科大訊飛限制性股票實(shí)施效果分析

張丹陽 路立敏

（桂林理工大學(xué)，廣西 桂林 541004）

一、股權(quán)激勵(lì)方案簡介

1.公司簡介

科大訊飛股份有限公司（以下簡稱“科大訊飛”），前身安徽中科大訊飛信息科技有限公司，成立于1999年12月30日，2014年4月18日變更為科大訊飛股份有限公司，專業(yè)從事智能語音及語言技術(shù)研究、軟件及芯片產(chǎn)品開發(fā)、語音信息服務(wù)及電子政務(wù)系統(tǒng)集成。擁有靈犀語音助手，訊飛輸入法等優(yōu)秀產(chǎn)品。于2008年5月在深圳證券交易所掛牌上市，其研發(fā)技術(shù)和研發(fā)水平在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位。

2.科大訊飛限制性股票方案概況

科大訊飛于2017年首次發(fā)行了限制性股票，2020年發(fā)行第二期限制性股票。截至2021年9月，第一期限制性股票已全部完成解鎖，第二期限制性股票還在進(jìn)行中未完成解鎖，因此本文主要以2017年發(fā)行的首次限制性股票為主要研究對象。

3.首次限制性股票實(shí)施情況

2017年1月，科大訊飛發(fā)布首次發(fā)行限制性股票草案，于同年5月完成授予。本次限制性股票授予數(shù)量為62203500股，占首次授予時(shí)公司股本總額的4.69%，授予價(jià)格為13.695元/股，激勵(lì)對象共計(jì)902人，解除限售時(shí)間及業(yè)績考核目標(biāo)如表1所示。

表1 限制性股票解除限售安排

（1）首次解鎖情況。2019年4月科大訊飛首次授予第一個(gè)解除限售期可接觸限售的限制性股票，數(shù)量為27476730股，激勵(lì)對象為874人。從解鎖條件方面分析，科大訊飛2016年?duì)I業(yè)收入為33204767萬元，2017年實(shí)現(xiàn)營業(yè)相比2016年增長63.97%；2018年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入相比2016年增長138.44%。達(dá)到企業(yè)業(yè)績考核目標(biāo)，符合解鎖條件。

（2）第二個(gè)解鎖情況。2020年4月，科大訊飛發(fā)布限制性股票激勵(lì)計(jì)劃首次授予第二個(gè)解除限售期解除限售條件成就的公告，本次可解除的限制性股票數(shù)量為27086625股，占公司目前股本的1.23%，授予對象共778人，2019年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入相比2016年增長203.53%，符合解鎖要求。

（3）第三個(gè)解鎖情況。2021年4月，科大訊飛公司首期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃首次授予第三個(gè)解除限售期解除限售的條件已成就，本次解除限售的股份總額為35853180股，符合解鎖條件的人共760人。2020 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入相比2016 年增長292.25%，符合解鎖條件。

二、限制性股票的短期市場反應(yīng)

1.實(shí)驗(yàn)設(shè)計(jì)

為研究科大訊飛限制性股票對于資本市場股價(jià)的影響及相關(guān)性，本文采用事件研究法對其進(jìn)行研究。科大訊飛于2017年1月15日發(fā)布首期限制性股票草案，但由于當(dāng)日為周末，股票市場未開盤，因此將2017年1月16日確定為事件日（定義t=0）。時(shí)間窗口期選擇在事件發(fā)生日的前后八個(gè)交易日（-8，8），事件估計(jì)期選取在事件窗口期的前180個(gè)交易日。在此期間科大訊飛因籌劃重大事項(xiàng)停盤數(shù)日，因此本次研究的事件窗口期確定為2016年1月25日至2016年7月28日，共計(jì)180個(gè)交易日。

2.計(jì)算正常收益估計(jì)模型

計(jì)算正常收益率的模型主要有常量均值收益模型、市場模型、市場調(diào)整模型等，本文采用市場模型進(jìn)行計(jì)算。科大訊飛處于科技類行業(yè)，因此選用云科技50指數(shù)（399279）作為市場指數(shù)。正常收益率模型如下：

Rit=αi+βiRmt+εit

Rit：股票估計(jì)期t時(shí)的實(shí)際收益率

Rmt：指數(shù)估計(jì)期t時(shí)的實(shí)際收益率

αi、βi：回歸參數(shù)

εit：非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

其中，t∈（-8，8）。

3.計(jì)算超額收益率及累計(jì)超額收益率

實(shí)際收益率與預(yù)期收益率的差為超額收益率ARit，對估計(jì)期（-8，8）內(nèi)的超額收益率累計(jì)求和，計(jì)算得出超額累計(jì)收益率CARit。

其中t∈（-8，8）

4.顯著性檢驗(yàn)

對CARit進(jìn)行T檢驗(yàn)，分析限制性股票的發(fā)布對事件期內(nèi)股價(jià)影響的顯著性。顯著性假設(shè)如下：

H0：累計(jì)超額收益率為0，則發(fā)行限制性股票不存在市場股價(jià)效應(yīng)。

H1：累計(jì)超額收益率不為0，則發(fā)行限制性股票存在市場股價(jià)效應(yīng)。

5.研究結(jié)果分析

科大訊飛限制性股票估計(jì)期內(nèi)的超額收益率與超額累計(jì)收益率如圖1和表2所示。

表2 時(shí)間日短期時(shí)間窗（-8，8）每日ARit、CARit

圖1 時(shí)間日短期時(shí)間窗（-8，8）ARit、CARit趨勢圖

由圖1可知，在科大訊飛公布限制性股票計(jì)劃的前4個(gè)交易日，CARit出現(xiàn)上升趨勢。從事件發(fā)生日的前兩個(gè)交易日開始CARit有較大幅度的上升，在事件發(fā)生日當(dāng)天，CARit達(dá)到最大值，在事件發(fā)生日后的4個(gè)交易日內(nèi)，CARit有所回落，但均大于零，說明發(fā)布的限制性股票計(jì)劃對于市場來說產(chǎn)生了較為明顯的正向效果。

科大訊飛限制性股票事件窗口期T檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示。

表3 T檢驗(yàn)結(jié)果

表3數(shù)據(jù)由SPSS計(jì)算得出，由表3可知在事件發(fā)生日的前后8個(gè)交易日內(nèi)，科大訊飛股價(jià)的均值為0.00685不等于0，T值為3.061，p值為0.00747，明顯小于0.05，說明科大訊飛推出的限制性股票，對其股價(jià)產(chǎn)生了顯著效應(yīng)。

三、限制性股票的長期效果分析

科大訊飛限制性股票的解鎖條件主要以當(dāng)年的營業(yè)收入與基期營業(yè)收入的增長比率為主，同時(shí)，作為高新技術(shù)企業(yè)，研發(fā)能力作為企業(yè)的核心競爭力，經(jīng)常被納入考核指標(biāo)，因此本文選用營業(yè)收入與研發(fā)投入兩項(xiàng)指標(biāo)作為主要分析對象。

1.營業(yè)收入分析

由表4可知，科大訊飛營業(yè)收入一直處于上升狀態(tài)，其中2017年增幅最大，增長率為64.01%，而這一年科大訊飛開始實(shí)施限制性股票激勵(lì)計(jì)劃。2018年增長率有小幅回落，但仍高于未實(shí)施限制性股票時(shí)的年份，說明限制性股票對于企業(yè)發(fā)展有一定的激勵(lì)作用。

表4 科大訊飛營業(yè)收入情況表

2019年?duì)I業(yè)收入增長率有大幅降低，由表5可以看出，2019年第一季度增長率為負(fù)，第三季度增長率較低，僅為3.31%，第二季度與第四季度增長幅度較大。2018年四個(gè)季度的增長趨勢與2019增長趨勢相同，可能是由于科大訊飛在項(xiàng)目建設(shè)中具有一定的季節(jié)性。而2019年總體增長率可能是由于國內(nèi)外宏觀形勢的影響，公司業(yè)務(wù)增長放緩。

表5 科大訊飛2018年、2019年?duì)I業(yè)收入情況

2020年科大訊飛營業(yè)收入增長率較以前年度放緩，為29.16%，但較2019年有小幅增長。主要原因可能有以下幾方面。（1）新冠疫情影響。2020年年初，新冠疫情全面暴發(fā)，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重沖擊。之后，隨著國內(nèi)疫情逐漸被控制，生產(chǎn)復(fù)蘇，科大訊飛第二季度營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)108.71%的增長，隨后由于其項(xiàng)目建設(shè)的季節(jié)性，第三季度出現(xiàn)負(fù)增長，在第四季度時(shí)又出現(xiàn)了95.59%的高增長率。（2）收入確認(rèn)時(shí)間的影響。據(jù)科大訊飛2020年年報(bào)披露，本報(bào)告期末已簽訂合同、但尚未履行或尚未履行完畢的履約義務(wù)所對應(yīng)的收入金額為5147572198.19元，占2020年?duì)I業(yè)收入的39.53%，這些金額將分批于2021年～2025年確認(rèn)收入。雖然這些金額并沒有于本期確認(rèn)收入，但依舊體現(xiàn)出科大訊飛2020年業(yè)務(wù)量的優(yōu)異表現(xiàn)。

表6 科大訊飛2020年?duì)I業(yè)收入狀況

科大訊飛2021年半年報(bào)顯示，報(bào)告期營業(yè)收入為631865萬元，較上期同比增長45.28%，主要為教育及TOC等業(yè)務(wù)拓展、銷售規(guī)模擴(kuò)大所致。

總體來說，科大訊飛在2017年～2021年實(shí)施第一期限制性股票期間，其營業(yè)收入一直處于增長狀態(tài)，特別是在新冠疫情及國內(nèi)外宏觀形勢的持續(xù)影響下，依舊能夠保持較高的增長率，說明限制性股票對企業(yè)發(fā)展有一定的促進(jìn)作用。

2.研發(fā)投入分析

由表7可以看出，科大訊飛的研發(fā)支出在逐年上升隨后在2019年、2020年間有所回落，2021年上半年研發(fā)支出較2020年上半年增長23.06%，總體呈遞增態(tài)勢。研發(fā)人員數(shù)量方面，從2014年～2018年一直處于增長狀態(tài)中，特別是在首期限制性股票實(shí)施的2017年，研發(fā)人員占比高達(dá)66.25%，限制性股票激勵(lì)效果明顯。

表7 科大訊飛研發(fā)投入情況

本次限制性股票激勵(lì)計(jì)劃中獲授10萬股以上的重要骨干員工未出現(xiàn)一人離職，同時(shí)離職率也遠(yuǎn)低于同行業(yè)其他公司，因此限制性股票有助于企業(yè)高端人才的穩(wěn)定，同時(shí)對于公司的骨干團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性有積極作用。

四、研究結(jié)論

科大訊飛限制性股票方案的實(shí)施，對企業(yè)的成長能力、科研能力以及人才的留存與吸引能力都有一定的促進(jìn)作用。從長期激勵(lì)效果看，方案具備有效性。科大訊飛通過實(shí)施限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，穩(wěn)定員工結(jié)構(gòu)、降低員工流失率，同時(shí)繼續(xù)加大科研投入，依舊保持了較高的營業(yè)收入增長率，為企業(yè)帶來新的發(fā)展機(jī)遇。市場對于限制性股票反應(yīng)良好。投資者對此次激勵(lì)方式也較為看好，認(rèn)為這種新的激勵(lì)方式可以為企業(yè)帶來新的發(fā)展。

五、研究建議

1.合理的行權(quán)條件

現(xiàn)階段我國實(shí)施的限制性股票行權(quán)條件較為單一，這就導(dǎo)致企業(yè)為達(dá)到解鎖目標(biāo)，過分關(guān)注與某一項(xiàng)指標(biāo)。行權(quán)條件的多樣化，也可以使企業(yè)能夠從多方面考量，增強(qiáng)限制性股票的實(shí)施效果。企業(yè)可以根據(jù)自身的發(fā)展方向與發(fā)展需求，設(shè)置特有的行權(quán)條件，也可以考慮添加非財(cái)務(wù)指標(biāo)，例如科研水平、員工流失率等，從不同維度全面地反映限制性股票的激勵(lì)作用。

2.合理的激勵(lì)范圍

激勵(lì)范圍的大小、激勵(lì)對象的多少以及激勵(lì)層次縱深度，都影響著限制性股票的激勵(lì)效果。如果激勵(lì)對象的人數(shù)過少那么員工的參與度就會(huì)降低，限制性股票的效果可能就不會(huì)最大限度地發(fā)揮出來。或者，當(dāng)激勵(lì)對象大部分是管理層時(shí)，那么他們可能會(huì)為了達(dá)到解鎖要求而做出損害基層員工、損害公司利益的事情。

3.嚴(yán)格的監(jiān)管制度

限制性股票激勵(lì)計(jì)劃在事前、事中、事后都要做到嚴(yán)格的監(jiān)管，謹(jǐn)防有人鉆制度漏洞，造成嚴(yán)重的損失。在事前，應(yīng)該合理規(guī)范限制性股票的方案設(shè)計(jì)，提高方案的可執(zhí)行性。在實(shí)施環(huán)節(jié)，企業(yè)應(yīng)加大管理力度，特別是解鎖條件的監(jiān)管，避免為達(dá)到解鎖條件而忽視其他風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)象。在激勵(lì)完成階段，企業(yè)也應(yīng)當(dāng)分析激勵(lì)效果，為后續(xù)的限制性股票激勵(lì)方案提供參考。

六、結(jié)語

總體來說，科大訊飛的首次限制性股票激勵(lì)效果較為良好，全部達(dá)到解鎖條件，市場反應(yīng)較為積極。從長期來看，限制性股票激勵(lì)對科大訊飛的營業(yè)收入、研發(fā)投入、員工穩(wěn)定性等方面具有一定的促進(jìn)作用。同時(shí)，也暴露出了一些問題，希望公司今后能夠多多關(guān)注。目前，越來越多的公司采用限制性股票作為激勵(lì)方式，但只有符合公司自身發(fā)展需求的限制性股票方案，才能真正起到積極的作用。