賽道分化與再平衡

李立峰

2022年春季行情仍有望演繹，穩(wěn)增長配置成主旋律。

以史為鑒，A股“春季躁動(dòng)”行情特征明顯，一季度A股往往演繹“派紅包”結(jié)構(gòu)性行情。我們將“春季躁動(dòng)”行情的時(shí)間期間定義為每年的第一個(gè)季度。2010年以來，A股在一季度期間表現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性行情的概率為83.33%（除了2016年、2021年A股普跌以外）。另外，A股在2010年以來每年的1月份表現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性行情的概率為75%。

2022年春季行情仍有望演繹，穩(wěn)增長配置成主旋律：

首先，1月至3月初，地方“兩會(huì)”和中央“兩會(huì)”將陸續(xù)召開，政策利好催動(dòng)穩(wěn)增長和產(chǎn)業(yè)改革預(yù)期;

其次，穩(wěn)增長政策有望持續(xù)積極推進(jìn)，傳統(tǒng)基建將重點(diǎn)發(fā)力。12月27日召開的全國財(cái)政工作視頻會(huì)議要求，2022年要加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)主體支持，加大政策實(shí)施力度。要發(fā)揮財(cái)政穩(wěn)投資促消費(fèi)作用，管好用好專項(xiàng)債券資金，拉動(dòng)有效投資。適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資，發(fā)揮政府投資引導(dǎo)帶動(dòng)作用。在12月16日國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)上，財(cái)政部透露，近期已向各地提前下達(dá)了2022年新增專項(xiàng)債務(wù)限額1.46萬億元，推動(dòng)提前下達(dá)額度在2022年一季度發(fā)行使用。項(xiàng)目投向方面，2022年專項(xiàng)債券重點(diǎn)用于9個(gè)大的方向：一是交通基礎(chǔ)設(shè)施，二是能源，三是農(nóng)林水利，四是生態(tài)環(huán)保，五是社會(huì)事業(yè)，六是城鄉(xiāng)冷鏈等物流基礎(chǔ)設(shè)施，七是市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施，八是國家重大戰(zhàn)略項(xiàng)目，九是保障性安居工程。從體量上看，預(yù)計(jì)基建項(xiàng)目或在交通基礎(chǔ)設(shè)施、市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施以及與新能源和煤炭清潔發(fā)電相關(guān)的電力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上有所發(fā)力;

第三，房地產(chǎn)政策求“穩(wěn)”，央行鼓勵(lì)房企并購，有利于化解行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議繼續(xù)堅(jiān)持房住不炒的定位，同時(shí)新增“支持商品房市場(chǎng)更好滿足購房者的合理住房需求，因城施策促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展”。另外，央行與銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合出臺(tái)通知，鼓勵(lì)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)做好重點(diǎn)房地產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)處置項(xiàng)目并購的金融支持和服務(wù)。央行金融市場(chǎng)司司長鄒瀾表示，房地產(chǎn)企業(yè)間的項(xiàng)目并購是房地產(chǎn)行業(yè)化解風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)出清最有效的市場(chǎng)化手段;

最后，調(diào)結(jié)構(gòu)并進(jìn)，高端制造、硬科技、新能源產(chǎn)業(yè)鏈仍是重點(diǎn)支持方向。11月份，人民銀行正式推出了碳減排支持工具和支持煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款。目前，兩個(gè)工具已經(jīng)順利落地。央行向有關(guān)金融機(jī)構(gòu)發(fā)放第一批碳減排支持工具資金855億元，支持金融機(jī)構(gòu)已發(fā)放符合要求的碳減排貸款1425億元，共2817家企業(yè)，帶動(dòng)減少排碳約2876萬噸。

同時(shí)，2021年12月，所有公募新成立基金規(guī)模達(dá)到3037億份，高于2019年以來均值（2087億份）。其中股票型+混合型基金占比41%，12月發(fā)行份額達(dá)1237億份，接近2019年以來均值（1262億份），居民資產(chǎn)通過基金入市仍是中長期趨勢(shì)。

總之，年初地方“兩會(huì)”和中央“兩會(huì)”將陸續(xù)召開，在“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱”的三重壓力下，“穩(wěn)增長”政策將積極推進(jìn)。傳統(tǒng)基建、房地產(chǎn)和新基建（新能源、高端制造、硬科技）為三大抓手：財(cái)政部提前下達(dá)2022年新增專項(xiàng)債務(wù)限額，基礎(chǔ)設(shè)施投資適度超前開展;房地產(chǎn)政策求“穩(wěn)”，因城施策+鼓勵(lì)房企并購化解行業(yè)風(fēng)險(xiǎn);調(diào)結(jié)構(gòu)并進(jìn)，新能源、硬科技等是重點(diǎn)支持方向。1月份，在國內(nèi)散點(diǎn)疫情傳播（部分地區(qū)或就地過年）、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的擾動(dòng)下，A股行業(yè)內(nèi)部或呈現(xiàn)分化，板塊輪動(dòng)較快成為主要特征。

1月份，均衡配置為佳。三條配置主線： “穩(wěn)增長”背景下的“傳統(tǒng)基建+地產(chǎn)”板塊，如建材、房地產(chǎn); “高端制造&硬科技”投資主線的：新能源（車）、軍工、電子等;受益于政策（扶持）推動(dòng)的強(qiáng)勢(shì)主題相關(guān)，如元宇宙（傳媒）、中藥等。