金管理人的角度看，共有20家基金管理人的產品納入互聯互通，其中廣發基金、華夏基金、國泰基金在數量上排名前三，分別為12只、10只和8只;華夏基金、華泰柏瑞基金、國泰基金則在規模上排在前三，分別為1300.98億元、778.09億元和669.53億元。

至于香港上市的ETF，則需滿足至少8項條件，才有機會被納入互聯互通機制，成為港股通ETF標的。這些條件包括：由香港證監會主要監管;上市時間滿6個月;最近6個月日均資產規模不低于港幣17億元;不屬于合成ETF、杠桿及反向產品;跟蹤的標的指數發布時間滿一年。

跟蹤的標的指數成分證券中，聯交所上市股票權重不低于90%;跟蹤的標的指數為恒生指數、恒生中國企業指數、恒生科技指數或者恒生香港上市生物科技指數的，其成分證券中港股通股票權重不低于70%;為其他指數的，其成分證券中港股通股票權重不低于80%。

跟蹤的標的指數為寬基股票指數的，單一成分股權重不超過30%;為非寬基股票指數，成分股數量不低于30只，單一成分證券權重不超過15%且前五大成分證券權重合計不超過60%，權重合計90%以上的成分股最近一年日均成交金額位于其所在證券交易所全部上市股票的前80%。

最終入選的香港ETF基金只有4只，即盈富基金（2800.HK）、恒生中國企業（2828.HK）、南方恒生科技（3033.HK）和安碩恒生科技（3067.HK）。

其中，盈富基金成立于1999年，基金管理人是道富環球投資管理亞洲公司;恒生中國企業成立于2003年，基金管理人是恒生投資管理公司;南方恒生科技成立于2020年，基金管理人是南方東英資產管理公司;安碩恒生科技成立于2020年，基金管理人是貝萊德資產管理北亞公司。

截至7月13日，上述4只基金份額規模分別為51.43億份、3.17億份、41.98億份、11.02億份，資產凈值分別為1098億港元、233.10億港元、187.60億港元、104.50億港元，合計1623.20億港元，折合人民幣1380億元（1港元=0.85元人民幣）

投資組合方面，盈富基金有35.30%的資產投向金融板塊，前三大重倉股依次是友邦保險、匯豐控股、阿里巴巴-SW;恒生中國企業則主要投向非必需消費品及金融板塊，前三大重倉股是阿里巴巴-SW、騰訊控股和建設銀行;南方恒生科技和安碩恒生科技則主要投向非必需消費品，前三大重倉股是阿里巴巴-SW、小米集團-W和京東集團-W。

市場表現方面，上述4只基金最近一年的漲幅分別為-21.93%、-25.76%、-40.02%、-39.60%。

安信證券認為，ETF納入互聯互通機制，對A股投資者來說至少有兩大好處：

一方面，投資者的交易標的豐富了，投資便利性提高了。相較于在A股市場買跟蹤港股標的ETF基金，直接通過互聯互通交易港股ETF則完全按照港股市場的交易規則進行交易，沒有10%的漲跌幅限制，交易時間也有所不同，投資者有了更多的交易選擇。

另一方面，有助于國際長線投資者對A股進行配置型投資，給相關ETF帶來一定的增量資金，從而提升相關ETF的流動性和交易活躍度，進一步推動ETF市場規模的持續擴大。

申萬宏源發布的一份研報則提到，自2021年下半年至今，被動投資A股的海外ETF基金資金凈流入擴張迅速，說明外資被動投資中國權益資產的客觀需求仍在增加。而在海外投資中國市場（包含A股、港股及海外上市的中國公司）的ETF基金中，外資更偏好成長主題ETF;互聯網、新能車、ESG指數ETF近兩年擴張速度明顯。因此，首批陸股通ETF正好迎合了外資對中國產業趨勢的被動配置需求，“預計外資被動投資潛在流入A股ETF的規模為170億美元-330億美元”。

申萬宏源還認為，互聯互通可能開啟“強者恒強”競爭格局，產品差異化將愈發重要。“北上ETF行業和風格覆蓋全面，尤其在科技成長領域可投工具豐富，預計對外資吸引力較強，未來資金流入可期……傳統恒生指數ETF產品可能將受南下ETF的一定沖擊，但港股相關的差異化產品（如行業風格ETF）當前無論在滬深交易所還是港交所都較為稀缺，同樣是未來ETF產品發行可以考慮布局的方向。”

招商策略研究認為，ETF納入互聯互通至少有以下三個方面的影響：

其一，對A股而言，由于互聯互通的ETF已明確僅限于二級市場交易，所以不直接為A股市場帶來增量資金，也不會通過ETF的一、二級市場套利交易對成分股價格產生影響，對A股的直接影響有限。

其二，北上資金的加入將推動境內ETF市場的發展。一方面，ETF納入互聯互通豐富外資可投資品種，并提高其投資便利性，將為ETF市場帶來增量資金，有利于提升相關ETF的流動性和交易活躍度，從而推升一級市場申購積極性，加快ETF規模擴張;另一方面，正如2014年陸股通開通以來A股投資者機構化加速，未來隨著北上資金的加入，ETF的投資者結構中機構占比預計會有所回升，這對于ETF市場的健康穩定發展將發揮積極的作用。

其三，從中長期來看，外資投資人民幣金融資產是推進人民幣國際化進程的力量之一，ETF納入互聯互通有望進一步提高人民幣資產對外資的吸引力，有助于人民幣國際化。