生豬養殖真實去化幅度或超預期動保板塊有望迎來業績上升期

汪超

自2006年以來，我國已經經歷了4輪完整的豬周期，持續時間通常在3～4年。這主要是由生豬的生長周期所決定，母豬補欄成為后備至生豬出欄時間約1.5年，在行業價格波動過程中，由于決策時滯性，帶來產能變化的周期性變化。

近期國內外通脹上行預期轉熱，在此背景下生豬養殖板塊受到資金青睞。6月7日以來，申萬生豬養殖指數累計漲幅超過30%。那么，目前豬周期走到了哪一階段？哪些領域具備投資價值？

豬價周而復始，本質是養殖門檻低和產品同質化，盈利和供給的周而復始波動所致。近期生豬價格強勢上漲，養殖盈利情況逐步好轉，尤其6月下半月的上漲幅度超出業界和資本市場的預期，生豬養殖重回盈虧平衡點。

自2021年二季度開始的去產能延續至今年二季度，決定了現在開始的未來一年大概率都是生豬出欄量的下行趨勢。供給端來看，生豬價格超預期回升，仔豬母豬價格趨于理性;成本端來看，由于飼料原材料價格的大幅上漲，養殖成本持續維持高位;利潤端來看，養殖業正從前期巨額虧損中逐步恢復過來，養殖利潤持續改善，逐步扭虧為贏;產能端來看，下半年前期產能去化成果逐步顯現，真實去化幅度或超預期。

同時疫情控制穩定刺激消費端由淡轉旺持續恢復，由此中長期持續看好豬價震蕩上行，高度或超預期。特別是生豬養殖企業盈利情況持續改善，全年有望實現扭虧為盈。另外需求量的變動也值得關注，因為疫情控制和經濟環境欠佳，對餐飲和豬肉消費產生負面影響，如果下半年宏觀經濟和疫情散發出現向好趨勢，需求回升也會對供需平衡產生積極影響。

而回顧歷史上的豬周期，會對當前的判斷有所幫助，特別是最近的兩輪。2014 年起我國開始實施嚴格的環保禁養規定，并著力提升生豬養殖業的規模化程度，導致大量散養戶退出市場，產能快速出清，豬價一路走高。在中小養殖戶退出過程中，一些比較大的規模養殖豬場乘機進行擴張，而規模豬場的母豬可出欄肥豬數量有了明顯增長，豬肉供給并沒有下降，所以豬價下降。

最近一輪的關鍵性事件是2017年9月非瘟的爆發，導致能繁母豬和生豬存欄量都大幅減少，推動2019年生豬價格創出歷史高點。2020年年末，隨著生豬產能逐漸恢復至正常年份，春節之后豬價開始明顯下跌。而2021年10月豬價探底開啟新一輪豬周期至今。值得關注的是，養殖工業化的提升是大趨勢，本輪豬周期會有更多集團化養殖公司從小做大，成長屬性也很明顯，屬于成長股+周期上行的共振。

數據來源：Wind

近期，相關價格指導部門召集大型養殖企業開會，或許是希望在一定程度上扭轉市場預期，因為短期價格走勢會受到多種因素影響，比如養殖戶會推遲當下的出欄至未來某個時刻再出售，這或會加快近期價格上漲的同時打壓未來某個時間的價格，進而導致價格波動加大，不利于產業各個環節的正常生產安排。相關價格指導部門出手的目的，或是抑制短期具有投機性質的“亂價行為”。筆者認為，短期投機行為被壓制后，可能出現的價格回落屬于正常現象，但在供需關系扭轉的背景下，后續價格預計仍然向上，或許會演繹出短空長多的走勢來。

不過，二級市場上目前對豬周期有兩派截然不同的觀點：一種觀點認為豬周期的底部在4月份已經出現，接下來就開始兌現價格，現在還沒有到目標價。另一種觀點認為產能去化還沒有完成，現在還在底部偏左側的位置。

從投資的角度看，下半年養殖板塊投資機會仍然較多。首先，在豬價上行背景下，板塊內的公司很可能都會經歷盈利的大幅好轉;其次，在近幾年規模化、工業化養殖和集中度提升的背景下，涌現出很多擴產積極的上市公司，成長性的投資機會較前幾輪豬周期可能更多;此外，在盈利修復和市值抬升的背景下，上市公司大概率會迎來再融資和進一步擴產的機遇，帶來更大的成長空間。

需要強調的是，與前幾輪豬周期龍頭公司更為受益不同，本輪豬周期會有更多集團化養殖公司從小做大，成長屬性也很明顯。不同公司的管理能力差異較大，體現在養殖成本的控制能力，以及根據行情走勢合理安排擴張計劃的能力。在幾輪周期積累之后，優等生和后進生可能會出現明顯的規模和盈利能力差異。

舉個例子，比如某50億市值左右的上市畜牧養殖企業，通過變革生產模式、提升產能利用率、淘汰低效母豬、管理和信息化水平提升等方式，下沉公司養殖成本端。其推行的“樓房養殖”新模式及育種資源，未來成本優勢將會逐漸擴大，隨著豬價進入上行，養殖業務將充分受益于此，業績彈性或將顯現。

除了養殖環節，筆者判斷服務養殖的上游也具備投資機會，比如疫苗和獸藥等。這些產品在豬周期上行的背景下，大概率會有銷量和單位盈利雙重提升的景氣上行機會。從投資的角度看，或許能夠找到一些擴產積極、或者具備潛在大品種放量的公司，在上行周期內獲得更好的成長。

同時，豬價回歸成本線或帶動防疫需求的顯著恢復，動保板塊估值開啟修復行情，業績往往在1～2個季度以后兌現增長。而隨著秋冬季的降溫，動物機體的免疫能力往往會下降，畜禽養殖群發性和流行性疾病更易發生，對動保產品的需求量也隨之增加。

相對應的是，動保板塊的業績也通常在三、四季度實現正增長。隨著豬價進入上行，傳統旺季疊加豬價上漲，養殖端補欄情緒及免疫積極性上升，動保板塊業績或將大幅回升。例如國內某豬用疫苗龍頭上市企業，或許會充分受益行業景氣度的上升，在疫苗品類拓寬范圍，有望打開中長期成長空間。