日本經濟：從通縮困境到滯脹風險

江瑞平外交學院教授

曾在上世紀50～60年代創造了高速增長奇跡的日本經濟，在經歷了上世紀90年代以來長達30年的通縮困境之后，目前又面臨越來越嚴峻的滯脹風險。尤需關注的是，長期以來，通貨緊縮一直被認為是日本經濟深陷長期蕭條的主要原因，日本政府和央行也始終將擺脫通貨緊縮視作首要政策目標，而到近期，當物價水平好不容易顯露快速上升勢頭之時，卻發現又面臨更加難以應對的滯脹風險。

通縮長期困擾上世紀90年代初泡沫破裂，日本經濟陷入以物價總水平持續下跌為主要特征的通貨緊縮。在1991～2021年30個年份，日本的消費者物價指數有12個年份是負增長，其中2009年最高達-1.4%，而只有1991和2014年兩個年份達到了日本銀行設定的政策目標——2%，其余年份也幾乎都在1%以下。另一重要物價指數——國內企業物價的總體態勢也大致如此，只是波動幅度更大，如在2009年和2016年分別達到-5.2%和-3.5%。導致日本經濟深陷通縮困境的背景或原因頗為復雜，包括需求低迷加劇供求失衡、金融危機導致信用緊縮、股價地價持續走低產生逆資產效應，以及規制緩和、技術創新和流通革命帶來生產和流通成本降低等。而通貨緊縮的長期存在，又通過壓低企業受益水平、增大企業債務負擔、加重居民消費低迷、惡化政府財政狀況等途徑，成為日本經濟深陷長期蕭條、遭遇“失去的30年”的主要原因。以致日本政府一度認定，所謂“通貨緊縮”，本身就是“伴隨物價下降的經濟停滯”。

通脹壓力增大日本政府和央行雖經長期努力，也未能擺脫通貨緊縮，實現2%的物價上漲目標。而到近期，國內外形勢的巨變，導致日本物價水平快速攀升，通貨膨脹壓力又不斷增大。這一勢頭在2021年第四季度即已顯現，2022年第一、第二季度更呈惡化之勢。其國內企業物價指數上漲率，在這三個季度依次高達8.4%、9.2%和9.6%，消費者物價中的生鮮食品價格指數上漲率更依次高達3.2%、9.4%和10.3%，能源價格指數上漲率則依次高達14.4%、19.8%和17.6%。增大日本通脹壓力的因素很多：一是疫情導致供應鏈斷裂，大量商品面臨嚴重的供不應求，物價水平被推高;二是長期實施低利率、零利率甚至負利率政策，導致貨幣超量供應，物價水平被拉高;三是在全球通脹壓力普遍增大的背景下，日元持續大幅貶值導致輸入物價水平急劇攀升，成為目前日本通脹壓力顯著增大的最重要因素。今年入春以來，日元貶值之勢更趨強烈，一度創下1美元兌139日元的本世紀新高。而日元之所以“跌跌不休”，主要原因又在于美歐步入快速加息潮，如美聯儲已于今年3月加息25基點，4月再加息50個基點，6月、7月又連續加息各75個基點，創下短期密集加息的歷史之最，而日本央行雖面對持續經濟低迷，卻無法跟進加息，導致與歐美利差不斷增大。此外，貿易赤字迅速擴大，上半年創下歷史新高，也成為日元急速貶值的基本面原因。

滯脹風險迫近在上世紀70年代中后期的西方滯脹中，日本即是問題最嚴重的國家，1974年其實際增長率降為-1.4%，消費者物價上漲率卻升至23.2%。而近期在經濟依舊嚴重停滯的同時，通脹壓力又快速增大，極有可能再次把日本經濟拖入新的滯脹之中。上世紀90年代初泡沫破滅后，日本經濟陷入長達30年的蕭條之中，始終未能擺脫停滯狀態。其實際GDP增長率，在2004～2013年平均只有0.7%，2014～2019年依次僅為0.3%、1.6%、0.8%、1.7%、0.6%和-0.2%，受疫情影響，2020年更出現了4.5%的負增長。2021年，全球經濟顯現戰后歷次衰退后最強勁的回升態勢，而日本卻僅僅增長了1.6%，遠遠低于全球平均增速6.1%和發達國家總體增速5.2%。到2021年第四季度，西方經濟總體上是在強勁復蘇中遭遇通脹壓力，到2022年通脹愈演愈烈，迫使這些國家的政府和央行不得不調整政策，總體轉入連續加息周期，但極有可能把西方經濟重新推向衰退。而日本則是在經濟長期停滯、從未形成強勁復蘇的背景下遭遇通貨膨脹的，由此導致的滯脹風險，要比其他發達國家更加嚴重。

實力更加衰弱上世紀90年代初泡沫破裂后，持續30年之久的長期蕭條和通貨緊縮，導致日本經濟實力嚴重衰退。日本作為當時全球第二大經濟體，與全球第一大經濟體美國經濟總量的比重，在1995年曾一度逼近3/4，而到2021年已降至1/5稍強。更加值得關注的是，在泡沫破裂前的1990年，日本經濟總量曾是中國的8倍以上，到2010年已被中國反超，喪失全球第二大經濟體的地位，之后與中國的差距越來越大，到2021年已不足中國的1/3（28.3%）。若從通縮轉為滯脹，政策空間更被嚴重擠壓，加上經濟運行存在的其他問題，如全球最嚴重的財政危機和公共債務問題，日本的經濟實力還將進一步衰弱。據國際貨幣基金組織最新預測，到2027年，日本的經濟總量將進一步降至中國的1/5。