美股尚未見底

石悟

近期，美股投資者正密切關注企業財報和經濟數據。

最近幾周，好于預期的企業財報和強勁的就業市場數據緩解了投資者對美國經濟即將陷入衰退的擔憂，幫助股市從低點反彈。

一項關鍵通脹數據顯示，物價上漲放緩幅度好于預期。這讓人們開始猜測通脹是否已經達到峰值，以及美聯儲下個月開會時是否需要像預期的那樣大舉加息。

7月份整體消費者價格指數（CPI）同比上漲8.5%，與6月份持平。經濟學家此前預計的增幅為8.7%。剔除波動較大的食品和能源價格的核心通脹率也低于預期。

Oanda高級市場分析師EdMoya表示，盡管7月CPI顯示通脹正朝著正確的方向發展，提振了投資者情緒，但可能還會有更多痛苦。

他說：“我們正處于觀望模式，我們將觀察通脹是否繼續快速緩解，但我們還沒有脫離險境。這仍然是一個容易受到通脹沖擊的市場。”

謹慎樂觀

華爾街最近紛紛建議投資者謹慎行事，同時保持樂觀情緒，認為標普500指數將打破連續兩個季度下跌的局面，而第三季度迄今已上漲9%。

花旗首席全球股票策略師羅伯特·巴克蘭（RobertBuckland）領導的團隊表示：“我們的全球賣方推薦指數回到了2000年和2007年達到的牛市峰值水平，在那之后全球股市下跌了一半。”

花旗通過匯總MSCI指數中所有股票的看漲期權指數來計算全球賣方看漲期權指數，從5（表示強烈買入）到1（表示強烈賣出）不等。目前，他們的指數幾乎在所有地方都高于3。

花旗指出，即使在熊市中，分析師也從來不是股票的凈拋售者。雖然分析師似乎會隨著股市上漲而變得更加樂觀，但也有可能是“市場上漲是因為他們變得更加樂觀”。

不管怎樣，花旗認為，2000年和2007年發生的事情仍然值得注意。

還未觸底

美國投行高盛認為目前美股市場并未完全觸底。

"盡管我們的倉位指標近期出現反彈，但我們還未越過倉位的真正低谷，因為未來的走勢可能會更加依賴宏觀經濟數據。"高盛分析師表示。

事實上，如果宏觀方面不出現積極轉變，暫時的情緒改善實際上可能會增加市場再次下跌的風險。目前這種積極的轉變不是來自基本面投資者。

高盛認為：“如果投資者對反彈的健康程度沒有更廣泛的信心，當前的低波動水平可能難以維持，在這種情況下，系統性策略可能會很快降低風險情緒。”

根據高盛的市場指標，投資者的看空情緒還沒有達到通常標志著真正底部的水平。該行分析師表示：“我們實際上還沒有達到這個水平，這表明股市仍有下行空間，尤其是在短暫反彈之后。一旦達到真正的谷底，平均需要3個月的時間才能恢復到谷底前的水平。”

高盛并不是唯一一家預測市場尚未見底的投行。EvercoreISI的策略師伊曼紐爾（JulianEmanuel）也同意這一觀點，他認為投資者在7月的反彈后可能過于樂觀。熊市尚未見底，9月份將出現更多波動。

這位策略師認為，經濟增長放緩以及債券收益率出現令人不安的跡象，這可能意味著股市將面臨更多麻煩。伊曼紐爾表示："收益率下滑的故事可能已經結束，這對股市也是不利因素，但期權市場告訴你，人們其實并不太擔心。"

他說：“對我們來說，這是典型的8月下旬到9月的周期，這往往是一個危險的月份。”

這位策略師建議投資者繼續低買高賣，并持有現金，以便在股市再次測試6月低點時獲利。

宏觀惡化

高盛首席美國股票策略師科斯汀（DavidKostin）說，投資者應該為未來的困難時期做好準備，一些股票尤其面臨著不可持續的利潤增長預期。

他表示，近幾個月來，宏觀前景已經惡化。雖然該公司對2022年每股收益的預期仍為同比增長8%，但已將2023年每股收益的預期增幅從6%下調至3%。

“美國和全球經濟增長放緩，美元走強，通脹水平高于我們此前在自上而下模型中所假設的水平。經濟增長是每股收益增長的主要驅動力，我們的經濟學家現在預測，2023年美國實際GDP平均增長率將為1.1%（之前的預測為1.6%）。”科斯汀說。

他還預測，到2022年底，凈利潤率將增長9個基點，到2023年將下降25個基點。

科斯汀表示：“我們預計，2023年，以材料、能源和醫療保健為首的各個行業的利潤率都會收縮。”

科斯汀指出，考慮到近期的利潤率走勢，一些公司的每股收益很可能會下調。他認為，在經濟增長減速（可能出現衰退）和通脹盡管下降但仍居高不下的宏觀背景下，盈利能力的重新加速將具有挑戰性。

價值股VS成長股

自今年年初以來，美國股市的一個長期趨勢突然發生了逆轉：以前漲勢強勁的成長股遭受重創，而在股市可能出現大幅年度虧損之際，價值股卻開始跑贏市場。

多年來，極低的利率和通脹促使投資者將資金投入大型科技股和成長股。但自2021年底以來，美聯儲加息和控制資產負債表的計劃，已促使這種動態發生了戲劇性逆轉。

具體來看，自2021年以來，羅素1000價值指數的表現大大超過了羅素1000成長指數。自今年年初以來，羅素1000價值指數僅下跌了12%，而羅素1000成長指數下跌了近36%。

美國銀行稱，這是自互聯網泡沫破滅后20年來價值股相對于成長股表現最強勁的一次。

然而，自7月初以來，這一趨勢開始逆轉，成長股出現反彈。

不過，美國銀行首席量化分析師薩維塔·薩勃拉曼尼亞仍然更看重價值股，而且美國銀行普遍預計，未來幾年價值股的表現將優于成長股，因為通脹壓力比目前市場所反映的“粘性”更大。

OsterweisCapitalManagement的投資組合經理拉里·科迪斯克（LarryCordisco）說，投資者可能低估了通脹的持久力。如果“通脹見頂”的押注成立，那么對成長股的長期押注也成立。但現實情況仍然是，有許多長期障礙可能會使通脹率保持在遠高于美聯儲2%的目標水平，其中包括可能會限制美國原油生產和住房建設的基礎設施障礙。