消費有望持續恢復

張學慶

穩增長、穩樓市等政策的密集出臺落地，直達最終消費的政策發力，以及居民消費傾向的修復，有助于消費的溫和改善。

多項指標顯示，2022年國慶黃金周消費恢復較慢，提振消費任重道遠。

恢復顯現

國慶前后國內疫情多點散發，跨省旅游限制較為嚴格。國慶假期，全國31個省份均被疫情波及。9月29日，國家有關部門要求旅行社和在線旅游企業暫停在有中高風險區的縣（市、區、旗）和直轄市的區（縣）經營團隊旅游及機酒業務。

旅游出行人數減少較為明顯成為影響“黃金周”成色的主要因素。根據文旅部數據，國慶假期國內旅游出游4.22億人次，同比下降18.2%，降幅較中秋節擴大1.5個百分點，旅游出游人次恢復至2019年同期的60.7%。

交通運輸部數據顯示，國慶假期全國日均旅客發送量3650.6萬人次，為2019年同期的41.9%，同比下降36.4%，這一降幅較中秋假期有所收窄。

居民消費活動半徑變小，本地消費、短途旅游等占主導。美團數據顯示，10月1～5日，本地消費占比77.4%，本地業態的日均消費額比2019年同期增長52%;攜程數據顯示，國慶7天，本地、周邊旅游訂單占比達65%。

消費半徑的縮短意味著更多人留在大城市，出行或返鄉的人更少。根據藝恩數據，國慶假期全國觀影3600余萬人次，恢復到2019年同期的30.5%，好于4～6月的假期，其中一二線城市的票房收入同比降幅小于三四五線城市和全國總體，也側面印證了居民消費半徑的收窄。

據燈塔專業版數據，2022年國慶檔總票房（含預售）超14億元，日均票房在2億元左右，同比下降68%，而中秋、端午和五一電影檔同比分別為-40%、-67%和-81%。

消費偏弱

平安證券分析認為，國慶期間國內新增本土確診病例數明顯增多，這對假期居民出行和消費產生不利沖擊，消費恢復依然乏力。

中金公司編制的疫情影響指數，9月下旬以來走高，截至10月7日達到307.9%，處于相對高位。

中金公司認為，消費表現偏弱，還受到房地產下行等對就業和收入的影響。

2021年下半年以來，受一些產業政策及房地產下行壓力加大的影響，居民收入和消費支出有所走弱。如果做一個簡單的拆解，假設社零總額中餐飲收入的增速下降體現疫情對消費場景限制的影響，非汽車商品的增速下降同時體現疫情對消費場景和收入的影響，可以看到2021年下半年以來，后者占前者的比重是上升的。比重上升的這一部分，反映的便是非疫情影響的收入下降對消費的拖累。

如果按照必需消費和可選消費來歸類，也可以觀察到類似的特征。根據比例升幅折算，新增因素拖累消費增速大約1個百分點。

壓力仍存

同時，疫情對經濟的影響仍然較大，部分城市服務業商務活動指數落入收縮區間。中金公司的統計數據顯示，雖然9月有疫情地級市GDP占比平均為28.1%，低于8月的29%，但是由于9月疫情更多影響了成都等服務業占比更高的城市，使得服務業商務活動指數受到的影響大于8月。

9月服務業商務活動指數環比下降3個百分點至48.9%，重新落入收縮區間。但從整體來看，9月疫情對于服務業的負面影響要小于今年4月和去年8月。

分行業服務業商務活動指數也主要反映了疫情的負面影響，住宿業、餐飲業、文化、體育和娛樂業、居民服務及修理業等接觸型服務業商務活動指數環比降幅較大。這也對就業造成了一定影響。

疫情擾動加大疊加基數走高，9月消費增速將明顯下滑。從高頻數據來看，9月線下活動，比如地鐵客運量、酒店入住率、航班執行量等均低于8月，9月的服務業PMI下滑3個百分點至收縮區間，這些都反映出疫情反彈對消費活動的壓制。結合基數變動因素，中金公司預計9月社零總額增速可能在1.5%左右。

在消費復蘇偏弱的情況下，內需的改善主要來自建筑業的支撐。9月建筑業商務活動指數環比上升3.7個百分點至60.2%。

展望未來，政策仍將持續推動，建筑業業務活動預期雖然環比小幅下降，但仍處于相對高位。

政策給力

“目前國內經濟仍然面臨‘需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力。”9月29日，央行公布的三季度貨幣政策委員會例會通稿中指出，要著力“穩就業和穩物價”。這表明當前的政策取向沒有明顯的變化。

展望年內，中金公司表示，伴隨防疫舉措的持續優化，疫情對消費的影響強度可能邊際減弱。今年上半年疫情影響主要集中在東部省份，而隨著東部各省常態化疫情防控的優化和落實，7月以來東部省份疫情反彈影響的占比明顯變小。

穩增長、穩樓市等政策的密集出臺落地，直達最終消費的政策發力，以及居民消費傾向的修復，有助于消費的溫和改善。

房地產作為國民經濟支柱行業，去年下半年以來的下行壓力對經濟總量和居民收入產生影響。近期政策舉措主要體現在兩方面：一方面通過政策性銀行資本金工具等續接資金，推動基建投資實物工作量加快落地，對沖經濟的下行壓力;另一方面，房地產利好政策密集出臺。

此外，居民消費傾向的逐步回升也會釋放一部分消費潛力。

中金公司首席經濟學家彭文生表示，目前來看，傳統財政工具拉動需求的乘數效應下降了，對經濟的拉動作用有限。

彭文生認為，政策最終來講是內生性的，需要針對經濟社會所面臨的主要矛盾進行調整。目前來看，傳統的政策在發力，一些措施也是非同尋常的。同時，最近國常會宣布的一些措施可直達受影響的群體，比如低保群體、特殊困難群體等，是財政直達消費的工具，下一步直達消費的政策力度應該會增加。