贛能股份轉(zhuǎn)型投資新能源

杜鵬

近日，贛能股份（000899.SZ）連續(xù)收獲九個(gè)漲停板，引來(lái)市場(chǎng)各方高度關(guān)注。股價(jià)大漲，與其公告投資兩大項(xiàng)目有關(guān)，總投資額超過(guò)200億元，市場(chǎng)預(yù)期項(xiàng)目有不錯(cuò)的盈利前景。

其中，最受市場(chǎng)關(guān)注的是120萬(wàn)千瓦抽水蓄能項(xiàng)目。在3060雙碳政策下，抽水蓄能有望迎來(lái)黃金發(fā)展期，券商測(cè)算項(xiàng)目本金回報(bào)率可達(dá)到10%以上。按照20%本金計(jì)算，該項(xiàng)目投產(chǎn)后可以貢獻(xiàn)利潤(rùn)2億元。不過(guò)值得注意的是，項(xiàng)目投資周期并不短，投資者還需耐心等待。

另外一個(gè)項(xiàng)目主要是200萬(wàn)千瓦清潔煤電項(xiàng)目。該項(xiàng)目雖然面臨煤價(jià)高企的不利影響，但是在政策大力抑制煤價(jià)之下，火電盈利前景仍然有所期待。與此同時(shí)，該項(xiàng)目采用的是超超臨界高效發(fā)電技術(shù)，有望顯著降低供電煤耗，推動(dòng)度電成本大幅下降，增強(qiáng)火電盈利能力。

贛能股份兩個(gè)新項(xiàng)目，加上在建工程項(xiàng)目，所需的資本支出金額超出240億元，而其凈資產(chǎn)和賬面現(xiàn)金分別為46.49億元、5.09億元，依靠自有資金難以滿足項(xiàng)目需求，存在債務(wù)和股權(quán)融資需求。隨著股價(jià)大漲，此時(shí)或許正是其進(jìn)行股權(quán)融資的最佳時(shí)刻。

根據(jù)2021年年報(bào)，贛能股份所屬已投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的火電、水電、光伏裝機(jī)規(guī)模分別為140萬(wàn)千瓦、10萬(wàn)千瓦、7.84萬(wàn)千瓦，合計(jì)157.84萬(wàn)千瓦;另公司受托管理江投集團(tuán)下轄江西東津發(fā)電有限責(zé)任公司，裝機(jī)規(guī)模6萬(wàn)千瓦。

2022年4月下旬至今，贛能股份股價(jià)見(jiàn)底反轉(zhuǎn)大漲，期間最大漲幅262%。截至7月11日停牌核查，公司股價(jià)14.41元，總市值141億元。

贛能股份連續(xù)漲停迅速吸引了全市場(chǎng)的高度關(guān)注，市場(chǎng)認(rèn)為與其發(fā)布的兩份公告有關(guān)。

4月28日，贛能股份公告稱(chēng)，公司擬在宜春市上高縣投資建設(shè)總規(guī)模為200萬(wàn)千瓦清潔煤電項(xiàng)目和50萬(wàn)-60萬(wàn)千瓦集中式光伏發(fā)電項(xiàng)目，總投資約128億元。

6月8日，贛能股份公告稱(chēng)，控股股東江投集團(tuán)聯(lián)合華東院獲得了贛縣抽水蓄能項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)權(quán)，項(xiàng)目總投資75億元，裝機(jī)容量為120萬(wàn)千瓦;江投集團(tuán)有權(quán)將其持有的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給贛能股份。

項(xiàng)目公告之后，贛能股份股價(jià)大漲，其背后的潛臺(tái)詞是市場(chǎng)非常看好項(xiàng)目盈利前景，真相是否如此呢？

在這兩個(gè)項(xiàng)目中，最受市場(chǎng)關(guān)注的是120萬(wàn)千瓦抽水蓄能項(xiàng)目。相比其他儲(chǔ)能技術(shù)，抽水蓄能技術(shù)已十分成熟，度電成本具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

抽水蓄能目前是運(yùn)用最廣泛的儲(chǔ)能技術(shù)，2020年年末，中國(guó)抽水蓄能占總儲(chǔ)能的89.3%。

“3060雙碳”目標(biāo)指引下，電力系統(tǒng)對(duì)儲(chǔ)能電站容量的需求也將隨之越來(lái)越大，儲(chǔ)能項(xiàng)目進(jìn)入高速發(fā)展階段。3月22日，國(guó)家發(fā)展改革委、國(guó)家能源局印發(fā)《“十四五”現(xiàn)代能源體系規(guī)劃》，提出增強(qiáng)電源協(xié)調(diào)優(yōu)化運(yùn)行能力，加快推進(jìn)抽水蓄能電站建設(shè)。力爭(zhēng)到2025年抽水蓄能裝機(jī)容量達(dá)到6200萬(wàn)千瓦以上、在建裝機(jī)容量達(dá)到6000萬(wàn)千瓦左右。

根據(jù)華泰證券測(cè)算，抽蓄電站的調(diào)峰成本在電站投產(chǎn)首年為0.366元/千瓦時(shí)，后續(xù)年度隨利息支付下降每年降低，利息支付完成后為0.249元/千瓦時(shí)，整體資本金IRR可達(dá)到10.1%-13.3%。

贛能股份的抽水蓄能項(xiàng)目總投資75億元，按照資本金和貸款2：8計(jì)算，該項(xiàng)目需要投入本金15億元;按照IRR為13.3%計(jì)算大約可以貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)2億元。

不過(guò)，投資者需要注意的是，抽水蓄能電站建設(shè)周期較長(zhǎng)，從前期規(guī)劃、勘察到建成投產(chǎn)一般需要5-6年。

上高縣128億元投資主要是200萬(wàn)千瓦清潔煤電項(xiàng)目，本質(zhì)上是個(gè)火電項(xiàng)目，盈利能力與上游的煤炭?jī)r(jià)格密切相關(guān)。2021年以來(lái)，在煤價(jià)上漲影響下，火電企業(yè)普遍虧損。

比如，贛能股份的傳統(tǒng)主業(yè)就是火電，截至2021年年末已投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的火電裝機(jī)規(guī)模140萬(wàn)千瓦，占總裝機(jī)規(guī)模的88.7%。2021年，公司凈利潤(rùn)虧損2.48億元。

不過(guò)，面對(duì)煤價(jià)高企，政府積極出臺(tái)政策抑制。2022年2月，發(fā)改委發(fā)布303號(hào)文，明確了煤炭的中長(zhǎng)期交易價(jià)格合理區(qū)間;后期為應(yīng)對(duì)煤價(jià)炒作以及價(jià)格落實(shí)，多次召開(kāi)專(zhuān)題會(huì)議，并發(fā)布煤炭?jī)r(jià)格調(diào)控監(jiān)管政策系列解讀，嚴(yán)格控制煤價(jià)。

首創(chuàng)證券認(rèn)為，在強(qiáng)政策監(jiān)管、強(qiáng)處罰力度之下，此次長(zhǎng)協(xié)煤改換簽工作將有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。若此次長(zhǎng)協(xié)換改簽進(jìn)展順利，火電企業(yè)業(yè)績(jī)阻力將徹底破除，火電板塊將迎來(lái)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)。

7月12日，贛能股份發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2022年上半年凈利潤(rùn)盈利3100萬(wàn)元至4500萬(wàn)元，相比2021年已經(jīng)扭虧為盈。公告還顯示，公司所屬火電廠第二季度綜合標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)環(huán)比上季度下降11.09%，煤價(jià)回落明顯。

200萬(wàn)千瓦清潔煤電項(xiàng)目除了有政策護(hù)航以外，還有先進(jìn)的超超臨界技術(shù)加持。

超超臨界高效發(fā)電技術(shù)是指燃煤電廠將水蒸汽壓力和溫度提高到超臨界參數(shù)以上，實(shí)現(xiàn)大幅提高機(jī)組熱效率、降低煤耗和污染物排放的技術(shù)，是火電節(jié)能減排的主要技術(shù)之一。

中國(guó)的超超臨界高效發(fā)電技術(shù)起步較晚，但利用國(guó)內(nèi)市場(chǎng)提供的巨大舞臺(tái)，通過(guò)自主研發(fā)等方式，中國(guó)超超臨界高效發(fā)電技術(shù)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，目前已經(jīng)是世界上超超臨界1000MW機(jī)組發(fā)展最快、數(shù)量最多、容量最大也是運(yùn)行性能最先進(jìn)的國(guó)家，超超臨界高效發(fā)電技術(shù)和示范工程已經(jīng)在全國(guó)推廣。

據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)，中國(guó)6000千瓦及以上電廠供電標(biāo)準(zhǔn)煤耗，2021年為302.5克/千瓦時(shí)。贛能股份2021年供電煤耗為302.47克/千瓦時(shí)，超超臨界高效發(fā)電技術(shù)優(yōu)勢(shì)在于進(jìn)一步為度電煤耗打開(kāi)下降空間。

根據(jù)科技部部長(zhǎng)王志剛介紹，目前中國(guó)百萬(wàn)千瓦級(jí)超超臨界高效發(fā)電技術(shù)供電煤耗最低可達(dá)到264克/千瓦時(shí)，與2021年的302.5克/千瓦時(shí)的度電煤耗水平相比還有較大的下降空間。

這意味著度電煤炭成本仍有顯著下降空間，將直接增強(qiáng)贛能股份200萬(wàn)千瓦清潔煤電項(xiàng)目盈利能力。

贛能股份上面兩個(gè)項(xiàng)目總投資額203億元，與此同時(shí)其還有其他在建工程，也需要大筆資金支持。

根據(jù)2021年年報(bào)，公司在建工程中金額最大的是豐城電廠三期擴(kuò)建項(xiàng)目，預(yù)算投資73.81億元，累計(jì)投入比例52.23%，尚需資金35.26億元。該項(xiàng)目公司投資建設(shè)的江西省電力建設(shè)重點(diǎn)工程，項(xiàng)目裝機(jī)容量為2×1000MW超超臨界、二次中間再熱、凝汽式燃煤發(fā)電機(jī)組。

包括豐城電廠三期擴(kuò)建項(xiàng)目在內(nèi)，贛能股份在建工程共有11個(gè)項(xiàng)目，預(yù)算投資總額78.81億元，已累計(jì)投入41.15億元，尚需資金37.66億元。加上上面兩個(gè)項(xiàng)目投資總額，贛能股份未來(lái)資本支出金額240.66億元。

大投入意味著大產(chǎn)出，這些項(xiàng)目將為贛能股份提供彎道超車(chē)的好機(jī)會(huì)，不過(guò)其還需要解決資金缺口問(wèn)題。

相比巨額資本支出，贛能股份最新的總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)分別為97.44億元、46.49億元，賬面上的貨幣資金僅5.09億元，2021年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額2.44億元。因此，自有資金無(wú)法滿足未來(lái)的資本支出需求，必須依賴外部融資。

不過(guò)，對(duì)其外部融資有利的條件是，贛能股份控股股東為江西省投資集團(tuán)有限公司，背后實(shí)控人為江西省國(guó)資委。

江西省投資集團(tuán)有限公司官網(wǎng)介紹稱(chēng)，其為江西省省屬重點(diǎn)企業(yè)和國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，產(chǎn)業(yè)涉及能源、環(huán)保、數(shù)字、路橋物流、建筑工程、金融設(shè)計(jì)等業(yè)務(wù)板塊，90%以上的產(chǎn)業(yè)集中在關(guān)系全省經(jīng)濟(jì)命脈和國(guó)計(jì)民生的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域。截至2020年年末，集團(tuán)總資產(chǎn)881億元，凈資產(chǎn)316億元，營(yíng)業(yè)收入363億元，利稅43.91億元;集團(tuán)連續(xù)多年保持主體及債權(quán)信用評(píng)級(jí)AAA級(jí)。

有國(guó)資以及實(shí)力雄厚的控股股東加持，贛能股份想要從銀行等金融機(jī)構(gòu)拿到大筆低息貸款應(yīng)該不是難事。

與此同時(shí)，贛能股份股價(jià)大幅上漲，距離2015年創(chuàng)下的歷史新高僅有一步之遙。在此時(shí)刻，也正是其進(jìn)行股權(quán)融資的最佳時(shí)機(jī)。公司計(jì)劃投資的抽水蓄能和清潔煤電，均是國(guó)家大力支持的領(lǐng)域，股權(quán)融資很容易獲得大量資金的青睞。

《證券市場(chǎng)周刊》給贛能股份證券部發(fā)去了采訪函，截至發(fā)稿未收到回復(fù)。