公募2022：抱團(tuán)行情會否再現(xiàn)？

易強(qiáng)

“穩(wěn)字當(dāng)頭”、“改革攻堅(jiān)”，這是2021年年底召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議提到的兩個關(guān)鍵詞。證監(jiān)會主席易會滿表示，2022年，證監(jiān)會的工作將圍繞這兩個關(guān)鍵詞開展。具體到資本市場，“我們將會同有關(guān)部門綜合施策，多措并舉，促進(jìn)市場平穩(wěn)運(yùn)行，堅(jiān)決防止大上大下、急上急下。”

實(shí)際上，若僅從表面數(shù)據(jù)來看，2021年的A股市場在某種程度上已經(jīng)表現(xiàn)出“穩(wěn)”的特征，上證指數(shù)全年振幅僅有12.06%，創(chuàng)下歷史最低紀(jì)錄。

不過，在“穩(wěn)”的表象之下，國內(nèi)資本市場的很多角落暗流洶涌。以2021年年初公募持倉市值最大的50只股票為例，2021年全年振幅最低的也有34.49%，最高的則達(dá)到136.79%，最大回撤區(qū)間為-19.07%至-58.47%。有媒體引述某券商的非公開數(shù)據(jù)稱，2021年有78%的股民錄得負(fù)收益。

公募基金亦非皆大歡喜

例如，在成立時間早于2021年的4191只權(quán)益類基金（含股票型及混合型兩大類）中，2021年業(yè)績?yōu)樨?fù)的有1185只，占比28.27%，還有292只甚至低于-10%，占比6.97%。若就其中2360只股票型及偏股混合型基金而言，2021年業(yè)績?yōu)樨?fù)的有852只，占比36.10%;業(yè)績低于-10%的有224只，占比9.49%。

但是，反過來說，2021年有超過七成的權(quán)益類基金、超過六成的股票型及偏股型基金獲得正收益。更進(jìn)一步的數(shù)據(jù)是，在4191只權(quán)益類基金中，2021年業(yè)績超過10%的有1586只，超過20%的有806只，占比分別為37.84%和19.71%。在股票型及偏股混合型基金中，同期業(yè)績超過10%及20%的占比更高，分別是40.72%和20.89%。

市場的殘酷讓不少股民幡然醒悟，其中不乏有人金盆洗手，也有不少人加入“基民化”潮流，成為公募基金持有人。

而對公募基金管理人來說，一方面，其在市場中的比較優(yōu)勢——主要是獲取數(shù)據(jù)的優(yōu)勢以及數(shù)據(jù)研究優(yōu)勢——固然使其規(guī)模越來越大（2021年年底達(dá)到24.59萬億元）;另一方面，隨著資本市場機(jī)構(gòu)化、國際化程度不斷提高，其內(nèi)卷程度也將不可避免地越來越深。換句話說，資本市場正在進(jìn)入一個新的時代，隨著股民日益“基民化”，“韭菜”亦日趨機(jī)構(gòu)化。

始于2020年年底、瓦解于2021年春節(jié)過后的抱團(tuán)行情，以及其后以新能源為主旋律的瘋狂賽道輪動，在很大程度上都是機(jī)構(gòu)內(nèi)卷的表現(xiàn)與結(jié)果。那么，2022年，在這個日益內(nèi)卷的市場中，在“穩(wěn)字當(dāng)頭”的政策背景之下，公募基金將會如何表現(xiàn)？會否再度抱團(tuán)？誰將是“賽道之王”？

穩(wěn)字當(dāng)頭

2021年12月底，證監(jiān)會主席易會滿接受新華社記者采訪時表示，2022年，證監(jiān)會將圍繞“穩(wěn)字當(dāng)頭”、“改革攻堅(jiān)”等兩個關(guān)鍵詞開展工作，提出“三穩(wěn)三進(jìn)”的工作原則。

在市場“穩(wěn)”方面，易會滿表示，“我們將會同有關(guān)部門綜合施策，多措并舉促進(jìn)市場平穩(wěn)運(yùn)行，堅(jiān)決防止大上大下、急上急下”。政策“穩(wěn)”方面，將穩(wěn)慎評估資本市場重大政策措施出臺的條件和時機(jī)，主動加強(qiáng)與市場的溝通，堅(jiān)持先立后破、穩(wěn)扎穩(wěn)打。預(yù)期“穩(wěn)”方面，將積極強(qiáng)化與相關(guān)部門的政策協(xié)同和信息共享，多推出有利于穩(wěn)增長、穩(wěn)預(yù)期的政策措施，慎重出臺有收縮效應(yīng)的政策，防止個體正確、合成謬誤。

總體來說，證監(jiān)會上述表態(tài)既有約束，亦不乏想象空間。

央行方面，2021年12月底召開的工作會議提出，2022年，“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度”，與上年同期的定調(diào)（“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度”）相近，但不同的是，這一次明確提出要“綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，增強(qiáng)信貸總量增長的穩(wěn)定性”。主體基調(diào)確定后，市場對流動性的擔(dān)憂極大緩解。

無論是證監(jiān)會主席的表態(tài)還是央行工作會議的定調(diào)，都是對2021年12月中旬召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議精神的貫徹落實(shí)。這次會議再次明確“堅(jiān)持以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心是黨的基本路線的要求”，并要求2022年“經(jīng)濟(jì)工作要穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)……政策發(fā)力適當(dāng)靠前”。

對公募基金來說，在上述政策精神及相關(guān)表態(tài)——關(guān)乎政策面及資金面的預(yù)期——的約束及引導(dǎo)下，2022年應(yīng)該采取何種投資策略無疑需要審慎推敲。

抱團(tuán)行情會否重演？

那么，2021年高調(diào)上演的公募抱團(tuán)行情會否重演？

從個股的具體表現(xiàn)來看，深度的公募抱團(tuán)似乎與證監(jiān)會“防止大上大下、急上急下”——盡管并無明確定量標(biāo)準(zhǔn)，有著自由裁量空間——的求“穩(wěn)”精神不太相符。

2021年春節(jié)后第一個交易日（2月18日），抱團(tuán)行情達(dá)至最高潮時，貴州茅臺——第一大抱團(tuán)股——股價創(chuàng)下2627.88元的歷史紀(jì)錄，帶動上證指數(shù)也創(chuàng)下2015年8月以來的最高紀(jì)錄（3731.69點(diǎn)），然后，抱團(tuán)行情迅速瓦解。13個交易日后，即3月9日，貴州茅臺下探1882.46元，上證指數(shù)則下探3328.31點(diǎn)，區(qū)間振幅分別達(dá)到29.98%和11.04%。

事實(shí)上，上證指數(shù)2021年全年振幅也僅有12.06%，創(chuàng)下歷史最低紀(jì)錄。

若將時間拉長至整年，則2021年年初公募持倉市值最大的50只股票，全年振幅最低的也有34.49%（中信證券），最高的則達(dá)到136.79%（贛鋒鋰業(yè)），最大回撤區(qū)間為-19.07%至-58.47%。市值變化方面，2021年年底，該50只股票的總市值為18.38萬億元，比年初減少了9700億元，縮水幅度為5.01%，跑輸上證指數(shù)與深證成指（同期漲幅分別為4.80%和2.67%）。

照抄公募作業(yè)、尤其重倉“公募抱團(tuán)股”的散戶投資者，不少人在過去一年收益慘淡。有媒體引述某券商內(nèi)部人士的數(shù)據(jù)稱，2021年有78%的股民錄得負(fù)收益。

事實(shí)上，即便是參與抱團(tuán)的公募基金，業(yè)績遭遇大幅回撤的也不在少數(shù)。

例如，鄔傳雁管理的泓德豐潤三年（008545.OF）、泓德三年豐澤（501071.OF）、泓德遠(yuǎn)見回報(bào)（001500.OF）及泓德卓遠(yuǎn)（010864.OF）等幾只產(chǎn)品，即因重倉恒瑞醫(yī)藥、海天味業(yè)等抱團(tuán)股而拖累業(yè)績。根據(jù)Wind資訊，該幾只基金2021年最大回撤在-10.81%至-28.38%，年內(nèi)業(yè)績分別為-12.81%、-14.15%、0.49%和-18.16%;同期恒瑞醫(yī)藥及海天味業(yè)的最大回撤分別為-52.72%和-47.49%，漲幅分別為-45.28%和-31.45%。

傅鵬博管理的睿遠(yuǎn)成長價值（007119.OF）亦因重倉立訊精密、五糧液等公募抱團(tuán)股而遭遇不小回撤。這只基金2021年的最大回撤為-18.28%，年內(nèi)業(yè)績?yōu)?.61%;同期立訊精密及五糧液的最大回撤分別為-47.83%和-43.14%，漲幅分別為-12.12%和-22.97%。

根據(jù)東吳證券發(fā)布的研報(bào)，至少截至2021年最后幾周，“公募抱團(tuán)趨弱，無一致風(fēng)格選擇”，抱團(tuán)跡象仍不明顯。

誰將是賽道之王？

如果2022年仍將持續(xù)結(jié)構(gòu)性行情，誰將是賽道之王？

過去兩年的賽道之王無疑是新能源。中證新能指數(shù)2020年及2021年的漲幅分別達(dá)到105.29%和49.35%，跟蹤這一指數(shù)的6只ETF基金以及1只指數(shù)增強(qiáng)基金，給持有人帶去豐厚的回報(bào)。

新能源車的勢頭也不遑多讓。中證新能源車指數(shù)過去兩年的漲幅分別達(dá)到101.83%和42.02%，跟蹤這一指數(shù)的4只ETF基金及5只指數(shù)基金，其同期業(yè)績也吊打八成以上的公募產(chǎn)品。

這種勢頭能否再持續(xù)一年？政策面固然是友好的，例如，中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確提出“要正確認(rèn)識和把握碳達(dá)峰碳中和”，央行工作會議也表示“創(chuàng)設(shè)碳減排支持工具，設(shè)立支持煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款”，但成分股的業(yè)績增速能否跟上估值水平的抬升？從估值水平來看，2021年年末，中證新能指數(shù)及中證新能源車指數(shù)的PE（TTM）分別為57.62倍和107.79倍，過去5年的中位數(shù)分別是38.98倍和39.66倍。

不過，從產(chǎn)品申報(bào)的數(shù)據(jù)來看，基金公司依然看好新能源賽道。根據(jù)Wind資訊，截至1月4日，有14只新能源主題基金正在申報(bào)，還有2只正在發(fā)行。

至于科創(chuàng)、專精特新、高端制造、消費(fèi)、醫(yī)藥、周期、大金融等賽道，不少券商、公募及私募投資專家亦表示看好。

亦有基金經(jīng)理認(rèn)為2022年結(jié)構(gòu)性行情“大概率會收斂”、“風(fēng)格會更加均衡”。例如，大成國企改革基金經(jīng)理韓創(chuàng)認(rèn)為：“2022年選股的重要性進(jìn)一步提升了。依靠押中某個賽道來獲得巨大超額收益的做法，在新的一年很可能會行不通。只有通過中觀和微觀研究，選到優(yōu)質(zhì)個股，才能可持續(xù)地獲得良好回報(bào)。”