開開實業的反向“輸血”

詩與星空

剛剛過去的新年，上市公司財務部通常燈火通明。為了能在規定的時間出完年報，財務工作者沒有元旦假期一說。在他們的努力下，上市公司2021年的年報，在路上了。

根據預約公告，最先發布年報的，*ST華塑（000509.SZ）拔得頭籌，預約披露時間為2022年1月18日，緊隨其后的沃華醫藥（002107.SZ）預約在1月21日披露;隨其后的ST熊貓（600599.SH）、開開實業（600272.SH），將于1月28日披露2021年年報業績。

上市公司出具年報是一項龐大的工程，包括年結、快報出具、財務數據匡算調整、年報底稿、事務所駐場審計和最終年報出具。有什么原因，讓這些上市公司急著發年報呢？

一般來說，比較早的發布年報的大致有四類公司。第一類，是業績表現不錯的ST公司，急于告訴投資者，業績改善，不用擔心退市了，請多加關注;第二類，是業績躺平的ST公司，尤其是退市新規下，無論如何都沒有翻身的可能，不如早早回家過年;第三類，是架構業務都比較簡單的上市公司，三天出完報表，一個禮拜完成審計，稍作調整就可以出表;第四類，是信息化程度非常高的集團型企業，依托強悍的大數據平臺，智能化財務，實現高效快速出表。

那么，開開實業是哪一種？

業務簡單，出表迅速

開開實業主要有兩項業務，服裝和醫藥，從銷售額占比來看，以醫藥占絕大多數。

據公司已經公布的半年報，旗下分子公司19家，基本上都是服裝和醫藥零售行業，且大部分經營規模比較小。這種情況下核算并表效率比較高，能夠較早的完成年報出具和審計。

臨近年底，公司發布兩則重大公告，一則稱獲得了1000萬元的政府補助;另一則公告是業績預增公告，在前述補助的推動下，預計2021年年度歸屬于上市公司股東的凈利潤與上年同期相比，將增加615萬元至889萬元之間，同比增加45%至65%。

不過，公司2020年的業績基數太低了，上年同期只有1367萬元。即便是按照預增上限測算，公司的凈利潤也不及2019年的2198萬元。

上市即巔峰和佛系經營

開開實業是一家2001年上市的“老字號”，上市當年凈利潤就達到了5000萬元左右。但上市20年來，除了極個別年份凈利潤超過5000萬元，絕大部分年份每況愈下，到了2021年預計2000萬元左右。

公司的經營出現了什么問題？

歷年財報顯示，公司核心業務沒有發生過太大變化，醫藥、服裝類營收金額和比例基本維持不變，各項業務的毛利率也基本維持不變，綜合毛利率十幾年來都在25%左右。

從某種意義上講，尤其是經歷過幾次大牛市，開開實業依然能把簡單的業務做到不增不減也是一件很不容易的的事。

企查查顯示，開開實業是一家國企，雖然是一家上市公司，但管理團隊不持有公司任何股份，公司的市值和高管的個人收入沒有關系，這也許是導致公司“佛系”經營的原因。

A股有不少上市國企，也有類似的情況。為了促進國企活力，國家也出臺辦法，鼓勵主人翁意識，推動國企開展股權激勵。數據顯示，地方國企在2020年和2021年分別新增股權激勵計劃40個和50個，A股約有半數地方國企實施過至少一次股權激勵計劃。

從財務數據看，開開實業資產負債率優異，現金流充裕，賬面資金近年維持在3億元左右，公司從不亂投資，除了購買理財基本不做生產規模的擴張。

如果開開實業能夠有條件的開展股權激勵計劃，或許更能夠激發企業的活力，從而讓企業更具有成長性。

缺乏成長性的營收構成

開開實業雖然有19家分子公司，但真正盈利的主要來自從事傳統中藥生產的百年老字號：雷允上。2020年年報顯示，公司接近95%的經營利潤來自醫藥板塊。

大部分傳統中藥企業都有一個共同點：過度依賴單一產品。大部分中藥企業也早早開始多元化轉型，云南白藥（000538.SZ）已經成功的轉型為牙膏企業，牙膏銷量國內第一;濟川藥業（600566.SH）也嘗試生產蒲地藍牙膏，尋找轉型突破;甚至連片仔癀（600436.SH）也開始轉型化妝品。

而開開實業在傳統中藥領域，近年來并沒有明顯的動作，依然延續原有經營模式。

同時，公司的另外一條產品線—服裝，也并不是好賽道。

近年來公司的服裝業務不斷萎縮，從巔峰時期的2億元左右營收額，減少到了2020年的7600萬元的營收額。

開開西裝也曾經是經典品牌，但隨著人們生活水平的日益提高，個性化服裝的需求比較強烈，傳統的相對古板的西裝產業被逐漸淘汰，同行大部分轉型。比如杉杉股份（600844.SH）大跨度轉型從事動力電池業務，雅戈爾（600177.SH）則轉型多元化投資。開開服裝沒有抓住轉型機遇，漸漸失去了市場。

和很多比較能“作”的上市公司相比，開開實業屬于一眼就能看到頭的類型。也許再過十年二十年，公司的營收和業績依然維持現狀。

這種“不求上進”的上市公司，是好是壞？

筆者認為，應該從兩個視角來看待。

一方面公司并沒有亂投資，或者進行市值管理，在股市里收割中小投資者，這是好的一面;另一方面公司不缺錢，也不缺好的經營方向，但卻以防守為主，不主動進行多元化轉型，從事的兩個行業都已經落后于時代，從某種意義上講，也是對投資者的不負責任。

A股有不少類似的“佛系”上市公司，這些公司背景大同小異，有的是地方國企，有的是央企的控制子公司。因為特殊的體制機制，決定了公司管理者不可能搞“歪門邪道”，但也由于缺乏活力，沒有足夠的成長性。

筆者認為，在符合相關法律法規和有關政策的前提下，適當的對企業高管進行股權激勵，是提升這類企業競爭力的必要手段，既能實現國有資本的保值增值，又有利于提升投資者的積極性。

匪夷所思的其他應付款

在業績平淡的同時，從資產負債表看，公司賬面變化也不大，資產總額十幾年來基本在10億元上下。

但比較讓人感到好奇的是，公司賬面有1億多元的其他應付款。追溯往年的資產負債表，原來這是公司拖欠一家叫做上海鼎豐科技發展有限公司（下稱“上海鼎豐”）的款項，大約9500萬元。拖欠的理由竟然是“對方未追償”。

據企查查，上海鼎豐是開開實業的合資公司，開開實業作為第二大股東持股44.44%，從持股比例看，公司對上海鼎豐具有較強的影響力。

那么，這樣的其他應付款會是什么款項呢？

筆者連續查了開開實業十多年的年報，發現這是公司逐年從上海鼎豐借錢累加的結果，在年報中，這部分借款的性質是“往來款”。

所謂往來款，其實就是和經營無關的資金占用。為了防止利益輸送，證監會對關聯方對上市公司的資金占用審查特別嚴格。反過來，對上市公司占用關聯方的資金，因為不會損害投資者利益，就不是非常關心。

但是有一種特殊情況，關聯方給上市公司“輸血”，做大做強上市公司，讓上市公司受益后再通過其他方式“反哺”。

比如開開實業從關聯方獲取了資金，并沒有擴大生產經營，而是買理財。

現金流量表顯示，公司2015年以來開始大規模購買理財產品，最多的年份達到3億元左右的規模。這也給公司帶來不菲的投資收益，公司每年理財收益數百萬元，和1000萬-2000萬元的凈利潤相比，理財收益成為其利潤的重要組成部分。

據公司財報披露，如今的上海鼎豐已經沒有主營業務，主要靠利息收入盈利。開開實業2020年從該參股公司獲取的投資收益8.78萬元，可以推算上海鼎豐每年的利息收入約20萬元。

這很可能也說明，上海鼎豐賬面的資金已經被開開實業“借”的寥寥無幾。

但理財收益增厚了開開實業的利潤，除了2020年業績稍差分紅較少外，公司近年來分紅均在1000萬元以上，公司的第一大股東——持股26%的開開集團是最大的受益者。

聲明：本文僅代表作者個人觀點;作者聲明：作者不持有文中所提及的股票