2022年下半年將如何穩(wěn)大盤

張淑梅

隨著疫情的有效控制，我國5、6月經(jīng)濟有所回暖。國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，今年5月，面對復雜嚴峻的國際環(huán)境和國內(nèi)疫情帶來的嚴重沖擊，各地區(qū)各部門高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展，著力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤，國內(nèi)疫情防控形勢總體向好，生產(chǎn)需求逐步恢復，就業(yè)物價總體穩(wěn)定，主要指標邊際改善，國民經(jīng)濟呈現(xiàn)恢復勢頭。

數(shù)據(jù)顯示，1—5月，全國固定資產(chǎn)投資同比上漲6.2%，漲幅較前4個月回落0.6個百分點;5月，社會消費品零售總額同比下降6.7%，降幅比4月收窄4.4個百分點，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長0.7%，比4月回升3.6個百分點。另外，基礎設施投資同比增長6.7%，漲幅比前4個月上升0.2個百分點。

經(jīng)濟回暖主要體現(xiàn)在五方面。一是生產(chǎn)供給逐步回升。物流保通保暢的效果不斷顯現(xiàn)，企業(yè)復工復產(chǎn)有序推進，工業(yè)、服務業(yè)均出現(xiàn)了回升，工業(yè)生產(chǎn)由降轉升。批發(fā)零售、交通運輸倉儲業(yè)降幅收窄明顯。二是國內(nèi)需求有所恢復。疫情防控形勢總體向好，生產(chǎn)生活秩序逐步恢復，穩(wěn)投資、促消費政策的作用下，市場需求逐步改善。市場銷售降幅收窄。三是外貿(mào)進出口明顯加快。外貿(mào)物流逐步改善，外貿(mào)企業(yè)生產(chǎn)恢復，前期積壓外貿(mào)訂單釋放，貨物進出口增速回升。四是就業(yè)改善、物價總體穩(wěn)定。經(jīng)濟運行逐步恢復，穩(wěn)就業(yè)政策持續(xù)發(fā)力，就業(yè)狀況出現(xiàn)好轉，城鎮(zhèn)調查失業(yè)率下降。市場保供穩(wěn)價效果持續(xù)顯現(xiàn)，市場價格基本穩(wěn)定。五是結構優(yōu)化升級態(tài)勢持續(xù)。我國產(chǎn)業(yè)升級發(fā)展、新動能成長壯大的趨勢沒有改變，邁向高質量發(fā)展的步伐穩(wěn)健。高技術產(chǎn)業(yè)發(fā)展較好，產(chǎn)業(yè)綠色轉型發(fā)展持續(xù)。新能源汽車、太陽能電池等新產(chǎn)品的產(chǎn)量繼續(xù)保持高速增長。

另外，在消費遭受疫情反復沖擊和出口增長放緩背景下，投資也將發(fā)揮穩(wěn)增長的關鍵作用。由于基建投資主要由各級政府主導和財政支持，因此具有很強的宏觀調控效應，相比較于房地產(chǎn)和制造業(yè)投資，更能在經(jīng)濟下行壓力較大時發(fā)揮穩(wěn)定增長的“壓艙石”作用。

歷史數(shù)據(jù)表明，基建投資不管是在房地產(chǎn)投資大幅下降對經(jīng)濟運行產(chǎn)生較大下行壓力時，還是在制造業(yè)和房地產(chǎn)投資同時走弱時，都曾起到良好的緩沖作用。從2010年—2019年這十年的主要經(jīng)濟指標來看，基建投資發(fā)力對于帶動工業(yè)生產(chǎn)和消費保持平穩(wěn)運行能發(fā)揮重要作用。2010年—2013年，基建投資出現(xiàn)較大起伏導致工業(yè)和消費增速均大幅放緩，且波動較大。2014年—2017年，房地產(chǎn)投資增速大幅放緩，經(jīng)濟下行壓力加大，政府以基建投資作為穩(wěn)增長的主要調控手段，工業(yè)和消費均保持平穩(wěn)運行態(tài)勢，收效顯著。2018年—2019年，由于基建投資大幅走弱，工業(yè)和消費的增速也隨之出現(xiàn)下降。

植信投資研究院宏觀高級研究員羅奐劼表示，今年前5個月，中國經(jīng)濟呈現(xiàn)出從高位回落至階段性低點再企穩(wěn)回升的運行趨勢。相較于消費和出口出現(xiàn)較大波動，投資整體仍能保持穩(wěn)中有緩的運行態(tài)勢。尤其是基建投資在對沖疫情影響中表現(xiàn)最好，基建投資對穩(wěn)增長的作用顯現(xiàn)。

基建投資對于制造業(yè)投資、工業(yè)生產(chǎn)以及消費和出口具有較強的帶動和引領作用。首先，基建投資與制造業(yè)投資有一定相關性。傳統(tǒng)基建項目投資和建設對制造業(yè)上中游原材料行業(yè)，諸如黑色金屬、有色金屬、煤炭和化工等產(chǎn)業(yè)鏈有較強的帶動作用。近年來占比越來越高的新基建投資也代表著制造業(yè)的轉型升級方向。由于基建投資主要受政策引導，因而民企制造業(yè)投資的開展也會以相關新基建投資為導向來進行，新基建投資的投資模式較多的是以市場投入為主，因此民營資本自身有更大的參與空間。其次，基建投資明顯拉動工業(yè)生產(chǎn)。基建投資是工業(yè)增加值的先行指標，基建投資項目部分涉及中大型的工業(yè)建設項目，對于工業(yè)生產(chǎn)有直接的推動效果。再次，基建投資有助于促進消費增長。據(jù)測算，通過投資項目建設過程中的各種支出，約有四五成的投資資金會進入消費領域。基建投資還能為社會帶來更多就業(yè)機會，提高全社會勞動者收入的平均水平，為促進消費支出擴大提供條件。最后，基建投資能夠帶動出口轉型升級。在經(jīng)濟向高質量轉型發(fā)展的政策引導下，信息化新基建有助于促進投資結構轉型升級，資本投入也從原先以勞動密集型為主的外向型制造業(yè)向技術密集型轉變，從而進一步促進出口產(chǎn)業(yè)由低端向中高端轉型升級。

那么，經(jīng)濟回暖是否給投資者一些信心呢？答案是肯定的。展望下一階段，各類政策的有效落地實施必將繼續(xù)使經(jīng)濟回暖更顯著一些。

在不確定性叢生的2022年，宏觀政策的逆周期調節(jié)作用不斷凸顯，財政資金的加力下放配合松緊適度的流動性環(huán)境，成為托底今年經(jīng)濟穩(wěn)增長的核心支柱。從過往響應機制分析，當前復雜形勢預示下半年財政和貨幣政策還有繼續(xù)加碼的空間。

隨著6月全國各地疫情陸續(xù)平復和復工復產(chǎn)穩(wěn)步推進，中國經(jīng)濟全面復蘇的節(jié)奏已在5月的各項數(shù)據(jù)中有所印證，市場的主要關注點也隨之由何時反彈轉至反彈多高。基于二季度GDP增速1.5%的預測，若2022年GDP增速要達到5%，那么下半年兩個季度的平均增速需達到6.7%。那這樣的增速目標如何實現(xiàn)呢？

首先，通過發(fā)行特別國債和提前下達地方債限額等手段并不難覆蓋財政缺口。綜合考慮稅收收入減少、土地出讓金收入減少、抗疫支出增加等因素，我們估算財政缺口大約在1.5-1.8萬億。其中土地出讓金收入偏離預算最多，若全年減少20%，實際赤字將擴大約1.3萬億。

考慮到今年制定政府性基金預算時提前預留了4000億元的空間，結合國務院近期調增的8000億元政策性銀行信貸額度和潛在發(fā)行的特別國債，實現(xiàn)財政缺口的全覆蓋難度不大。

其次，貨幣政策海外約束的高峰已至，下半年配合財政發(fā)力仍有可能出現(xiàn)小幅的降息降準。預計美聯(lián)儲全年加息300個基點左右，同時采取短期快速緊縮路徑，隱含了即使通脹仍然高居不下，四季度后美聯(lián)儲加息路徑也將因衰退可能而邊際放緩的假設。

盡管當前曙光已現(xiàn)，但我們不可忽視此次疫情對居民和企業(yè)等微觀資產(chǎn)負債表的沖擊。從金融數(shù)據(jù)上看，社融-M2剪刀差已連續(xù)兩月為負，并呈擴大趨勢，表明在宏觀政策靠前發(fā)力保持充裕流動性的同時，資金進入實體經(jīng)濟仍存在堵點和斷點。因此，除了以宏觀政策托底經(jīng)濟基本大盤，更需以微觀政策修復企業(yè)與居民部門信心，從根本上夯實內(nèi)生動能。

不過，新冠疫情的持續(xù)演變以及美聯(lián)儲貨幣政策緊縮的影響，全球經(jīng)濟發(fā)展前景仍有很多不確定性。我國經(jīng)濟也仍然存在困難和挑戰(zhàn)，這些也是需要我們時刻警惕的。我們有理由相信，隨著疫情的有效控制，各項穩(wěn)增長措施落地見效，在各方面共同努力下，二季度經(jīng)濟將有望實現(xiàn)合理增長。