杜邦分析法的局限性及其改進對策

賈聞梨

杜邦分析法是利用財務比率之間的聯系，分析企業財務狀況的綜合財務分析方法，也是評價企業績效的方法之一?，F如今，杜邦分析法被廣泛使用，但隨著經濟全球化的快速發展，傳統的杜邦分析法已經無法滿足多數企業的需求。需要分析它存在的局限性，提出相應的改進對策，使杜邦分析法更符合我國企業管理的需要。

一、文獻綜述

（一）國外研究綜述

國外研究杜邦分析體系相對于國內來說，較為完整的文獻較少，其中Palepu教授提出的“帕利普財務分析體系”和Zvi Bodie教授、Alexkane教授提出的杜邦模型五要素最具有代表性。

Palepu教授（2000）在《企業分析與評價》中提出了“帕利普財務分析體系”，以傳統杜邦分析體系為前提，加入了股利支付能力這一因素。這一體系看似全面，但并未涉及現金流量信息，這是一大缺憾。Zvi Bodie教授和Alex kane教授（2003）在研究傳統的杜邦分析體系過程中，發現傳統的杜邦分析體系并沒有考慮到整個系統中杠桿作用的重要性，因此在《投資學精要》一書中，將傳統杜邦分析體系的三要素分析改成了五要素分析。雖然充分考慮到了杠桿作用對杜邦分析體系的影響，但實際突破性并不大，有待進一步改進。Williams教授 （2017）認為現金流的增加會導致可持續增長率降低，在此基礎上史提芬教授提出，一個企業的現金流為零時，如果銷售收入增加，那么可持續增長率和銷售增長率相同。

（二）國內研究現狀

雖然最早是由國外發明的杜邦分析體系，但是近些年，為了適應國內發展，越來越多的學者研究杜邦分析體系，使得杜邦分析體系越來越完善，也越來越受到各行業的歡迎。

呂江華（2018）引入管理用財務報表的概念，改進了在進行總資產凈利率計算時未能將總資產和凈利潤實現匹配而帶來的缺陷，王會林（2015）加入了現金流量指標來彌補傳統杜邦分析中未對現金流量表的分析及未反映企業風險的不足，楊巖巖（2018）將可持續增長率作為核心指標，并改變了企業經營和金融活動的劃分方式，解決了未劃分經營和金融活動的問題。趙玲（2010）不僅引入了邊際貢獻率，來促進企業對會計數據的管理，而且引進了安全邊際率來反映企業是否安全，有利于監管企業的運營情況，陳顯茂、馬海燕（2017）引入財務杠桿系數來減少企業的財務風險，通過改進上市公司的經濟技術指標來有效衡量股東價值。

二、杜邦分析法概述

（一）杜邦分析法的概念

杜邦分析法是美國杜邦公司創建的，以權益凈利率為核心指標，通過營業凈利率、權益乘數、總資產周轉率這三個比率之間的關系，分析企業的營運、盈利和償債三方面能力的綜合財務分析方法，是企業最常用的財務分析方法。其特征是能夠全面地分析企業的財務狀況，而不是對某個指標進行單一的分析。對比其他財務分析方法，杜邦分析法具有更加完整的整體思路和清晰明確的層次，可以使管理者更高效地了解企業目前的財務狀況，為企業決策者做出決策奠定了基礎。

（二）杜邦分析法中涉及的基本財務比率

杜邦分析法中所涉及的財務比率如下：

凈資產收益率=總資產凈利率 × 權益乘數

總資產凈利率 =? 銷售凈利率 × 總資產周轉率

即： 凈資產收益率 = 銷售凈利率 × 總資產周轉率 × 權益乘數

權益乘數 =1/（1- 資產負債率）

銷售凈利率 = 凈利潤 / 銷售收入

總資產周轉率 = 銷售收入 / 資產平均總額

（三）應用的價值分析

杜邦分析法自創建到如今，已經取得了非常理想的應用效果，而且應用范圍也越來越廣泛。對于企業而言有以下兩點的重要性：第一，在當前的企業制度下，杜邦分析法可以滿足企業分析財務管理終極目標的需求，實現股東利益最大化。通過使用杜邦分析法，計算出各個指標來分析企業是否能夠實現股東利益最大化，即使結果表明目前無法實現，也能夠分析出在哪些方面出現問題，并及時做出調整，在最大程度上實現企業股東利益的最大化，推動企業的管理和發展。第二，企業決策者可以依據財務指標，做出對企業健康、有效發展的最優決策。決策是否正確關乎著企業的未來，杜邦分析法具有很強的綜合性，能對企業的營運、償債和盈利能力進行綜合的分析，使財務分析工作更準確，做出的決策能夠推動企業的發展。

三、傳統杜邦分析法的局限性

隨著經濟全球化的快速發展和經濟體制的不斷完善，企業的財務問題決定了公司的發展前景，企業管理者對財務績效的問題越來越重視，因此對企業進行全面綜合的財務分析顯得尤為重要。杜邦分析法雖然是目前企業最常用的財務分析方法，但它本身也存在一定的局限性，具體如下：

（一）對企業可持續發展能力分析不足

可持續發展能力決定了企業未來能走多遠，企業內外部的因素都會對其產生極大的影響，同時，可持續發展能力的分析對每一個企業的生存都有極為重要的作用，但是，現在越來越多的企業沒有充分分析可持續發展能力，而且在進行重大決策時只是考慮了過去和當前的收益情況，并沒有考慮未來潛在的利益。在面對如今激烈的企業競爭，穩定并且持續發展是每一個企業的終極目標。對企業的可持續發展能力不斷進行分析與研究，能夠使企業更清晰地進行自我定位，判斷發展的趨勢，快速地做出調整，最終有利于決策者做出更好的經營決策，使企業更好地發展。

（二）對公司股利支付能力分析不足

股利支付能力反映了企業的經營狀況，股利支付能力越強，吸引投資者越多，從而使公司有更多的資金進行運轉。在國內，很多公司的股利支付政策都還不穩定，這就會使投資者和債權人在進行投資或借款時，認為公司的發展狀況及其公司所在的行業處境并不良好，進而不再投資本公司或不再向本公司借款，傳統的杜邦分析體系未對公司股利能力進行分析，導致無法表現出該公司的股利支付水平，但是一般情況下，投資者、債權人等財務報表使用者比較重視公司的股利支付能力，為了減少這種事件的發生，公司應制定出良好的股利政策，并重視股利支付能力的分析。

（三）未區分經營活動和金融活動

從傳統意義上來說，除金融類企業，多數企業的主營收入是日常經營活動產生的，但隨著經濟的迅速發展，很多的企業在收益不錯情況下，利用多余的錢進行投資;在收益不好情況下，會向銀行進行借款、發行債券、發行公司股票等方式進行籌資，最后導致企業的資產和負債結構極其復雜，管理者在管理的過程中出現困難，同時無法表明企業真實的經營業績和收益情況，導致企業的收益模糊不清，甚至可能會產生假象，這些都是由于傳統的杜邦分析體系中未區分經營活動和金融活動。只有將其加以區分，才能反映公司真實的經營活動和金融活動的情況，使企業在未來競爭激烈的環境下更有利于持續發展。

（四）未考慮現金流量對企業的影響

傳統的杜邦分析體系在企業進行財務分析時，只分析了利潤表和資產負債表，未分析現金流量表?，F金流量是企業運轉的前提，也是財務人員對企業的經營效果、收益情況進行判斷的依據，起著至關重要的作用。資產負債表是以應收應付制為原則編制的，利潤表亦是如此，如果只分析資產負債表或利潤表，可能會產生財務數據與實際情況不對稱的可能性。例如，許多公司采取賒銷的方式銷售貨物，可能到月底，部分的應收款項還未收回，但根據權責發生制的原則，未實現的利潤也會在報表中顯示，導致夸大了企業的現金流，造成了即使企業存在豐厚的利潤但出現資金短缺的現象。如果企業的現金流量缺乏嚴重，而財務人員并沒有發覺，將會為企業帶來很大的風險。而現金流量表能夠準確反映真實的現金流入流出金額，通過分析現金流量表就可以避免企業出現這種不利的局面。因此，為了避免管理者和投資者對公司財務狀況的掌握不當而造成的財務風險，在進行財務分析時重視現金流量的分析是極其關鍵的。

（五）相關指標不匹配

在使用杜邦分析法計算總資產凈利率時，分母總資產和分子凈利潤兩個指標并不匹配。其中，總資產屬于全部資產的提供者享有，包括股東和債權人投入的;凈利潤是企業的收入減成本的差，是股東所有的。因為總資產凈利率的投入與產出不匹配，所以回報率并不準確，另外，因為包括金融資產，導致財務指標不準確。企業決策者根據不準確的財務指標評估企業的發展現狀，可能會做出錯誤的決策，最終會影響企業的可持續發展。因此，對于企業來說解決指標不匹配的問題是刻不容緩的。

四、傳統杜邦分析法的改進對策

（一）充分分析現金流量

企業在進行財務分析時，除了分析利潤表和資產負債表，還應分析現金流量表，因為現金流量是企業運轉的基礎。在沒有分析現金流量的情況下，如果企業只是發生虧損，企業還可能繼續生存下去;但如果出現現金斷流的情況，那么企業很可能會破產宣布倒閉。同時，企業的可持續發展也離不開企業的獲現能力，而獲現能力又是通過分析現金流量和計算相關指標的結果進行評價的，以此可以避免發生在高資產高收益的虛假情形下，因資金周轉的相關問題而導致資金鏈斷裂或者破產的情況。因此，企業應該充分考慮現金流量，特別是上市公司，每個階段的現金流量的特點不同，要更加重視現金流量的管理，為公司的發展奠定堅實的基礎。

（二）引入可持續增長率

將杜邦分析法的核心指標由凈資產收益率改為可持續增長率?？沙掷m增長率是指企業的相關財務指標相比去年增長趨勢的比率，在計算時不僅考慮到了股利分配政策和使用股利分配政策能夠為企業可持續發展能力帶來的影響，而且也考慮到了對企業的營運能力、盈利能力、償債能力、資本結構等方面的影響?？沙掷m增長率不僅使管理層和投資者了解公司的過去，也能夠準確評價企業的財務現狀及判斷企業未來的發展趨勢，進而全面分析公司的可持續發展能力，對公司的發展提供建議。

（三）引入管理用財務報表

引入管理用財務報表不僅可以解決相關指標不匹配問題，還能夠區分金融和經營活動。首先，在管理用財務報表中，凈經營資產代替了總資產，同時稅后經營凈利潤代替了凈利潤，這樣就可以解決投入與產出不匹配的問題。其次，傳統的資產負債表按照流動性劃分為：流動資產、非流動資產、流動負債、非流動負債，但這種分類的方式并不能準確判斷每項經濟活動投入的資產和負債情況，因此需要將資產和負債進行重新分類。管理用財務報表中資產和負債的分類就可以避免以上問題。管理用財務報表按照經營與金融活動劃分為經營資產和經營負債，金融資產和金融負債。另外，這種分類相對傳統財務報表的分類，能夠使報表的使用者很快地區分企業的主營業務，同時有利于報表的使用者對金融和經營活動做出評價。

結 語

現如今，傳統杜邦分析法仍適用于少數企業，但其本身具有一定的局限性，例如，對企業可持續發展能力和公司的股利支付能力分析不足、未區分經營和金融活動、未考慮現金流量對企業的影響、相關指標不匹配等問題，所以傳統杜邦分析法需要進行改進，解決存在的局限性，企業可以通過充分分析現金流量、引入可持續增長率、引入管理用財務報表等手段對傳統的杜邦分析法進行改進。對于企業而言，他們應該根據其自身的業務范圍、公司戰略、行業政策、經濟環境等因素不斷地創新和改進杜邦分析法，以此找到最適合本企業的杜邦分析法模式，及時評估企業的發展現狀，一旦出現問題，就能做出相應的對策，以達到持續而穩定的發展目標。同時，在諸多學者與實踐者的努力下，逐步地解決了傳統杜邦分析法的局限性，為我國經濟發展做出極大貢獻。