邁為股份：押注HJT勝率幾何

劉博

邁為股份（300751.SZ）是一家集機(jī)械設(shè)計(jì)、電氣研制、軟件算法開(kāi)發(fā)、精密制造裝配于一體的高端設(shè)備制造商，主要業(yè)務(wù)是智能制造裝備的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品應(yīng)用于光伏產(chǎn)業(yè)鏈的中游電池片生產(chǎn)環(huán)節(jié)。

2021年上半年，邁為股份的營(yíng)業(yè)收入合計(jì)為12.39億元，其中太陽(yáng)能電池絲網(wǎng)印刷成套設(shè)備收入為10.17億元，占比為82.10%;單機(jī)收入為1.58億元，占比為12.72%;配件及其他收入為6418萬(wàn)元，占比為5.18%。太陽(yáng)能電池絲網(wǎng)印刷成套設(shè)備是公司第一大收入來(lái)源。

定增高收益恐難繼續(xù)

2021年前三季度，邁為股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.85億元，同比增長(zhǎng)35.33%;歸母凈利潤(rùn)4.56億元，同比增長(zhǎng)66.22%。

2021年12月14日晚間，邁為股份發(fā)布定增結(jié)果公告，公司以645元/股發(fā)行435.9萬(wàn)股，募資總額約為28.12億元，主要投資于異質(zhì)結(jié)太陽(yáng)能電池片設(shè)備產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

早在2021年7月，邁為股份公告稱，公司擬定增募資加碼異質(zhì)結(jié)太陽(yáng)能電池（HJT）設(shè)備;投產(chǎn)后，公司將具備每年提供40條異質(zhì)結(jié)太陽(yáng)能電池片整線設(shè)備的能力，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后每年可實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入60億元。

邁為股份稱，公司作為國(guó)內(nèi)極少數(shù)具備提供HJT電池整線生產(chǎn)解決方案的設(shè)備提供商之一，在中標(biāo)多個(gè)項(xiàng)目的情況下，必須新建制造基地來(lái)擴(kuò)大產(chǎn)能，保證未來(lái)可以高效穩(wěn)定的為下游客戶交付產(chǎn)品。

值得注意的是，這是邁為股份2021年年內(nèi)完成的第二單定增。

2021年1月27日，邁為股份發(fā)布上一輪定增結(jié)果，公司兩個(gè)共同控制人周劍和王正根全額認(rèn)購(gòu)了504.14萬(wàn)股的定增份額。

與此次市價(jià)定增不同，邁為股份上一輪定增為鎖價(jià)定增。2020年5月6日，邁為股份發(fā)布了定增預(yù)案，定增價(jià)為120.7元/股，不到1年時(shí)間，邁為股份兩位實(shí)控人已經(jīng)斬獲了數(shù)倍的賬面收益，成為近1年來(lái)定增浮盈收益率最高的個(gè)案。

而此次以645元/股定增還能延續(xù)高收益嗎？2022年1月5日，邁為股份收于566元，已經(jīng)大幅低于定增價(jià)格。

警惕技術(shù)革新

太陽(yáng)能電池歷史上主要有BSF電池、PERC電池、HJT和TOPCon電池。常規(guī)BSF電池會(huì)產(chǎn)生較多光電損失，理論轉(zhuǎn)化效率上限為20%左右;PERC技術(shù)可以較大程度減少這種光電損失，從而提升光伏電池1%左右的光電轉(zhuǎn)換效率，市占率從2017年的15%上升到2020年86%，且近年來(lái)新增產(chǎn)能基本均為PERC技術(shù)，但轉(zhuǎn)化效率提升已面臨極限。TOPCon與HJT有望成為下一階段重要技術(shù)，HJT與TOPCon理論轉(zhuǎn)化效率均超27%，其中HJT疊加鈣鈦礦理論效率可超30%。

在PERC后時(shí)代，HJT和TOPCon普遍被認(rèn)為是兩種升級(jí)替代路線。HJT是一種取決于增量的新技術(shù)，TOPCon則是一項(xiàng)兼容存量的新技術(shù)。在效率方面，HJT相對(duì)于TOPCon的提升空間可能更大，引領(lǐng)技術(shù)發(fā)展的方向。從目前來(lái)看，HJT勝面更高，而邁為股份此次定增的項(xiàng)目就是異質(zhì)結(jié)太陽(yáng)能電池（HJT）設(shè)備。

2019-2021年，國(guó)內(nèi)晉能科技、通威股份、鈞石能源、華晟新能源、金剛玻璃、明陽(yáng)智能等多家企業(yè)紛紛宣布進(jìn)行HJT電池的研發(fā)和擴(kuò)產(chǎn)。

而且，電池片技術(shù)迭代非常迅速。從BSF到PERC再到TOPCON和HJT，電池片技術(shù)在不斷更新?lián)Q代，但不管如何迭代，提升轉(zhuǎn)換效率始終是電池發(fā)展的關(guān)鍵。

從目前來(lái)看，HJT方向已經(jīng)成為市場(chǎng)主流，但能夠持續(xù)多久呢？未來(lái)又會(huì)不會(huì)有更新的技術(shù)出現(xiàn)呢？這似乎都不確定，唯一確定的是不管如何變化，轉(zhuǎn)換效率最高、成本最低的技術(shù)會(huì)成為最終贏家。

高利潤(rùn)率難持久

根據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，目前公司在國(guó)內(nèi)太陽(yáng)能電池絲網(wǎng)印刷設(shè)備領(lǐng)域的增量市場(chǎng)份額居于首位。

在異質(zhì)結(jié)太陽(yáng)能電池片生產(chǎn)設(shè)備、絲網(wǎng)印刷設(shè)備市場(chǎng)取得優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，公司前瞻性布局HJT太陽(yáng)能電池技術(shù)領(lǐng)域，由部分工序設(shè)備向全工序設(shè)備拓展。

無(wú)論是從公司規(guī)劃還是現(xiàn)有階段來(lái)看，邁為股份正處于戰(zhàn)略擴(kuò)張的關(guān)鍵期，而此次定增無(wú)疑是向光伏全工序設(shè)備領(lǐng)域邁出了堅(jiān)實(shí)的一步。

近兩年來(lái)，除邁為股份外，通威股份、東方日升、安徽華晟、明陽(yáng)智能、金剛玻璃、中建材等企業(yè)紛紛開(kāi)始HJT產(chǎn)能建設(shè)。

在眾多玩家紛紛投產(chǎn)后，行業(yè)的產(chǎn)能勢(shì)必大幅增加，這同時(shí)也將迎來(lái)更為激烈的競(jìng)爭(zhēng)。

從行業(yè)來(lái)看，公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2021年全行業(yè)約有15GW左右的HJT項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)落地，到2022年約有20-30GW左右的HJT項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)落地，2023年開(kāi)始HJT產(chǎn)業(yè)將全面加速。

現(xiàn)階段已進(jìn)入中試的HJT產(chǎn)線設(shè)備廠商有邁為、鈞石、理想三家，其中邁為的設(shè)備在轉(zhuǎn)換效率、良率、產(chǎn)能利用率上都是表現(xiàn)相當(dāng)優(yōu)異。

從中標(biāo)率來(lái)看，邁為股份優(yōu)勢(shì)明顯。

公開(kāi)資料顯示，2020年下半年，通威金堂、阿特斯、安徽華晟發(fā)布的3個(gè)招標(biāo)項(xiàng)目中，邁為股份獲取了60%以上的設(shè)備訂單;2021年7月，邁為股份與通威簽署多份日常經(jīng)營(yíng)銷(xiāo)售合同，其中HJT設(shè)備訂單就包括通威金堂1GW項(xiàng)目、通威合肥200MW項(xiàng)目。2021年7月，邁為股份與金剛玻璃簽訂異質(zhì)結(jié)設(shè)備買(mǎi)賣(mài)合同，合同總價(jià)4.8億元;2021年9月，邁為股份中標(biāo)安徽宣城二期（2GW）整線設(shè)備項(xiàng)目;2021年9月，公司中標(biāo)愛(ài)康HJT設(shè)備第二批招標(biāo)項(xiàng)目600MW整線設(shè)備及1.8GW后期采購(gòu)意向;2021年，邁為股份與新加坡REC集團(tuán)簽訂400MWHJT異質(zhì)結(jié)電池整線設(shè)備訂單，這是邁為股份自主研發(fā)的HJT整線設(shè)備在全球HJT量產(chǎn)競(jìng)爭(zhēng)中的首份成果。

定增攤薄每股收益、參與方恐難獲得高收益，而電池技術(shù)變更速度才是決定邁為股份未來(lái)的關(guān)鍵因素。

從業(yè)績(jī)來(lái)看，2018-2020年及2021年前三季度，邁為股份收入分別為7.88億元、14.38億元、22.85億元、21.85億元，凈利潤(rùn)分別為1.7億元、2.44億元、3.87億元、4.46億元，毛利率分別為39.55%、33.82%、34.02%、38.41%，凈利率分別為21.63%、16.96%、16.93%、20.39%。近四年中，邁為股份均保持了非常高的業(yè)績(jī)?cè)鏊俸陀芰Α?/p>

縱觀這四年中，太陽(yáng)能電池絲網(wǎng)印刷成套設(shè)備始終是邁為股份第一大收入來(lái)源。

2018-2020年及2021年上半年，邁為股份收入分別為7.88億元、14.38億元、22.85億元、12.39億元，其中太陽(yáng)能電池絲網(wǎng)印刷成套設(shè)備收入為6.65億元、11.82億元、15.34億元、10.17億元，占比分別為84.43%、82.19%、67.13%、82.10%。

此次定增，邁為股份募集資金總額高達(dá)28.12億元，其中異質(zhì)結(jié)太陽(yáng)能電池片設(shè)備產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目投資23.12億元，補(bǔ)充流動(dòng)資金5億元。

截至2021年三季度末，公司固定資產(chǎn)僅為3.69億元，而此次異質(zhì)結(jié)太陽(yáng)能電池片設(shè)備項(xiàng)目投資超目前固定資產(chǎn)6倍以上。如果按照這個(gè)比例來(lái)看，未來(lái)公司第一大主業(yè)可能不再是絲網(wǎng)印刷，而是HJT整線總包;不再是單一工序，而是全工序。

雖然目前在HJT領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)中，邁為股份占有優(yōu)勢(shì)，但這個(gè)領(lǐng)域還處于相對(duì)前期的階段。在HJT領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)不斷激烈以及第一大主業(yè)或?qū)⒆兏某跗陔A段，公司還能否保持原有的高盈利能力呢？

對(duì)于定增收益、戰(zhàn)略擴(kuò)張和盈利能力等問(wèn)題，《證券市場(chǎng)周刊》記者已經(jīng)向邁為股份發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿公司沒(méi)有回復(fù)。