軍工央企集團下屬上市公司發展歷史情況綜合分析

于建新 王 可 徐西寶 李 虹 /文

為持續優化軍工央企集團現代企業制度，提升國防軍工行業市場化水平和要素配置能力，以我國十大軍工央企集團下屬92 家A 股上市公司為研究對象，以深挖歷史、追本溯源為基本原則，基于互聯網、企業門戶網站和企業年報等公開信息，設計一套統一的、可量化的方法，簡要梳理這些公司的發展歷史、成長過程，探索其發展動因、發展模式，為國防軍工行業后續發展、軍工央企集團改革、軍工資產證券化等提供參考。

公司起源

基本情況

上市公司最多的軍工央企集團為中航工業、中國電科、航天科技和中國兵器。中國兵裝、中國電子外資合作最多。

公司前身

前身指公司發展中原來的組織形態或名稱，新單位設立則原單位注銷。本文不考慮同一組織形態中的名稱變化，不考慮有限公司、股份公司等性質的公司前身。

上市公司基本情況

據此分析，32 家公司由其前身發展上市。其中，13 家公司的前身為民口企業，集中在兵器、軍工電子、航天、航空四個領域：10家因合并重組、借殼等活動加入當前軍工央企集團；另外3 家均來自中國兵器集團，主營業務分別是化肥、汽車、貿易。

公司成立與上市

成立時間

上市公司的成立時間按其前身成立時間，無前身的按其最初注冊獨立法人的時間。通過借殼、合并重組加入現軍工央企集團的，以原公司相應時間為準。上市時間參照此規則。

從1862 年的上海洋炮局（長安汽車前身）到2010 年的中國核建，時間跨度長達148 年。1992-2001 年期間，公司成立最為集中，達50 家；1956 年、1958 年、1965 年相對相鄰年份略有增長；中華人民共和國成立前成立的8家公司中有7 家為“兵工廠系”。5 家外商投資企業中，上海貝嶺、北方股份均于1988 年引入外資并成立公司。

上市時間

軍工央企自1993 年起上市，連 同1996-1998 年、2003-2005年，總計7 年時間公司上市相對集中，達51 家，占總數的55%，系受機械工業部改革和現代企業制度建設、社會主義初級階段基本綱領、資本市場“國九條”等重大政策推動。

公司上市方式

為追溯公司成立并上市的動機，成立方式分為：因國家要求和內因作用稱為改制；因市場和對外合作等外因作用稱為新設。

以成為當前軍工央企集團下屬上市公司為參照，上市方式分為：合并重組、借殼上市、自主發展。其中，自主發展上市指軍工央企或其下屬單位作為主要發起人或者前身，成立公司并發展上市；合并重組、借殼上市活動的標的公司均已上市。

按上市方式看，自主發展上市占大多數。按成立方式看，自主發展上市的公司中，改制上市占絕大多數。按歷史派系看，“研究所系”公司僅通過自主發展上市。

合并重組活動主要發生在航天（7 家）、軍工電子（6 家）、兵器（5 家）等領域。其中，2 次為收購私人企業：航天科技十一院收購原南洋科技（現航天彩虹），航天科工二院收購原閩福發A（現航天發展）；8 次為央企之間的劃轉，8 次由地方國企劃轉至軍工央企，其中，1 次為軍工央企間的劃轉；東安動力由中航工業劃轉至中國兵裝。最早的合并重組活動為1999 年航天一院收購武漢電纜（現航天電子）。此外，原華東科技參與原冠捷科技（新加坡、香港上市）私有化活動，隨后華東科技更名為冠捷科技。

上市方式統計

9 次借殼上市活動中有6 次發生在2010 年以后。借殼后在軍工央企內進一步劃轉的典型案例為：中國石油旗下的三星石化被中國電子借殼并更名為中電廣通，十三年后，中電廣通劃轉至中船重工，更名為中國海防；軍工央企間借殼的典型案例為：＊ST 嘉陵由中國兵裝無償劃轉至中國電科，隨后中電十八所對其進行業務重組并更名為聲光電科。

發展模式綜合分析

一般規則

為了研究軍工企業從成立到上市的一般發展模式，按照發起單位、成立方式、單位性質變更、組建集團企業、外資入股、上市方式、上市節奏（設立股份公司后何時上市）、借殼或合并重組等8 個方面的不同，結合以下規則，統計公司發展路徑：

?關于“改制”“新設”：如果在某步驟成立了新機構最早的獨立法人，則做該標記；同一單位的名稱、組織形態變化，不做標記；

?某研究所改制設立股份公司并IPO 上市，發展路徑為：“軍工研究所——改制上市”，記作一步上市；

?以某軍工工廠為前身發展為股份公司并于若干年后上市，記為：“軍工工廠——股份公司——上市” ，記作兩步上市。

發展模式分析

經統計，92 家公司共涉及69條具體的發展路徑，其中：

一步直接上市的公司有11 家（3 家由前身發展上市），91%的公司在2000 年以前上市。

兩步上市的公司有29 家，主要分為兩種模式：一是標準模式，即先設立股份公司后上市，如中航機電；二是集團模式，即先成立集團公司，再由集團公司成立股份公司直接上市，如中航西飛。

三步上市的公司有41 家，分為以下三種情況：一是18 家公司在第三步通過借殼、合并重組活動加入軍工央企集團，其中，16 家通過“兩步走”上市，1 家第一步上市、第二步由國企轉為私營企業，1 家第一步上市、第二步引入外資股東；二是加強版標準模式，即在成立股份公司以前先成立全民所有制企業或者有限公司，如中瓷電子、內蒙一機；三是加強版集團模式，即在成立集團前先成立全民所有制企業或者有限公司，如中航電子、中船科技，或者由集團模式注冊的股份公司在若干年后上市，如冠捷科技。

四步上市的公司有10 家，主要分為兩種情況：一是7 家公司在“三步走”基礎上增加1 次合并重組或借殼活動，如航天長峰；二是在“兩步走”基礎上增加2 次合并重組活動，如中國海防、中國衛通；三是在加強版標準模式、加強版集團模式的基礎上進一步延伸，如晉西車軸、中天火箭。

五步上市的公司有1 家，發生在2021 年的長城軍工，具體步驟為：國有軍工工廠——集團公司——改制設立有限公司——股份公司——上市——由安徽省劃轉至中國兵裝。

總結與啟示

在現代企業制度改革紅利的推動下，成就了多數公司在1993年至2004 年期間成立并上市。總之，92 家上市公司在中國經濟發展多個領域中創造了輝煌業績，未來將會創造更多輝煌。

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2010 年以后軍工央企集團成立的公司上市數量為0，軍工資產證券化率相對偏低，軍工企業經營活力有待進一步釋放，市場競爭力、驅動力和要素配置力有待進一步提升，更多市場主體有待涌現！本研究所依據的公開數據或存在一定局限性，與實際情況或有偏差。但期望其中的分析思路和方法可為國防軍工行業后續發展、軍工央企集團改革、軍工資產證券化等工作提供參考。