企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因及并購(gòu)績(jī)效影響因素分析

摘 要：隨著企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的增加，有關(guān)并購(gòu)活動(dòng)的動(dòng)因以及企業(yè)并購(gòu)后的并購(gòu)績(jī)效研究的重要性也在日益凸顯。本文結(jié)合大量學(xué)者有關(guān)并購(gòu)及并購(gòu)績(jī)效的文獻(xiàn)研究，闡述了企業(yè)的并購(gòu)動(dòng)因以及并購(gòu)績(jī)效的影響因素，希望有助于日后的企業(yè)并購(gòu)研究。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu);動(dòng)因;并購(gòu)績(jī)效;影響因素

一、引言

隨著大數(shù)據(jù)時(shí)代的到來(lái)，并購(gòu)也已經(jīng)成為企業(yè)迅速擴(kuò)張戰(zhàn)略市場(chǎng)和整合資源、優(yōu)化配置的方式與手段。我國(guó)的并購(gòu)數(shù)量和并購(gòu)交易規(guī)模也在日益增多，但是并不是所有的企業(yè)并購(gòu)都是成功的，并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的隱蔽性、多樣性、復(fù)雜性的客觀存在導(dǎo)致部分企業(yè)無(wú)法實(shí)現(xiàn)預(yù)期的并購(gòu)績(jī)效，并購(gòu)多以失敗告終。那么，何種因素會(huì)影響到企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效自然也成為管理層關(guān)注的焦點(diǎn)所在。同時(shí)，并購(gòu)動(dòng)因作為企業(yè)實(shí)行并購(gòu)的催化劑，在企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)決策過(guò)程中起到了驅(qū)動(dòng)作用，企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者是基于何種原因?qū)嵭械牟①?gòu)，同樣也是需要重點(diǎn)研究的議題。因此，本文也將從企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因以及并購(gòu)績(jī)效的影響因素兩方面進(jìn)行分析。

二、企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因

并購(gòu)績(jī)效根據(jù)企業(yè)在并購(gòu)的方式上選擇的不同可以分為橫向并購(gòu)績(jī)效、縱向并購(gòu)績(jī)效和混合并購(gòu)績(jī)效。那么，站在選擇不同并購(gòu)方式的角度下可以將并購(gòu)動(dòng)因分為以下三種情況。

1.橫向并購(gòu)動(dòng)因

采用橫向并購(gòu)的企業(yè)之間的特點(diǎn)是生產(chǎn)或者銷(xiāo)售的產(chǎn)品相似度高，成長(zhǎng)發(fā)展經(jīng)歷也高度相似。并購(gòu)的相關(guān)性主要是指參與并購(gòu)的雙方企業(yè)所處行業(yè)高度相關(guān)。協(xié)同效應(yīng)理論認(rèn)為，當(dāng)參與并購(gòu)的企業(yè)之間的相關(guān)性越高時(shí)，企業(yè)在并購(gòu)后更高容易獲得經(jīng)營(yíng)、管理、組織上的協(xié)同效應(yīng)，使得企業(yè)后續(xù)的并購(gòu)績(jī)效優(yōu)于相關(guān)性較低的企業(yè)。

企業(yè)為了更快更好地實(shí)現(xiàn)內(nèi)部資源的整合，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)、管理、技術(shù)等多方面的協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)行企業(yè)之間的橫向并購(gòu)，產(chǎn)生橫向并購(gòu)績(jī)效。此時(shí)企業(yè)實(shí)行并購(gòu)的動(dòng)因是追求規(guī)模與效益的最大化，實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，提升企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值，提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的發(fā)展目標(biāo)。

2.縱向并購(gòu)動(dòng)因

采用縱向并購(gòu)的企業(yè)之間往往是上下游企業(yè)，企業(yè)之間生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品類(lèi)型、成長(zhǎng)背景相似性程度也低于橫向并購(gòu)，企業(yè)為了盡快整合資源，形成供、產(chǎn)、銷(xiāo)價(jià)值鏈優(yōu)勢(shì)，提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)行縱向并購(gòu)，產(chǎn)生縱向并購(gòu)績(jī)效。此時(shí)的企業(yè)實(shí)行并購(gòu)的動(dòng)因是通過(guò)對(duì)原材料供應(yīng)商和銷(xiāo)售商等進(jìn)行一系列整體的把控，實(shí)現(xiàn)企業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈的經(jīng)營(yíng)管理協(xié)同效應(yīng)，提升企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。

3.混合并購(gòu)動(dòng)因

采用混合并購(gòu)的企業(yè)之間往往技術(shù)差異性較大，資源、人力等各方面配置也有所不同，相應(yīng)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)較大。此時(shí)的企業(yè)實(shí)行并購(gòu)的動(dòng)因一方面是為了分散企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也是為了通過(guò)混合并購(gòu)的形式在技術(shù)、資源、經(jīng)驗(yàn)等各方面迅速進(jìn)行有機(jī)整合，從而拓寬企業(yè)的市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)范圍。

三、并購(gòu)績(jī)效的影響因素

1.企業(yè)所處的生命周期

生命周期理論認(rèn)為，當(dāng)企業(yè)處于不同的生命周期時(shí)，由于考慮的風(fēng)險(xiǎn)因素會(huì)有所差別，因此同一個(gè)成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素在企業(yè)生命周期的不同階段對(duì)并購(gòu)績(jī)效的促進(jìn)作用有所不同。企業(yè)并購(gòu)理論認(rèn)為，采用橫向并購(gòu)的企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)中主要關(guān)注的是如何將企業(yè)整合成一個(gè)高效統(tǒng)一的整體，在保證經(jīng)營(yíng)活動(dòng)正常有序進(jìn)行的同時(shí)發(fā)揮出最大程度的協(xié)同作用，企業(yè)首要面對(duì)的問(wèn)題就是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。縱向收購(gòu)的企業(yè)則除去經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)之外還存在著其他企業(yè)的進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)和退出壁壘風(fēng)險(xiǎn)等。所以，處在不同的生命周期階段的企業(yè)存在的風(fēng)險(xiǎn)條件有所不同，采取的收購(gòu)?fù)緩揭膊煌_(dá)到的收購(gòu)效果與促進(jìn)作用也就會(huì)有所不同。

就成長(zhǎng)期的企業(yè)而言，成長(zhǎng)期的企業(yè)處于快速發(fā)展時(shí)期，此時(shí)企業(yè)的產(chǎn)品已經(jīng)大規(guī)模進(jìn)入市場(chǎng)，產(chǎn)品的銷(xiāo)量迅速增加，盈利能力穩(wěn)步增強(qiáng)，企業(yè)的快速發(fā)展會(huì)引起競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的關(guān)注，在并購(gòu)時(shí)主并方多數(shù)采用橫向并購(gòu)，傾向于并購(gòu)與自身主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)程度高、成長(zhǎng)經(jīng)歷類(lèi)似的企業(yè)。橫向并購(gòu)的企業(yè)之間的技術(shù)相關(guān)性高，并購(gòu)更容易產(chǎn)生技術(shù)、管理和財(cái)務(wù)上的協(xié)同效應(yīng)，資源整合過(guò)程也相對(duì)容易，較容易實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，并購(gòu)績(jī)效也會(huì)較高。而且，成長(zhǎng)期由于市場(chǎng)環(huán)境中競(jìng)爭(zhēng)者的增多，產(chǎn)能不足等多種因素綜合作用，使得企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高，當(dāng)企業(yè)應(yīng)對(duì)單一的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)為了爭(zhēng)取最大的市場(chǎng)份額會(huì)激發(fā)出較高的整合管理能力和資源配置能力，較高的整合管理能力和資源配置能力會(huì)使得并購(gòu)績(jī)效更高。成長(zhǎng)期企業(yè)的并購(gòu)目標(biāo)也可以鎖定在一些經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的企業(yè)，可以通過(guò)股份支付、承接負(fù)債這種非現(xiàn)金支付方式既達(dá)到資本擴(kuò)張的目的又能夠進(jìn)行合理的避稅，同時(shí)準(zhǔn)確而高效的并購(gòu)會(huì)吸引大量的投資者對(duì)其進(jìn)行投資以獲得自身收益的提高，間接增加了企業(yè)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力。成長(zhǎng)期企業(yè)由于協(xié)同效應(yīng)，資源整合效應(yīng)、應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)能力的提升增強(qiáng)了并購(gòu)能力對(duì)并購(gòu)活動(dòng)效果的影響，進(jìn)而影響企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效。

成熟期企業(yè)大多采用縱向并購(gòu)，并購(gòu)對(duì)象是企業(yè)價(jià)值鏈的上下游企業(yè)，企業(yè)之間經(jīng)營(yíng)范圍、背景相似性程度低于橫向并購(gòu)，在并購(gòu)過(guò)程中產(chǎn)生的財(cái)務(wù)、技術(shù)、管理協(xié)同效應(yīng)遠(yuǎn)不如橫向并購(gòu)，此時(shí)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)屬于中等水平，同時(shí)還有其他企業(yè)的進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)、退出壁壘風(fēng)險(xiǎn)等，多重風(fēng)險(xiǎn)因素共同影響著企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，此時(shí)只靠企業(yè)自身并購(gòu)能力的資源整合作用不能形成足夠的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不足的情況下參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)處于不利地位，進(jìn)而影響企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效。

衰退期企業(yè)為了找尋新的市場(chǎng)增長(zhǎng)點(diǎn)大多采用混合并購(gòu)，這種并購(gòu)方式由于企業(yè)之間技術(shù)差異性較大，資源配置各方面也有所不同，溝通整合過(guò)程會(huì)比較復(fù)雜，甚至?xí)捎谡闲Ч缓枚鴮?dǎo)致企業(yè)放棄原來(lái)經(jīng)營(yíng)主業(yè)，在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步降低的同時(shí)面臨著多元化并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)績(jī)效具有很大的不確定性，企業(yè)為了達(dá)到市場(chǎng)擴(kuò)張的效果甚至?xí)黾雍Ｍ馔顿Y導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大。

企業(yè)所處在生命周期不同階段時(shí)采用的并購(gòu)方式會(huì)有所區(qū)別，進(jìn)而會(huì)使得企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效不同，并購(gòu)績(jī)效由高到低依次是成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期。

由此可見(jiàn)，當(dāng)企業(yè)處于不同生命周期時(shí)并購(gòu)績(jī)效會(huì)有所不同，企業(yè)所處的生命周期影響著企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效。

2.并購(gòu)能力

動(dòng)態(tài)能力理論認(rèn)為并購(gòu)能力是企業(yè)在實(shí)現(xiàn)資源整合、優(yōu)化資源配置、實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)過(guò)程中通過(guò)不斷學(xué)習(xí)、發(fā)展、完善而形成的能力集合體。并購(gòu)能力是一種動(dòng)態(tài)的、持續(xù)的、獨(dú)特的能力，并購(gòu)能力的大小可以反映出企業(yè)迅速應(yīng)對(duì)波詭云譎、變幻莫測(cè)的市場(chǎng)主體與市場(chǎng)行為的實(shí)力高低。并購(gòu)能力的大小也可以對(duì)企業(yè)在特定市場(chǎng)環(huán)境下的并購(gòu)行為產(chǎn)生影響。

企業(yè)所處于不同生命周期階段時(shí)其并購(gòu)能力大小也有所不同。方潔（2017）研究認(rèn)為成長(zhǎng)期、成熟期衰退期企業(yè)并購(gòu)能力逐漸變小的過(guò)程中，對(duì)短期企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值的影響逐漸減弱。隨著成長(zhǎng)期到衰退期企業(yè)并購(gòu)能力的減弱，并購(gòu)能力對(duì)長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造的影響逐漸減弱。企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值大小可以在并購(gòu)績(jī)效上予以體現(xiàn)。

同時(shí)，并購(gòu)能力作為一種能力集合體也并不是單一指向某一種能力，它包括企業(yè)的信息溝通能力、組織協(xié)調(diào)能力、整合管理能力、支付能力等多種能力。

從信息溝通能力角度來(lái)看，并購(gòu)能力強(qiáng)的企業(yè)內(nèi)部的高級(jí)管理人員能夠直接參與企業(yè)的核心決策，對(duì)被并購(gòu)企業(yè)產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率、市場(chǎng)認(rèn)可度、內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)也有著更清晰、更系統(tǒng)、更全面的認(rèn)知。在信息的獲取靈活性、便捷性、全面性上也都優(yōu)于并購(gòu)能力差的企業(yè)，這樣的企業(yè)在實(shí)行并購(gòu)活動(dòng)時(shí)能夠有效避免信息失真導(dǎo)致的雙方信息不對(duì)稱(chēng)，從而使企業(yè)之間的信息能夠?qū)崿F(xiàn)協(xié)同化、共享化、透明化。在企業(yè)所處的復(fù)雜的、變化的、動(dòng)態(tài)的市場(chǎng)環(huán)境中，企業(yè)并購(gòu)行為的選擇大多數(shù)情況下依賴(lài)的都是信息，信息的獲取程度直接決定著企業(yè)會(huì)做出怎樣的戰(zhàn)略部署。所以，信息溝通能力強(qiáng)的企業(yè)能夠在并購(gòu)過(guò)程中降低企業(yè)之間的溝通成本，提升企業(yè)的溝通效率，更有利于后續(xù)的資源整合，進(jìn)而提升企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效。

從組織協(xié)調(diào)能力角度來(lái)看，組織協(xié)調(diào)能力的大小可以從企業(yè)之間人員配合的程度以及學(xué)習(xí)機(jī)制運(yùn)行的程度出發(fā)。組織協(xié)調(diào)能力強(qiáng)的企業(yè)能夠在實(shí)行并購(gòu)之后迅速進(jìn)行成員之間的配合，推動(dòng)成員之間的協(xié)作與交流。并且企業(yè)成員互相之間能夠進(jìn)行優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，實(shí)現(xiàn)雙方利益最大化，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的快速提高。

從整合管理能力角度來(lái)看，企業(yè)實(shí)行并購(gòu)重組的目的是獲取更高的市場(chǎng)占有率，提升企業(yè)的影響力和競(jìng)爭(zhēng)力。并購(gòu)后能夠?qū)崿F(xiàn)有效整合是企業(yè)實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的重要手段。并購(gòu)后的整合主要包括財(cái)務(wù)整合、經(jīng)營(yíng)管理整合等方面。一方面，財(cái)務(wù)整合是企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)至關(guān)重要的一個(gè)環(huán)節(jié)，是對(duì)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和相關(guān)人員的有效整合，并購(gòu)雙方進(jìn)行財(cái)務(wù)整合能夠使其在保留原有的財(cái)務(wù)模式的基礎(chǔ)上進(jìn)行優(yōu)化以適應(yīng)不同的市場(chǎng)情況。另一方面，經(jīng)營(yíng)管理整合是指企業(yè)之間能夠在進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)后利用自身的規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，互相滲透，調(diào)整資源配置以實(shí)現(xiàn)1+1>2的經(jīng)營(yíng)協(xié)同效果。那么，整合管理能力較強(qiáng)的企業(yè)在并購(gòu)后能夠快速綜合利用自身的剩余資源，整合被并企業(yè)對(duì)其進(jìn)行吸收重置，利用現(xiàn)有資源進(jìn)行整合優(yōu)化之后實(shí)現(xiàn)企業(yè)的財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)管理協(xié)同效應(yīng)，提升企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效。

從支付能力的角度來(lái)看，企業(yè)的支付能力主要指企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中采用現(xiàn)金進(jìn)行支付時(shí)外部融資的能力，體現(xiàn)為一種獲取資金的能力。陶瑞（2014）指出企業(yè)的支付能力主要包括企業(yè)的盈利能力、償債能力、發(fā)展能力等。如果從償債能力的角度出發(fā)，企業(yè)的支付能力可以通過(guò)選擇不同的支付方式進(jìn)行并購(gòu)加以體現(xiàn)。支付能力強(qiáng)的企業(yè)獲取對(duì)外融資的能力強(qiáng)，現(xiàn)金流會(huì)較為充足，后續(xù)償債能力也較強(qiáng)，通常會(huì)采用現(xiàn)金支付形式進(jìn)行并購(gòu)。而支付能力弱的企業(yè)面對(duì)并購(gòu)決策時(shí)能夠向外界獲取的財(cái)務(wù)支持相對(duì)較少，后續(xù)償債能力較弱，可能會(huì)采用股票支付或者混合支付。支付能力的強(qiáng)弱導(dǎo)致企業(yè)選擇不同的支付方式，支付方式的不同也會(huì)進(jìn)一步影響企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效。

3.支付方式

企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中的支付方式按照結(jié)算方式的不同可以主要分為現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付。現(xiàn)金支付是指實(shí)行并購(gòu)的收購(gòu)方要在規(guī)定期限內(nèi)以現(xiàn)金的形式支付并購(gòu)價(jià)款。因此對(duì)收購(gòu)企業(yè)的現(xiàn)金持有量有一定的要求，適合的情況是企業(yè)的現(xiàn)金流比較充足而且企業(yè)的規(guī)模相對(duì)較小，并且采用現(xiàn)金支付的一個(gè)好處是不會(huì)稀釋股東權(quán)益。股票支付是指通過(guò)將被收購(gòu)方的股票或資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成收購(gòu)方股票的形式而進(jìn)行收購(gòu)的方式。這種方式對(duì)企業(yè)現(xiàn)金持有無(wú)限制，但由于股東的權(quán)利實(shí)現(xiàn)了轉(zhuǎn)移，可能會(huì)造成喪失控制權(quán)的事情發(fā)生?；旌现Ц毒褪墙Y(jié)合了現(xiàn)金支付和股票支付的方式對(duì)企業(yè)進(jìn)行收購(gòu)。混合支付兼具了現(xiàn)金支付和股票支付的優(yōu)點(diǎn)，但同時(shí)也造成企業(yè)在選擇兩種支付方式的優(yōu)先級(jí)時(shí)相對(duì)謹(jǐn)慎。

信息不對(duì)稱(chēng)理論認(rèn)為由于市場(chǎng)環(huán)境變化莫測(cè)，市場(chǎng)主體由于自身的能力差別會(huì)使得其對(duì)信息的獲取能力有所區(qū)別。而在并購(gòu)活動(dòng)中由于雙方存在信息不對(duì)稱(chēng)，對(duì)信息獲取的程度不同，在支付方式的選擇上會(huì)有所不同，支付方式選擇上的不同也會(huì)向市場(chǎng)傳遞不同程度的信號(hào)。一般來(lái)說(shuō)，采用現(xiàn)金支付的企業(yè)由于在進(jìn)行外部融資時(shí)采用的大多為債務(wù)融資，債務(wù)的增加會(huì)直接使企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率增加，同時(shí)也增加了企業(yè)的后續(xù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，這就會(huì)給投資者傳遞出消極的信號(hào)，進(jìn)而較少選擇對(duì)企業(yè)的大規(guī)模投資，企業(yè)喪失掉部分投資機(jī)遇后會(huì)直接影響到并購(gòu)績(jī)效。而股票支付實(shí)行并購(gòu)時(shí)對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)現(xiàn)金壓力較小，留在企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行周轉(zhuǎn)的現(xiàn)金流較為充足，剩余的資金也可以進(jìn)行后續(xù)整合發(fā)展需要，會(huì)給機(jī)構(gòu)投資者以積極的市場(chǎng)信號(hào)，投資者認(rèn)為企業(yè)可以持續(xù)平穩(wěn)的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作，有大量的發(fā)展機(jī)會(huì)和潛力，則會(huì)加大對(duì)企業(yè)的投資力度，進(jìn)而提升企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效。因此，支付方式的選擇會(huì)反映企業(yè)的現(xiàn)金流量持有情況以及未來(lái)的發(fā)展機(jī)會(huì)，會(huì)進(jìn)而影響并購(gòu)活動(dòng)的變化。

從控制權(quán)角度出發(fā)，控制權(quán)是指對(duì)企業(yè)的各種有形資源及無(wú)形資源進(jìn)行支配的決策權(quán)。不同的支付方式可以通過(guò)影響企業(yè)的控制權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)而影響并購(gòu)績(jī)效?，F(xiàn)金支付進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)不會(huì)產(chǎn)生企業(yè)的控制權(quán)結(jié)構(gòu)的變化，因?yàn)樯婕暗闹Ц秾?duì)價(jià)是現(xiàn)金。而股票支付引入了新股東成員，會(huì)改變企業(yè)的控制權(quán)結(jié)構(gòu)，在信號(hào)傳遞的作用下控制權(quán)結(jié)構(gòu)的變化會(huì)帶來(lái)股票價(jià)格的變化，進(jìn)而進(jìn)一步影響企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效。而且在股票支付的形式下，一方面，由于股東數(shù)量的增多，其個(gè)人利益與企業(yè)利益高度相關(guān)，所以在進(jìn)行并購(gòu)決策時(shí)會(huì)出于長(zhǎng)遠(yuǎn)、可持續(xù)角度出發(fā)，決策會(huì)更加謹(jǐn)慎客觀，從而避免后續(xù)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的一些不必要的損失。另一方面，由于稀釋了部分股東的控制權(quán)，可以有效防止部分控股股東為了自身利益侵占小股東利益的情況發(fā)生，使企業(yè)決策能夠盡可能滿(mǎn)足大多數(shù)人的利益，共同協(xié)作配合提升企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效。

從稅收效果角度出發(fā)，大多數(shù)企業(yè)在實(shí)行并購(gòu)活動(dòng)時(shí)會(huì)考慮到的都是盡可能通過(guò)并購(gòu)活動(dòng)支付方式的選擇，以實(shí)現(xiàn)合理避稅的效果。不同的支付方式實(shí)現(xiàn)的避稅效果會(huì)有所不同進(jìn)而影響企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效。當(dāng)并購(gòu)企業(yè)采用股票支付時(shí)，由于支付過(guò)程中不會(huì)產(chǎn)生大量現(xiàn)金流動(dòng)，從而實(shí)現(xiàn)延遲納稅的效果。而且大量現(xiàn)金可以從主并企業(yè)流向被并購(gòu)企業(yè)，用于日后的經(jīng)營(yíng)整合活動(dòng)中，使其能夠有更多的現(xiàn)金資源去實(shí)現(xiàn)自身的發(fā)展要求，可以更快產(chǎn)生財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)、管理等方面的協(xié)同作用，提升企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效。

4.其他因素

除了上述的影響因素外，還存在很多會(huì)影響企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的因素，如股權(quán)性質(zhì)、并購(gòu)方式、是否存在業(yè)績(jī)承諾、業(yè)績(jī)承諾的類(lèi)型、企業(yè)規(guī)模、不同企業(yè)之間的文化差異、獨(dú)立董事比例等都會(huì)對(duì)企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效產(chǎn)生影響。

四、結(jié)論

企業(yè)可以通過(guò)并購(gòu)的方式實(shí)現(xiàn)資源整合、優(yōu)化配置的目標(biāo)，但同時(shí)并購(gòu)也存在著很多未知性與不確定性。因此，企業(yè)必須能夠高屋建瓴、未雨綢繆、審時(shí)度勢(shì)地進(jìn)行并購(gòu)決策。并且能夠從并購(gòu)動(dòng)因的角度出發(fā)決定其并購(gòu)行為是否有必要以及采用何種并購(gòu)方式能實(shí)現(xiàn)利益最大化。本文根據(jù)以往學(xué)者們的文獻(xiàn)研究將企業(yè)的并購(gòu)動(dòng)因主要?jiǎng)澐譃槿N，分別是橫向并購(gòu)動(dòng)因、縱向并購(gòu)動(dòng)因和混合并購(gòu)動(dòng)因。

同時(shí)，企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)發(fā)生后如何實(shí)現(xiàn)預(yù)期的并購(gòu)績(jī)效，有哪些因素會(huì)對(duì)并購(gòu)績(jī)效產(chǎn)生影響，也是本文的研究重點(diǎn)。本文重點(diǎn)闡明了企業(yè)所處的生命周期、并購(gòu)能力、支付方式對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響效果。當(dāng)然還有多種因素會(huì)對(duì)企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效產(chǎn)生影響，這就需要企業(yè)綜合考慮這些因素，合理進(jìn)行并購(gòu)決策，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

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作者簡(jiǎn)介：周靜（1994.08- ），女，漢族，遼寧撫順人，碩士研究生，助教，研究方向：財(cái)務(wù)管理與資本運(yùn)作