企業(yè)投資行為同群效應研究

趙婧 楊寧霞

摘 要：企業(yè)投資行為的同群效應即企業(yè)對其定位的同群的投資行為趨勢進行模仿借鑒的一種現(xiàn)象。21世紀初，國外學者對于同群效應在金融方面的研究就開始了廣泛討論，但是我國目前尚處于初始研究階段。為了加強對企業(yè)投資行為同群效應的了解，促進同群正面效應的發(fā)展和負面效應的抑制，實現(xiàn)企業(yè)利益最大化，本文總結了同群的識別方法，分析了企業(yè)投資行為受到群體影響的原因，并以康達新材為例對同群效應對企業(yè)投資的影響進行了分析，最后從政府、企業(yè)和管理層角度提出了應對投資同群效應的對策。

關鍵詞：投資;同群效應;成因;應對策略

引言：我國近幾年出現(xiàn)了很多投資趨同的現(xiàn)象，但對不同的企業(yè)來說，同群效應可能產(chǎn)生正面效應，降低企業(yè)的運營成本，有利于企業(yè)擴大規(guī)模;也可能產(chǎn)生負面效應，造成過度投資，導致財務風險的增加，引發(fā)資金流危機、產(chǎn)能過剩和無序多元化投資。所以，如何選擇合適的同群，做出理性投資行為，并對同群效應的正負向效應做出合理應對就顯得尤為重要。

一、同群效應的概念和同群的識別

企業(yè)投資同群效應即同群效應在企業(yè)投資過程中的一種經(jīng)濟影響。具體是指管理者考慮自身已掌握的信息、資源以及企業(yè)特點，為了降低所做投資決策的風險和不確定性而模仿同群企業(yè)的投資行為做出決策的過程。企業(yè)投資行為受到同群效應影響的前提是存在有影響價值的同群，目前對于同群的識別和劃分有六種方法：利用行業(yè)分類標準劃分;利用地理區(qū)域劃分;利用治理架構劃分;利用賣方分析師的共同關注劃分;利用社會網(wǎng)絡劃分;傾向評分匹配法劃分（李佳麗等，2022）。

二、企業(yè)投資同群行為的成因

1.市場信息的不對稱

企業(yè)管理者作為投資決策者，在選擇投資項目的過程中需要結合自身的社會資源和信息處理能力，獲取公共信息和私有信息并進行信息整合，進而篩選出符合企業(yè)投資規(guī)劃的項目（包鈞，2013）。但實際上大多數(shù)的管理者自身知識儲備、專業(yè)技術水平和社會資源獲取有限，其擁有信息的數(shù)量和質量在同群企業(yè)中不占據(jù)優(yōu)勢，所以為了降低企業(yè)投資的風險和獲取私有信息的成本，很多管理者會對其他同群企業(yè)的投資行為進行參考和模仿。

2.管理者對自身聲譽的愛護

管理者作為企業(yè)管理的主角，其聲譽管理狀況會間接影響到外界對于自身管理能力的評價和職業(yè)供需市場中的地位（秦棟倩等，2019）。通常管理者在市場中的聲譽越高，外界對管理者的認可程度越高，其決策更容易被信賴。而在企業(yè)經(jīng)營過程中，市場中的信息通常比較復雜，會給管理者決策帶來干擾，為了避免由于決策失敗給企業(yè)和自身聲譽帶來的負面代價，管理者會模仿同群企業(yè)的投資行為來降低投資風險，規(guī)避由于決策不佳產(chǎn)生的責任和掩蓋自身能力的不足。

3.同群企業(yè)競爭的壓力

隨著社會的發(fā)展，企業(yè)所處的內外部環(huán)境不斷改變，企業(yè)的競爭優(yōu)勢只能短暫性地維持一段時間。為了保持競爭優(yōu)勢，企業(yè)不僅需要關注自身的發(fā)展，保持企業(yè)的異質性，還需要了解同群企業(yè)的投資動態(tài)，尤其是先行進行實踐并獲得顯著收益或者被認為擁有更多投資信息的企業(yè)（許晶，2019）。同時，企業(yè)為了快速適應動態(tài)的競爭環(huán)境，減輕競爭壓力，會開始參考擁有更多投資信息資源的優(yōu)質企業(yè)的投資行為，調整自己的投資戰(zhàn)略和方向，實現(xiàn)企業(yè)的利益最大化。

4.委托代理導致的利益沖突

隨著現(xiàn)代企業(yè)制度的變革，為了系統(tǒng)地管理企業(yè)，所有者會將超出自身能力的業(yè)務委托給專業(yè)管理人員，但是委托代理關系的雙方存在著利益沖突（謝佩洪等，2017）。作為代理方，委托方只給予其金錢、權利和地位等有限回報，其在進行投資決策時可能更關注短期利益，規(guī)避高風險高收益的項目，而委托方則立足于企業(yè)長遠發(fā)展的角度，希望實現(xiàn)企業(yè)利益最大化。當企業(yè)的監(jiān)督機制不夠完備時，代理方有機會和動機優(yōu)先滿足自身需求，跟隨同群企業(yè)盲目投資，規(guī)避自身決策風險。

5.薪酬考核制度的影響

由于企業(yè)所有者和管理層的委托代理關系，企業(yè)所有者需要對管理層的表現(xiàn)進行評價，并根據(jù)其能力水平和貢獻程度設置薪酬制度和激勵機制，此時，所有者通常會選擇同群企業(yè)管理層的相對業(yè)績水平作為評價標尺，即管理層的薪酬不僅和自身的努力程度有關，還會受到整個同群企業(yè)管理層的業(yè)績水平影響（趙冉等，2022）。而管理者為了獲得更好的績效和薪酬，降低異質性風險，便會在進行投資決策時與同群企業(yè)的行動保持趨同，促進個人利益的最大化。

三、企業(yè)投資同群行為案例——以康達新材為例

1.康達新材簡介

上海康達化工新材料集團股份有限公司成立于1988年，簡稱康達新材?？颠_新材公司主要從事中、高端膠粘劑及新材料產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，包括環(huán)氧膠、聚氨酯膠、丙烯酸膠、SBS膠粘劑等八大系列產(chǎn)品。

2.康達新材投資案例分析

（1） 項目投資目的

為了充分利用現(xiàn)有生產(chǎn)技術，進一步擴大環(huán)氧膠粘劑的產(chǎn)能、提升自動化生產(chǎn)水平，提高企業(yè)在膠粘劑新材料市場的占有率和競爭力。2019年11月，公司對高性能環(huán)氧結構膠粘劑擴產(chǎn)項目進行了可行性分析，擬在原有募集資金投資的丁基材料項目的37547.02平方米土建基礎上實施，項目計劃建設期為9個月。

（2） 高性能環(huán)氧結構膠粘劑擴產(chǎn)項目投資預算概況

高性能環(huán)氧結構膠粘劑擴產(chǎn)項目投資預算分為兩部分，預計總投入12600萬元。其中第一部分為建設工程設備，主要包括生產(chǎn)設備、土建工程、配套工程（水電汽暖房），預計投入金額3100萬元;第二部分為鋪底流動資金，預計投入9500萬元。

該項目的可行性分析報告中指出，預計項目完成后第一年產(chǎn)能30000噸、第一年10月-12月銷量7500噸，通過生產(chǎn)計劃調整和生產(chǎn)工藝改進，預計未來五年內產(chǎn)能增至40000噸、年銷量40000噸。項目的凈現(xiàn)值按照機械設備的使用壽命10年為凈現(xiàn)值計算期，其中2020年年初至2020年9月為建設期，2020年年初至2029年為本報告十年期財務指標的計算期，計算得出五年期經(jīng)營性資產(chǎn)凈現(xiàn)值為5886.18萬元，十年期經(jīng)營性資產(chǎn)凈現(xiàn)值為35944.95萬元。

（3） 項目投資效益分析

康達新材年報顯示，高性能環(huán)氧結構膠粘劑項目于2020年已經(jīng)進入投產(chǎn)狀態(tài)，2020年報告期間實現(xiàn)效益2449.62萬元，2021年實現(xiàn)效益-2354.42萬元。

由下表可知，該項目投產(chǎn)后環(huán)氧膠類的銷售收入實現(xiàn)了很明顯的增長，2020年增加了692260255元，2021年減少149665181.11元;2019年到2021年環(huán)氧膠類銷售收入占營業(yè)收入的比例仍在45%-60%之間;毛利率呈現(xiàn)不斷降低的趨勢。對于2021年環(huán)氧膠類在效益、銷售收入、毛利率方面的財務表現(xiàn)，主要是由于高性能環(huán)氧結構膠粘劑擴產(chǎn)項目的石油化工類原材料價格波動且處于高位。

3.康達新材高性能環(huán)氧結構膠粘劑投資項目原因

（1） 同群企業(yè)競爭壓力

2010年到2018年間，我國膠粘劑的產(chǎn)量和消費量都呈現(xiàn)逐年增長的趨勢，粘膠劑生產(chǎn)企業(yè)主要以漢高、道康寧、富樂為代表，皆為跨國企業(yè)，國內粘膠劑企業(yè)主要代表有康達新材、東方新材、回天新材、高盟新材。由于膠粘劑行業(yè)的政策要求和國內市場發(fā)展空間巨大，國內膠粘劑企業(yè)在2014年到2019年紛紛加大粘膠劑領域的投資力度，其中，東方材料為提升企業(yè)市場競爭力，于2019年調整2015年首次公開發(fā)行募集資金投資方向，部分資金用于3萬噸聚氨酯膠粘劑建設項目;回天新材為提升膠粘劑產(chǎn)量首先在2014年開工建設了年產(chǎn)一萬噸聚氨酯膠粘劑項目，然后2016年為了擴大密封膠生產(chǎn)比例又投資了3800萬元新建生產(chǎn)車間;高盟新材于2014年建設完成了年產(chǎn)2.2萬噸復合聚氨酯膠粘劑建設項目，緩解了企業(yè)長期以來的產(chǎn)能緊張問題。而康達新材一直致力于打造民族粘膠劑品牌，作為行業(yè)的龍頭企業(yè)，在行業(yè)同群企業(yè)紛紛對膠粘劑進行投資擴產(chǎn)的同時，為了維持行業(yè)地位和市場占有率，同群企業(yè)競爭壓力也導致康達新材在膠粘劑方向加大了投資力度。

（2） 薪酬考核制度的影響

2019年，康達新材第四屆董事會薪酬與考核委員會第一次和第二次會議分別通過了高級管理人員薪酬的制定議案和員工持股計劃的議案，具體情況如下：

高管薪酬制度方面，高級管理人員的薪酬主要是基本薪酬，具體情況為：總經(jīng)理75萬元/年，副總經(jīng)理60萬-70萬元/年，財務總監(jiān)60萬元/年，董事會秘書30萬元/年?；拘匠臧丛掳l(fā)放，平時發(fā)放基本年薪的80%，個人基本薪酬考核合格時，發(fā)放全部基本年薪，考核不合格時按基本年薪的80%發(fā)放。

員工持股方面，公司為了激勵與約束高素質人才，結合公司中長期發(fā)展規(guī)劃和業(yè)績考核，本著自愿參與和風險自擔原則提出了第一期員工持股計劃：當公司達到相應的業(yè)績考核指標時，出售相應解鎖時點的股票獲得的資金歸全體持有人所有;當業(yè)績考核指標未達到時，本員工持股計劃在鎖定期屆滿后出售其持有的全部標的股票所獲得的資金歸屬于公司，公司以該資金額為限返還持有人原始出資金額。

所以，在薪酬考核制度的影響下，康達新材的高管人員會受到行業(yè)同群企業(yè)的影響進行投資決策，以獲取更多的薪酬和利益。

四、針對企業(yè)投資同群行為的應對策略

1.政府角度

第一，加強政府的扶持和引導。在企業(yè)的運營過程中，政府為了調節(jié)市場關系，必須進行持續(xù)不斷地引導和扶持，具體可以通過發(fā)布財政政策和稅收政策來影響企業(yè)的投資（袁春生等，2020）。一方面，政府通過發(fā)布政策信號可以對企業(yè)的盲目同群投資行為進行約束、規(guī)范，對經(jīng)濟行為進行調節(jié);另一方面，對于一些起步晚、發(fā)展空間較大的行業(yè)，政府可以通過財政政策改善行業(yè)投資環(huán)境，利用政府影響力鼓勵企業(yè)投資。當然，政府在調節(jié)市場關系時尤其應該關注龍頭企業(yè)，鼓勵其合理投資，利用同群效應的正向效應，帶動市場理性投資。

第二，建立完善的信息披露制度。企業(yè)投資同群效應的一個重要機制就是信息機制，在信息傳播鏈中，掌握信息充分的企業(yè)處于比較有利的地位。完善信息披露制度可以緩解信息不對稱程度，提高市場運行效率。首先，保證企業(yè)信息披露渠道暢通，頒布法律法規(guī)鼓勵企業(yè)公開投資信息，保障不同投資主體獲得的投資信息是一致、及時的，促進投資信息有效傳播。其次，核實投資信息的真實性和完整性，確保信息可以客觀反映事實，促進信息獲取能力弱的企業(yè)高效率投資。最后，控制披露信息的質量，對信息的公布內容、格式、詳略程度規(guī)定統(tǒng)一標準，提升市場信息規(guī)范程度。

2.企業(yè)角度

健全管理層選拔和評價體系。首先，管理層選拔環(huán)節(jié)。管理層特質會對投資決策產(chǎn)生影響，所以企業(yè)在對管理人才進行選拔時，一方面應該對其學歷背景、任期、年齡、政治背景等特質進行篩選，增強團隊信息優(yōu)勢，另一方面針對經(jīng)驗、專業(yè)、相關利益選取各個投資領域的專家和代表，提升團隊異質性，利用集體智慧避免非理性思考導致盲目投資行為。其次，管理層評價環(huán)節(jié)。為了更加客觀和全面地評價管理層聲譽，企業(yè)可以建立多元化評價體系，為管理層建立個人檔案，對其日常表現(xiàn)、道德品質和工作成果進行記錄，從自我管理、團隊管理、工作管理和戰(zhàn)略管理角度對其能力進行評價，解決只以成績評價管理層能力的制度弊端，抑制同群效應的負面效應。

完善內部治理結構。良好的內部治理對于管理者的非理性投資同群行為能夠起到約束的作用（鐘淑貞，2022），首先，企業(yè)可以通過提高外部獨立董事的比例，提升董事會獨立性，完善董事會結構。外部董事可以利用其獨立判斷能力和專業(yè)素養(yǎng)為企業(yè)的投資決策提供合理的建議，同時外部董事的監(jiān)督可以為投資行為的質量提供一定保障。其次，積極推動機構投資者參與公司治理。企業(yè)運營中，機構投資者的參與會提升企業(yè)治理效果。機構投資者和企業(yè)所有者的目標都是實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，他們擁有更多市場信息和更科學的經(jīng)營理念，可以對管理者投資決策進行專業(yè)分析，約束管理者為謀取私利而損害企業(yè)價值的短視投資行為。

3.管理者角度

第一，加強投資范疇知識的學習。由于既有認知和心理結構的影響，管理層不會一直保持理性經(jīng)濟人狀態(tài)，所以在選擇投資方案時會不可避免地受到同群投資行為的影響，使企業(yè)失去實現(xiàn)利益最大化的機會。持續(xù)性的學習可以彌補管理者的認知空白和糾正認知錯誤，提升投資分析能力和信息解讀能力，減少投資決策過程中對其他企業(yè)的依賴（花俊國等，2021）。因此，管理者在日常工作中不僅要積極把握公司提供的培訓進修機會，與專業(yè)人員交流溝通，建立成熟的投資理念，還要時刻關注企業(yè)的財務狀況、投資公告、投資戰(zhàn)略和市場投資政策，及時把握投資機遇。

第二，合理進行投資決策。管理者在信息資源有限和專業(yè)能力不夠的條件下，在參考同群投資行為時，還應該結合企業(yè)實際經(jīng)營能力、產(chǎn)權性質、發(fā)展規(guī)劃和風險承受能力，借鑒與企業(yè)經(jīng)營狀況相近、投資業(yè)績良好的企業(yè)，促進良性模仿行為，實現(xiàn)提升企業(yè)投資效率和擴大投資規(guī)模的目的。同時，管理者需要強化自身風險意識，充分認識到投資風險管理的重要性。管理者一方面可以結合投資周期、投資風險水平組合投資多個投資項目，在保證投資效果的同時對投資風險進行分散，另一方面可以針對投資管理程序中可能存在的風險點進行分析和控制，建立預警機制，保證投資的科學性和合理性。

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