盛時股份：零售毛利率被超募資合理性存疑

李興然

盛時鐘表集團股份有限公司（以下簡稱“盛時股份”）原本定于本周四（5月26日）上會，但上會前夕卻撤回IPO申請。盛時股份“背靠”鐘表大王亨得利（03389.HK），原為亨得利的全資子公司，后來通過分拆獲得亨得利控股相關資產，公司的第一大股東為持股35%的譽豐有限公司，背后的實控人為張瑜平，同時也是亨得利的實控人。

盛時股份是一家腕表全渠道流通服務商，專業從事中高端腕表零售、批發業務，并提供售后服務和周邊產品等。涵蓋的品牌包括寶璣、寶珀、歐米茄、朗格、江詩丹頓、勞力士、寶格麗等。其中，公司超9成收入來自腕表銷售。

根據招股書，盛時股份報告期內營收穩步增長，而利潤方面存在一定波動，但較為令人擔憂的是零售毛利率逆同行下行。而公司報告期內分紅達11.60億元，一邊大筆分紅一邊上市募資補充流動性，其合理性不得不令人質疑。此外，公司的關聯采購達三成半左右，也存在一定的風險。

招股書數據顯示，盛時股份主營業務主要包括零售和批發，其中，2018-2021年1-6月份，零售業務毛利率分別為，25.05%、26.11%、25.9%和26.98%;而同行業上市公司毛利率分別為25.3%、25.37%、31.86%和33.18%。

來源：招股書

可以明顯看出，2018年和2019年盛時股份在零售業務方面和行業上市公司差不多，但是在2020年和2021年上半年同行毛利率明顯提升的情況下，盛時股份依然停滯不前，毛利率已明顯低于同行業上市公司。

批發業雖然比同行業上市公司高，但盛時股份批發業務收入已經從2018年的32.61億元下降到2020年的24.07億元，2021年1-6月為13.12億元。對此，盛時股份在招股書中表示，批發業務收入下降一方面是因為疫情影響，另一方面，批發業務涉及的腕表品牌大多屬于中檔品牌，隨著消費者購買力的提升，對中檔腕表的消費需求下降。

另外，在線下腕表零售業務毛利率方面，原本在2018-2019年時，盛時股份是有優勢的，但是在2020年和2021年上半年已經被同行業中飛亞達（手表零售服務業務）和瑞星時光（鐘表業務）反超。

來源：招股書

招股書數據顯示，公司2018至2021年1-6月份的營業收入分別為91.09億元、95.21億元、103.79億元和63.13億元，同期凈利潤分別為5.71億元、6.63億元、5.78億元和4.94億元。2019年、2020年凈利增幅分別為16.05%、-12.72%。

可以看出，盛時股份報告期內營收穩步增長，而利潤方面存在一定波動。

從上面的數據綜合來看，我們也可以得出兩個擔憂：

1、公司2020年營收增加但利潤卻減少，更重要的是，貢獻公司多數收入的零售業務毛利率下降，且逆同行而下行，這是否反映了品牌方在采購價格、零售價格指導方面相比同行更吃虧，或者說公司在品牌方勉強議價能力相對更弱？

2、從公司收入已是低增速以及本身行業特性來說，居民的購買能力決定了公司的前景，招股書提到了宏觀經濟不景氣的風險，2021年下半年以來，由于房地產下行，我國經濟下行壓力也隨之加大，而且互聯網等高收入行業頻頻爆出裁員等消息，這些對公司當前及未來一段時間的銷售是否有較大影響？

而這種擔憂是多余的還是不幸演變為現實，則只能交給時間去檢驗了。

根據招股書，盛時股份最近幾年股利分配的具體情況如下：

根據盛時股份2018年1月10日召開的股東會決議，盛時股份從截至2017年12月31日累計未分配利潤中，向所有股東分配利潤人民幣180，000，000元。

根據盛時股份2018年8月16日召開的股東會決議，盛時股份從截至2017年12月31日累計剩余未分配利潤中，向所有股東分配利潤人民幣180，000，000元。

根據盛時股份2019年11月30日召開的董事會決議，盛時股份從截至2018年12月31日累計未分配利潤中，向所有股東分配利潤人民幣500，000，000元。

根據盛時股份2020年8月31日召開的董事會決議，盛時股份從截至2019年12月31日累計未分配利潤中，向所有股東分配利潤人民幣300，000，000元。

以上合計分紅金額11.6億元。

來源：招股書

此次IPO，公司計劃募資10億元用于補充流動資金項目，募集資金金額還不如這三年半來公司的累計分紅金額。

另外，從公司經營活動產生的現金流量凈額來看，本身造血能力還是比較好的。

這種情況下，公司的大額募資補充流動性計劃合理性不得不令人質疑，這或許只是為了上市套現而找的“理由”。

盛時股份報告期內主要的關聯采購交易包括向瑞表上海、瑞韻達采購腕表及向亨得利控股采購裝修及廣告服務。斯沃琪集團下屬的瑞表上海和瑞韻達均為盛時股份主要供應商，其中瑞表上海在2018年度為盛時股份關聯方，瑞韻達在報告期內為盛時股份關聯方。

2018年度，盛時股份向瑞表上海采購除歐米茄、浪琴和雷達以外的斯沃琪集團旗下腕表品牌，采購金額為352，605.03萬元，占2018年度采購總額的比例為48.17%。此外，報告期內，盛時股份向瑞韻達采購歐米茄、浪琴、雷達品牌腕表，2018年至2020年采購金額分別為261，758.48萬元、272，326.39萬元和297，928.94萬元，2021年1-6月為169，078.55萬元，占各報告期采購總額的比例為35.76%、36.02%、35.97%和35.81%。

盛時股份報告期內向實際控制人張瑜平控制的亨得利控股及其子公司采購裝修及廣告服務。2018年至2020年采購的裝修及廣告服務金額分別為1696.24萬元、2222.98萬元和2611.77萬元，2021年1-6月為984.18萬元，占各報告期裝修及廣告相關支出的比例分別為13.25%、19.07%、15.53%和11.10%。

盛時股份在招股書中提示了上述關聯交易風險，認為上述關聯采購在可預見的未來會持續發生，若盛時股份不能保持公司規范治理或者與關聯交易相關的內控措施不能得到有效執行，不排除以上關聯交易未來會出現定價不公允等情況，從而損害盛時股份及股東利益。不過，盛時股份同時也表示，公司在報告期內都履行了必要的審議程序，關聯采購具有必要性和合理性，采購價格公允。