我國資本市場非規(guī)范化運行問題探究

資本市場是指期限在1年以上的中長期資金借貸市場，包括股票市場、債券市場、基金市場和中長期信貸市場等。鑒于股票市場規(guī)模較大，影響較深，在資本市場中有很強的代表性，因此本文集中對股票市場進(jìn)行研究。

一、研究背景

我國經(jīng)濟正經(jīng)歷從計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟的轉(zhuǎn)軌時期，資本市場作為市場經(jīng)濟的高級形態(tài)。一直處在轉(zhuǎn)軌的最前沿?，F(xiàn)階段，社會保障體制的改革、國有企業(yè)的改制、城鎮(zhèn)住房商品化的推進(jìn)、工農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整以及加入WTO后中國經(jīng)濟與世界經(jīng)濟的逐步全面接軌等等，都為中國資本市場的發(fā)展提供了較充分的社會經(jīng)濟環(huán)境。我國資本市場的作用會愈發(fā)重要，并成為調(diào)節(jié)市場經(jīng)濟運行的重要工具。其中2007年的股票市場對經(jīng)濟的調(diào)節(jié)作用尤為明顯。當(dāng)然，我國資本市場的發(fā)展落后與發(fā)達(dá)國家相比，只有十幾年歷程，目前存在許多制度上的障礙和功能上的缺陷，使其偏重籌資功能，而優(yōu)化資源配置的功能發(fā)揮得很不理想，導(dǎo)致運行的低效率。因此，市場“規(guī)范化”問題應(yīng)引起我們的高度關(guān)注。

二、我國資本市場非規(guī)范化運行存在的問題

(一)政府不當(dāng)干預(yù)

首先，在資本市場的實際運行中，不同程度地受政府行為直接或間接的影響。在我國，政府既是政策的制定者，又是政策的操作者。我國的政府干預(yù)的目的，在于通過提供制度安排來建設(shè)資本市場以促進(jìn)企業(yè)改革。當(dāng)股市處于熊市時，國家便會出臺“利好”政策，誘導(dǎo)投資者人市，增加股市資金量，拉高股價，造成股市“繁榮”景象；而當(dāng)股市一路飆升、泡沫不斷增加時，國家又會出臺“利空”政策，人為打壓股市，從2007年初至9月，國家已經(jīng)5次加息，希望通過從緊的貨幣政策來調(diào)節(jié)高溫的股票市場。然而根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，自2006年8月以來，上證指數(shù)在每次加息后的第二天都是以上漲收盤。筆者認(rèn)為，這種看似事與愿違的結(jié)果其實是一些獲得了經(jīng)營權(quán)和控制權(quán)的人市者及機構(gòu)投資者，利用內(nèi)幕消息和技術(shù)、交易上的便利，哄炒股價，最終是中小散戶被套，莊家獲取巨大的投機收益。這種情況加大了我國資本市場的投機性，異化了資本市場的財產(chǎn)再分配功能，擾亂了市場經(jīng)濟秩序，成為加劇股市泡沫化的一個重要因素。就此而言，政府試圖通過“政策救市”以保護(hù)中小投資者利益的初衷，在客觀上并未發(fā)揮作用，反而給自身累積了政策性風(fēng)險。

其次，政府設(shè)計資本市場有其自身的預(yù)期和利益，但政府的利益又與普通投資者的利益之間存在沖突。并形成多種原發(fā)性的矛盾。這些矛盾表現(xiàn)在投資者的市場行為上，是側(cè)重資本利得而忽視了投資收益，使投資收益具有高度的不確定性。由于預(yù)期收益的高度不確定與資本市場的高度投機密切相連，導(dǎo)致證券市場的波動性很大。如2007年5月30日政府將原來千分之一的交易印花稅上調(diào)到千分之三，這一政策出臺后，股市大跌，中小散戶直到兩個月后才從套牢盤中緩過神來。

筆者認(rèn)為，國家對資本市場的政策干預(yù)應(yīng)當(dāng)著重關(guān)注于對中長期信貸市場特別是現(xiàn)代銀行制度的完善。在股票市場上，股票價格波動是正?，F(xiàn)象。只要投資人的資金不過多地依賴銀行，一旦價格下跌受到損失，只會影響財富的分配格局，減少財富效應(yīng)，不會形成系統(tǒng)性風(fēng)險。金融市場，特別是證券市場配置資源的能力越強，越應(yīng)控制信貸的擴張，做好金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和貨幣供應(yīng)量的調(diào)整才是金融市場穩(wěn)健發(fā)展的保證。

(二)上市公司良藥不齊

上市公司業(yè)績能夠穩(wěn)步增長是資本市場穩(wěn)定與發(fā)展的基石，唯此資本市場才能健康發(fā)展。然而我國上市公司很多質(zhì)量不高，業(yè)績不佳，影響了資本市場整體功能的發(fā)揮。我國資本市場以前出現(xiàn)的問題大多源于股權(quán)分置，這一問題已經(jīng)在2006年基本解決，現(xiàn)階段仍有以下兩種詬病：一是委托——代理關(guān)系的扭曲，主要體現(xiàn)在層層委托、委托人和代理人的身份不明晰，后果是國家股股東代表可能因缺乏積極監(jiān)控的激勵機制而對董事會的工作漠不關(guān)心，形成“弱勢控制”，不能有效監(jiān)督董事會，或可能憑借控股地位直接進(jìn)入和操縱董事會，形成“強勢控制”，凌駕于股東大會之上，使股東大會如同虛設(shè)；二是內(nèi)部人控制問題，一方面由于內(nèi)部人擁有比外部人更多信息的優(yōu)勢且大多是有經(jīng)驗和能力的職業(yè)經(jīng)理人，如果他們能盡心盡責(zé)地工作，內(nèi)部人控制也會轉(zhuǎn)化為積極的效用，并有利于公司成長壯大，但也可能把自己的信息優(yōu)勢、工作經(jīng)驗和管理才能用于實現(xiàn)個人利益最大化，使得股東權(quán)益受損。

筆者認(rèn)為應(yīng)當(dāng)推進(jìn)制度創(chuàng)新，進(jìn)一步強化監(jiān)管和公司治理，從上市公司自身進(jìn)行約束規(guī)范，維護(hù)良好的資本市場運行。

(三)機構(gòu)投機行為的負(fù)面影響

目前由于中國的資本市場還處于起步階段，法規(guī)制度不健全，再加上證券業(yè)“暴利”現(xiàn)象的影響，致使有的基金經(jīng)理在業(yè)務(wù)經(jīng)營中為追求高利潤而不顧市場規(guī)則，利用各種手段進(jìn)行投機活動。他們的投機行為對于發(fā)展資本市場，轉(zhuǎn)換企業(yè)經(jīng)營機制，乃至整個經(jīng)濟體制改革都造成很大影響。首先，作為承銷商的證券公司對上市公司質(zhì)量把關(guān)不嚴(yán)?；蚺c上市公司勾結(jié)弄虛作假，或不履行對上市公司的工作輔導(dǎo)，直接影響上市公司的質(zhì)量。其次，券商作為資本市場的機構(gòu)投資者。應(yīng)促進(jìn)資本市場的發(fā)展，但中國的證券公司因其行為不規(guī)范而造成市場的不安定，典型案例如ST金泰連續(xù)42個漲停事件就是股莊操縱市場所為。

對于這種投機行為的控制。離不開對證券公司監(jiān)管體制的完善和創(chuàng)新，特別是強化主體的自律監(jiān)管，國家應(yīng)加強對違規(guī)操作的懲罰力度。

三、結(jié)語

資本市場作為一個完整的體系，為各種中長期融資提供了有形和無形的場所，其中包括交易主體、客體、中介機構(gòu)及監(jiān)管機構(gòu)。任何一方不健全、不規(guī)范均會影響資本交易的順利進(jìn)行和資本市場功能的有效發(fā)揮。中國資本市場應(yīng)以規(guī)范化為發(fā)展目標(biāo)，通過完善市場體系和大力發(fā)展機構(gòu)投資者，將規(guī)范與發(fā)展更好地結(jié)合起來，不斷開拓創(chuàng)新，激發(fā)市場活力，防范金融風(fēng)險，以提高證券市場配置資源的效率，提高市場的國際化程度。

(作者單位：安徽財經(jīng)大學(xué))