風(fēng)險未消靜待筑底

張學(xué)慶

疫情逐步平息之后的消費、能源以及壓力之下的出口與逐步回暖的房地產(chǎn)可能會帶來經(jīng)濟(jì)基本面的加速回暖，而海外的風(fēng)險因素或許也將逐步平息，共同促進(jìn)市場上行。

國慶假期后，A股市場延續(xù)下跌模式。上證綜指跌破3000點大關(guān)，投資者情緒較為謹(jǐn)慎。10月12日市場出現(xiàn)“驚天逆轉(zhuǎn)”，上證指數(shù)一舉收復(fù)3000點大關(guān)。分析師表示，此次大漲原因主要是超跌反彈，目前A股估值已處于歷史偏底部位置，超預(yù)期社融信貸數(shù)據(jù)也提振市場信心。

后市是否還將下探，還是就此反彈迎來布局機(jī)會？

有分析認(rèn)為，節(jié)后市場下跌或源于海外市場波動、OPEC+減產(chǎn)等多因素擾動。展望后市，不少基金公司表示，布局權(quán)益類資產(chǎn)的時機(jī)已至，當(dāng)下節(jié)點不要過度悲觀，目前市場估值較低，安全邊際較高，當(dāng)前的風(fēng)險因素終將逐漸減退。

“每天殺一匹白馬祭旗幟，一些白馬股有補(bǔ)跌的現(xiàn)象，歷史上來看，基本上是市場悲觀情緒釋放和筑底的信號。我們認(rèn)為，市場的悲觀情緒已經(jīng)處于后半程。”廣發(fā)證券戴康策略師團(tuán)隊表示。

三大問題

10月8日，海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼首席策略分析師荀玉根團(tuán)隊發(fā)布研報稱，從股市牛熊周期來看，A股自2021年2月份開始的大調(diào)整時空已經(jīng)比較顯著，當(dāng)前市場估值與今年4月底接近，已經(jīng)回到歷史市場大底時的估值水平，投資者倉位、交易熱度也均降至歷史中低位。大趨勢上，4月27日反轉(zhuǎn)底仍然扎實;小趨勢上，有望迎來年內(nèi)第二波機(jī)會。

未來行情上漲的催化劑可能是穩(wěn)增長、保交樓政策的落地見效。隨著穩(wěn)增長、保交樓政策逐漸落地，或?qū)⑼苿雍暧^經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)，宏觀經(jīng)濟(jì)的改善也將推動企業(yè)盈利的回升，股市有望迎來年內(nèi)的第二波機(jī)會。

數(shù)據(jù)顯示，A股經(jīng)過回調(diào)后，主要寬基指數(shù)已位于較低歷史分位。10月10日收盤后，上證50、滬深300、中證500、中證1000和創(chuàng)業(yè)板指的市盈率分別位于近10年來29%、26%、11%、9%和26%的分位，低估值下，市場整體的下行空間正在收斂。

銀河證券提示，目前很多行業(yè)估值已接近歷史低位，優(yōu)質(zhì)公司估值吸引力較強(qiáng)，正是中期布局的較好時機(jī)。

在當(dāng)前疫情多點頻發(fā)、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能較弱時期，穩(wěn)增長政策加碼預(yù)期將會強(qiáng)化。A股市場整體流動性充裕，目前一些熱門賽道交易熱度及估值已降至較低位置，疊加三季報逐步披露，資金或重新選擇主線配置，對市場形成支撐。

銀河證券認(rèn)為，目前制約市場的主要因素及最大風(fēng)險來自全球經(jīng)濟(jì)下行的加劇。本輪通脹海外各國加息態(tài)度明確，而加息預(yù)期的加強(qiáng)也將進(jìn)一步帶來全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險的加劇。海外衰退預(yù)期增強(qiáng)，壓制A股風(fēng)險偏好，而這一因素短時間內(nèi)較難看到向好變化，加息周期或?qū)⒊掷m(xù)至明年。與此同時，俄烏地緣政治沖突以及歐洲能源危機(jī)的加劇也將使海外風(fēng)險進(jìn)一步擴(kuò)大。因此，在海外風(fēng)險因素的壓制下，A股較難有趨勢性機(jī)會，而以中期震蕩為主。

“目前有三大核心問題待解。”光大證券表示。

核心問題一：市場是否處于“內(nèi)憂”之下的底部區(qū)間？

從目前的PE估值來看，當(dāng)前市場估值已經(jīng)接近了疫情以來市場的底部估值區(qū)間，但是仍然高于2018年底或者之前的底部位置。當(dāng)前偏弱的基本面是市場面臨的核心問題。如果市場的問題仍然以“內(nèi)憂”為主，那么當(dāng)前市場的估值可能已經(jīng)較為充分地反映了悲觀的預(yù)期。市場在當(dāng)前位置具有相當(dāng)高的性價比。不過參考2018年的情形，外部風(fēng)險可能會是市場進(jìn)一步出現(xiàn)波動的原因。

核心問題二：市場仍在面臨哪些壓力？

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍然處于地產(chǎn)與疫情雙重影響之下的緩慢修復(fù)期。從整體來看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)在5、6月份環(huán)比迅速修復(fù)后，從7月份起進(jìn)入了一個更加平緩的修復(fù)期。地產(chǎn)與疫情的雙重影響之下，經(jīng)濟(jì)增長中樞仍然顯著低于疫情前水平。此外，短期內(nèi)海外的壓力也給市場帶來持續(xù)的影響，除了匯率與美債利率之外，在美國2022年中期選舉之前，海外政治壓力同樣顯著。

核心問題三：市場何時見到拐點？

疫情逐步平息之后的消費、能源以及壓力之下的出口與逐步回暖的房地產(chǎn)可能會帶來經(jīng)濟(jì)基本面的加速回暖，而海外的風(fēng)險因素或許也將逐步平息，共同促進(jìn)市場上行。

市場目前已經(jīng)具有了較高的性價比，不過未來的上漲可能不是一蹴而就的，在當(dāng)前的位置市場可能還會經(jīng)歷一段時間的磨底過程，第四季度市場或?qū)⒂瓉碇衅诠拯c。

均衡配置

對于目前市場的股票配置，銀河證券建議配置：1新舊能源轉(zhuǎn)化不協(xié)調(diào)帶來舊能源估值重塑，關(guān)注煤炭、電力等。2受益于政策扶持及景氣度較高的新能源（儲能、光伏等）、軍工、半導(dǎo)體、通信等高端制造和科技板塊可戰(zhàn)略性配置。3旅游、機(jī)場、房地產(chǎn)等行業(yè)短期有結(jié)構(gòu)性機(jī)會。

華安證券認(rèn)為，短線配置可略偏均衡。可關(guān)注中期成長高景氣熱門賽道的逐步布局機(jī)會、具備長邏輯的部分消費品、需求強(qiáng)勁但供給受限的傳統(tǒng)能源鏈以及地產(chǎn)。

1前期熱門賽道大幅調(diào)整，估值受調(diào)整和景氣雙重消化，當(dāng)前的估值-業(yè)績組合已經(jīng)具備非常優(yōu)勢的中期配置性價比，可考慮逐步布局。立足中期角度，在業(yè)績相對優(yōu)勢尚存、貨幣政策仍未轉(zhuǎn)緊以及產(chǎn)業(yè)政策高度支持三者支撐下，本輪成長大行情尚未完全結(jié)束，后續(xù)仍可期待。建議加大對新能源鏈條風(fēng)光儲、新能源車鏈條上游材料設(shè)備及中游制造、特高壓/新型電網(wǎng)設(shè)備等成長熱門賽道的關(guān)注。

2部分具備長邏輯的消費品結(jié)構(gòu)性機(jī)會亦可關(guān)注。豬價已步入新一輪上行周期中，可在調(diào)整期內(nèi)配置生豬養(yǎng)殖板塊，重點關(guān)注豬用疫苗、飼料及養(yǎng)殖業(yè);此外，消費復(fù)蘇K型分化，關(guān)注需求高韌性、業(yè)績穩(wěn)定高增長、體量足夠大的高端白酒板塊。

3冬季采暖需求強(qiáng)勁，而供給受限下，部分傳統(tǒng)能源及相關(guān)運輸行業(yè)具備確定性。冬季取暖高峰即將來臨，傳統(tǒng)能源價格有望維持高位運行，關(guān)注煤炭、天然氣相關(guān)領(lǐng)域;受歐盟禁運俄羅斯原油及成品油影響，全球航運格局發(fā)生重大變革，衍生原油、成品油運輸?shù)葯C(jī)會也值得重點把握。

4地產(chǎn)調(diào)控政策密集出臺，國慶期間地產(chǎn)銷售景氣有所回暖，地產(chǎn)配置價值仍在，但后續(xù)行情空間和時間需重點關(guān)注景氣改善的持續(xù)性。

趨勢難改

太平洋證券對后市相對謹(jǐn)慎，其觀點是，風(fēng)暴如期而至，即使出現(xiàn)反彈也難以改變下跌趨勢，途中的任何反彈都是調(diào)結(jié)構(gòu)的窗口期。逐步增加非周期行業(yè)中內(nèi)需相對穩(wěn)定如必選消費中的食品飲料、農(nóng)業(yè)及公用事業(yè)中的新能源基建等。

從估值端來看，海外通脹回落速度較慢，美聯(lián)儲持續(xù)釋放利率將較長期保持高位的預(yù)期，而國內(nèi)在不大水漫灌、以穩(wěn)為主的政策導(dǎo)向下，估值壓力有所減弱但整體仍然承壓。最新的美聯(lián)儲點陣圖表示利率高點的預(yù)期已經(jīng)上移至4.6%，且2023年全年保持高利率不降息。作為全球無風(fēng)險資產(chǎn)的錨，美債短端利率長時間高達(dá)4%以上的利息回報，將從時間和空間兩個維度對全球風(fēng)險資產(chǎn)造成打壓。國內(nèi)方面，利率緩步小幅下調(diào)的節(jié)奏預(yù)計仍將延續(xù)，但節(jié)奏偏慢，無法完全對沖估值端的壓力。

從盈利端來看，海外央行集體大幅加息下，大規(guī)模衰退只是時間問題，衰退預(yù)期的交易已經(jīng)開始，全球資產(chǎn)盈利端易下難上。國內(nèi)則在穩(wěn)增長政策支持下，盈利整體進(jìn)入尋底期。