股票市場開放影響企業風險承擔的機制與優化策略研究

周穎琪

（浙江工商大學，杭州 310000）

引 言

作為推動我國資本市場高水平對外開放的一項重要制度創新，以滬港通、深港通為代表的股票市場交易互聯互通機制吸引大量跨境資本，使來自發達資本市場的投資者在中國公司治理中的作用日益凸顯。對推動資本市場高水平對外開放，提高開放型經濟水平具有重要現實意義。股票市場開放能否提高我國企業的風險承擔水平？其中的影響路徑是什么？滬港通、深港通的相繼開啟為本項目提供了一個天然的實驗場景。本文以2012—2019年滬深兩市A股上市公司為樣本，以股票市場開放可能會通過補給資源而提高管理層的風險承擔水平和股票市場開放也可能會抑制管理層的風險承擔水平為互為競爭的研究假說，通過倍差模型研究股票市場開放對企業風險承擔水平的影響，以實證結果論證訴訟壓力和業績壓力兩條負面的機理。

一、研究設計

（一）樣本選取與數據來源

本文選取滬深兩市A股上市公司作為研究樣本，初始的樣本觀測時段為2007—2019年，由于在計算企業風險承擔水平時需要用到前后各一年的數據，因此最終樣本觀測時段為2008—2018年。根據研究的需要，本文對初始數據進行了如下處理：①剔除金融行業上市公司的樣本；②剔除同時發行B股或H股的上市公司樣本；③剔除ST、*ST上市公司，已退市公司，以及滬市2014年后上市、深市2016年后上市的樣本；④剔除2014年后被調出滬（深）股通標的股名單的上市公司樣本；⑤剔除連續觀測值小于3年的上市公司樣本；……