行情第一段向第二段過渡

邊惠宗

從4月27日見市場情緒冰點后，市場已經完成一段主要修復期，關于這次修復，我在《邊學邊做》和文章中做過預估，目前還是在預期之中，依然維持之前的研判，在7月下旬之前還不會有大的問題，但不要因為這段修復賺錢效應突出并且牛市旗手券商已發力了，就認為上行趨勢平穩展開了。這輪修復韌性較強，是因為內松外緊、國內疫后復蘇+海外滯脹衰退，所以國內變量起到了主導作用，并且國內要看寬貨幣->信用擴張的節奏和程度，疫情擾動下的邊際改善也是弱復蘇。就5月金融數據來看，5月社融和新增貸款雖然超預期，M1-M2有所改善（從1月-11.7到5月-6.5），但資金活化程度還遠不夠，-6.5%的讀數顯示貨幣處于被動持幣區，這決定了難有持續性趨勢性行情。由于地產羸弱，修復程度不會有較高預期，依靠地產做信用擴張的路徑已然不通，后續的信用擴張要更多依賴政府加杠桿主導，所以回升的幅度要視政策節奏、力度。

我認為市場第一段的修復周期已經完成，目前處于第一段向第二段的過渡過程中。理由是：

1）首先，5月份市場的反彈先鋒鋰礦和趨勢領頭羊煤炭都出現了一些異常特征，而這些是盈利驅動中確定性最高的代表。鋰礦是在市場修復初期我強調最多的方向，這是因為中報全A盈利下行，而鋰礦維持業績高增的動能最強。但近日鋰礦板塊滯漲落后于新能源車，高位震蕩顯示階段動能減弱。煤炭在這次回撤之前，我預估將有月線級別的回撤，因為月線時空量度滿足+高擁擠+大宗拐點，煤炭周線向下，也基本上確立盈利驅動的階段告一段落。

2）其次，賽道成長普遍輪動+高低切換：拿汽車鏈來看，新能源車從上游鋰礦到鋰電環節（三元正極、熱管理），再從整車到增量零部件（一體化壓鑄、空氣懸架、線控制動轉向），從電動化到智能化（域控制器、激光雷達）等。汽車鏈說的最多，整車方面，我在《邊學邊做》中定性說了中通客車是情緒龍頭，長安汽車是中軍，案例中的中鼎股份等也走得很強。從新能源車+光伏到風電+電網+儲能也基本輪動一遍。總之，這次輪動從盈利驅動轉向邏輯+主題驅動，從確定性轉向彈性，是相對完整的一次輪動周期，這種輪動節奏是每輪中期行情的生命周期特征。

由于第一段修復往往是系統性的，所以操作難度較小，但第二階段就要有新的驅動因素，否則難度就會加大。第二段修復中，主要看低位補漲邏輯。在市場已經完成第一段修復之后，后續第二段過程中要逐漸降低倉位和保護利潤。通過賽道表現來看，符合成長+超跌的特征，跌得深彈得高，所以這輪行情我仍比較堅定的看好最具盈利增長優勢和超跌性質的科創板。

此前科創板明顯領先主板，短期偏弱主要是因為科創板行業分別結構差異，因為科創板中新能源占比偏少，科創50中新能源權重沒創業板高。7月科創板解禁市值約為2700億元，大非占比為80%。回溯歷史，“大非”解禁后一個月股價往往上漲;按浙商證券的統計，在“大非”解禁后，30個自然日內個股平均漲幅不斷增大。或許市場擔心科創板解禁，但不影響再拉出一波行情，打出一輪賺錢效應，這才能吸引場外資金流入。科創50近期調整較為充分，有望展開第二段主升，接下來可以重點關注科創板新的情緒龍頭和低位補漲品種。

后續仍以“量增利升”為優先級考慮，需求端有增量，盈利能力改善或者是盈利維持高增速。從行業來看，后續看好高景氣中下游（收益于上游成本回落）的環節，汽車鏈是貫穿行情首尾的主線，新車電動化滲透率已經超過26%，仍處于高速成長期。后續主要還是看增量零部件，這主要包括電動化和智能化增量部件，線性制動/轉向（2021年滲透率不及10%）、空氣懸架（2021年滲透率不及3%）、一體化壓鑄，在長期更看好智能化進程，目前市場炒的主要是智能座艙、傳感器層激光雷達等。相關的，之前在《邊學邊做》及交流會中說過中鼎股份、保隆科技、萬集科技、經緯恒潤、炬光科技等。