下半場基金投資基于六個超額收益因子的策略思考

程亮亮

今年以來市場先抑后揚，滬深300指數一度下跌超24%。4月26日后伴隨刺激經濟政策的快速出臺，市場逐步回暖。受基礎市場上漲帶動，權益基金大幅回血，股票型基金市場反彈以來平均上漲18.60%，漲幅前10%的平均上漲更是超過40%。下半年，在疫情消散、經濟復蘇背景下，我們預計權益市場更為樂觀。

今年上半年固收基金的表現可能令大部分投資者比較失望，即使是中長期純債基金也漲幅有限（今年以來上漲1.40%）。但即使在如此低收益情況下，上半年仍然有近2300億元的資金棄股投債，債券基金規模比年初增長5.14%。

收益率不斷下行的十年期國債，目前的到期收益率僅2.77%，若下半年經濟復蘇，通脹壓力上升，預計債券收益率上行壓力更大，這對債券基金顯然不是特別好的時機。

只是不管怎樣風險偏好，總是要保留一定的現金或者流動性較好的債券基金，以應對突發情況。那么我們對債券配置建議是棄長買短，買久期短的債券基金。同時考慮到信用債通常能夠增厚收益，但城投債目前出于資產荒狀況，繼續哄搶意義不大，不想承受額外風險的投資者信用債基金可不配。若想在固收里做收益增強用可轉債基金或固收+。

考慮到目前的股債收益比維持高位2.8倍，建議投資者繼續減少債基配置比例，增加權益配置比例。假設您是一位積極型投資者，長期股債配置比例是5：5。那么2022年下半年基金的權益基金配置比例，我們希望是60%，甚至70%。

如果將權益基金的超額收益來源，歸因于投資組合的估值、分紅、低波動、規模、ROE、動量，那么正如觸底反轉后，市場主線以動量、估值為主。下半年如果行情延續，可在股市下半場仍然維持這樣的進攻組合;若行情出現轉折，可關注基金持股的其他超額收益因子，像分紅、低波動、小盤股、ROE質量等。

動量方面，賽道飆漲，權益基金首位效應凸顯。4月26日以來，新能源車光伏行業大幅上漲，動量交易特征明顯。重倉新能源車、光伏等科技成長基金大幅回暖，像新能源車ETF上漲超60%。但過高的交易額一旦下降，往往意味著價格大幅下跌，下半年賽道行業勢必不會像過去2個月那樣繼續上漲，持有重倉該行業基金的投資者，應警惕變盤風險。

估值角度，上半年價值型基金抗跌，成長基金反彈快，價值型基金跑贏成長型基金5個百分點以上。但市場反彈以來，成長型基金平均上漲18.05%，價值型基金只上漲13.62%，成長型基金取得明顯的超額收益。

目前代表價值風格的上證50指數PE＼PB估值百分位處于近十年的64.31%＼53.4%分位處，滬深300指數估值百分位處于48.41%＼21.34% 分位處，代表成長風格的中證500 指數估值百分位處于3.94%＼4.19%分位處。下半年市場風格延續，成長風格仍應是投資者關注的重點，建議占全部權益基金配置比重6成以上。

和基礎市場小盤股票跑贏大盤股票不同，市場反彈以來，大盤風格基金上漲20.30%，小盤風格基金平均上漲16.46%，大盤風格基金超越小盤風格基金顯著。若下半年市場熱點擴散，小盤風格基金將更有機會，同時對規模較大的基金（50億以上）建議回避。

高分紅、低波動、質量（ROE）也均是基金投資長期超額收益的來源，但無論是紅利基金、低波動基金、高質量基金，都只是強調基金配置的均衡或防守。單邊上漲市場中這些策略可能會被邊緣化，但若下半年市場震蕩加大，他們的作用將再次被強調。像招商中證500 低波動指數基金，該基金長期跑贏了完全復制中證500 指數，但在單邊上漲市場相對疲弱。

這種均衡通常不能在某一只寬基指數，某一位基金經理身上全面體現。這勢必要求基金投資者做全面的基金組合。