爆款時代藍籌唱戲規模縮水成長起舞明星公募基金產品投資策略“嬗變”

曹井雪

自4月27日市場反彈以來，截至6月23日收盤，廣發行業嚴選三年持有的凈值已經反彈46.47個百分點。而該基金作為在去年8月成立的百億基金，其成立之后凈值也曾一度回撤近40個百分點。本輪上漲，該基金成立以來的凈值回撤幅度降至11.27個百分點。

但是并非所有百億基金都能憑借短期上漲而迅速收復失地。據《紅周刊》統計，在2020年至2021年間成立的40只百億爆款主動權益類基金中，仍有28只成立迄今業績仍為負數，占比為7成。其中由“國民基金經理”管理的螞蟻基金收益率為-36.65%，排名墊底。

從更早前成立在牛市高位的爆款基金來看，它們在成立后短期內業績都難有起色，但長期也有回本甚至跑贏市場的選手。對于爆款基金經理而言，樹立長期的投資目標顯然十分重要。此外，基金的規模與管理難度往往是成正比的，此前頻頻翻車的百億基金也為接下來的新基發行帶來寶貴經驗。根據上海證券的研究數據，規模在50億元左右的基金更能創造超額收益。

近期，上證指數在3300點這一平臺震蕩。截至6月23日收盤，從4月27日市場開始反彈迄今，上證指數的漲幅已經超過了15個百分點。而以新能源和高端制造為代表的成長板塊反彈速度更為迅猛，申萬汽車、電力設備行業的漲幅都超過了50%。

而近期就有不少基金的業績也出現了快速的反彈，明星基金經理劉格菘管理的廣發行業嚴選三年持有就位列其中，該基金在這一區間的反彈幅度高達46.47%。該基金之所以備受關注，剔除掉操盤手是年度狀元的因素外，還跟該基金是去年成立的爆款產品有關。根據Wind資訊，該基金成立于2021年8月26日，當時的發行總規模達到了148.7億元。其今年一季度末的規模為124.52億元，在兩個月內有近50個百分點的凈值增長，在百億基金中屬于彈性較大的產品行列了。

自該基金成立至今年4月26日，其凈值增長率只有-39.42%，而在反彈過后，其凈值增長率達到了-11.27%，若市場繼續反彈，將很快能收復全部失地。從該基金的投資標的來看，其成立以來對新能源情有獨鐘，隆基綠能、晶澳科技和陽光電源是該基金今年一季度末的前三大重倉股。

但也有不少此前的爆款產品在近兩個月反彈力度較弱，例如同公司王明旭的廣發均衡優選，本輪只反彈了8.19個百分點，截至今年一季度末，該基金主要重倉的是長期內憂外患的航空股，這一板塊雖然也被看好困境反轉的邏輯，但是目前看來或許言之尚早。

可見，不同的投資風格和投資策略對百億爆款年內的業績表現影響較大，那它們自成立以來的情況如何呢？根據《紅周刊》統計，在2020年和2021年間成立，且首募規模超過百億的基金有40只。而截至6月23日收盤，統計它們成立以來的業績，結果顯示表現最好的一只取得了40.29%的收益，表現最差的收益則為-36.65%，其中有28只目前還為負收益。可以說規模爆款對于不同基金的運作影響差異明顯，關鍵還在于基金經理如何在市場變化中調整應對。

由于各基金的成立時間不同，它們之間的收益率并沒有太大的可比性。根據Wind資訊各基金的年化收益率來看，鄭磊的匯添富中盤積極成長的表現最為出色，該基金自2020年3月13日成立以來的年化收益率為15.99%，而上述“國民基金經理”管理的螞蟻基金則表現落后，自2020年9月30日成立以來的年化收益率為-23.16%，在同類基金中排名倒數第二位。

對于百億爆款而言，雖然內部業績有所分化，但是整體業績卻呈現出不盡如人意的情況，原因何在呢？對此，上海證券基金評價研究中心高級分析師池云飛表示：“從歷史的后視鏡看，2020年和2021年是市場牛市高點，這個時期發行的基金很難躲過市場轉弱帶來的影響，有一點‘生不逢時’的意味。但我們身在市場中時，是很難發現當前市場是不是高點的。”

市場的火熱會將主動權益類基金發行推向高潮，而大規模的爆款基金往往也會成立在市場的相對高點。“基金好發不好管，好管不好發”的情況幾乎成為了行業共識，主動權益類基金發行的規模一直與行情息息相關，在今年上證指數整體還下跌8.78個百分點的情況下，迄今首募規模最大的產品只有55.97億元，與過往百億爆款頻出形成了鮮明的對比。

即便指數點位有所回落，但是當前這一階段市場還是結構性行情，市場上也出現了不少業績出色的基金。所以對于爆款基金而言，究竟是規模限制了基金經理的操作，還是投資風格與過去兩年的市場行情不適配呢？

《紅周刊》統計爆款基金經理管理的其他基金的情況發現，大部分基金經理管理的產品都保持了風格一致，而消費、醫藥和科技“三駕馬車”通常是他們最青睞投資的領域。在今年一季度末的重倉股中，出現頻率最多的仍是貴州茅臺，出現的次數多達21次，也就意味著過半的爆款產品仍將信任票投給了老藍籌。

除貴州茅臺外，其他的白酒股也同樣受到這些爆款基金的青睞，五糧液、瀘州老窖和山西汾酒分別有9只、8只和7只基金重倉。但是重倉新能源的情況并非如此，除了寧德時代被15只基金重倉外，二線動力電池龍頭億緯鋰能以及整車龍頭比亞迪均只有2只基金選擇重倉。

這樣看來，爆款基金對于新能源的嘗試，似乎更像是在新能源上漲時不想業績落下風，或是趨勢投資思路的具體體現。但偏偏在過去兩年，傳統消費藍籌與新能源之間存在較大的差距，從而出現了不少爆款產品業績落后的場景浮出水面。

而也有部分基金經理，他們的操作也受到了規模的影響。楊瑨就是一例，他早在2018年就成為爆款基金匯添富核心精選的掌舵人，該基金的首募規模高達144.36億元。隨著此后業績的增長，該基金規模也穩步上升，到2021年二季度末已經達到182.2億元。在百億規模以上時，該基金的藍籌風格特點明顯，瀘州老窖、藥明康德、五糧液、中國中免、貴州茅臺的身影頻繁出現在其重倉股之中。

但是從2021年三季度開始，該基金的規模出現了斷崖式下跌，到今年一季度末只有17.6億元的規模。而隨著規模的下滑，其投資風格也逐漸趨于成長化，到今年一季度末，該基金的前十大重倉股分別為快手-W、美團-W、瀘州老窖、華友鈷業、中國中免、韋爾股份、五糧液、騰訊控股、百潤股份和北方華創。

2020年和2021年并非是公募爆款的元年，早在2007年、2015年以及2017年的幾輪牛市中，當時都有爆款基金募集成立。其中興全合宜就成立在2018年1月23日，幾乎是2017年那輪牛市的最高點。在成立首年，該基金就出現了凈值大幅回撤的情況，但在2019年和2020年，該基金則連續交出了36.88%和71.77%的好成績。

而2020年和2021年成立的這批基金，也在成立后經歷了新能源、周期股等不同品種走紅的行情，而爆款基金應該具有怎樣的投資姿態呢？池云飛認為：“投資不應該擇時，不應該追逐熱點;應該堅持理性投資，包括理性看待投資機會;長期投資，借助時間熨平期間的波動。”

而隨著近期市場的回暖，主動權益類基金的發行也開始有所起色，易方達明星基金經理陳皓的新品在全渠道發行4個交易日內已經取得了36億元的募集成績，此外，也有茅煒等明星的產品上檔發行。

對于2020年和2021年成立的這批爆款基金而言，它們成立時間最長也只有2年左右，用這個時間周期去考驗基金的業績也顯得有些操之過急。但是在爆款發行后，基金公司也在短期內賺足了管理費，這與從認購到現在仍在承受虧損或收益率并不可觀的投資者之間，形成了鮮明的對比。

此前，無數的爆款基金業績和規模受挫的案例，也給了當下新基金發行以寶貴的經驗。其中，最為核心的問題就是，對于新基金而言，發行規模多大最為適宜呢？

對此，池云飛對《紅周刊》表示：“我們的研究發現基金業績與管理規模有一定關系。從近幾年的基金市場數據看，規模在50億元左右的基金更能創造超額收益。不過，最佳的基金發行規模要與權益市場的整體發展情況、基金管理人投研實力、基金經理的管理能力匹配;同時還受到產品定位、不同的策略、市場結構的變化、市場機會的演繹影響。這需要基金管理人綜合衡量，審慎判斷。”

而許多中小盤基金則主動把規模控制在了20或30億以內，例如6月24日剛剛結束募集的中歐小盤成長就將規模上限設置在了20億。對于這類風格的產品，規模大，反而容易發生持股超過中、小盤公司流通股10%的界限，從而有違背“雙十”協定的風險;而若將持倉像大盤靠攏，則很難發揮中、小盤投資的優勢了。因此，基金經理不僅在發行階段提前限制規模，而且近期也有不少中小盤基金開始出現限制申購的情況。