春季躁動會如何演繹

廖宗魁

一年之計在于春，A股也是如此。

過去十多年，幾乎每年的春節前后都有躁動行情，甚至很多年份的春季躁動都成為全年行情的致勝點。

不同背景下的春季躁動在行情級別和風格上會存在差異：當存在穩增長預期時，春季躁動的級別往往較大，而且會更多呈現普漲的特征;當經濟運行平穩時，春季躁動則表現出較強的延續性，風格上通常延續前一段時期的主線。

當前經濟面臨較大的下行壓力，穩增長政策也在逐步發力。2022年的春季躁動將是屬于有穩增長預期的行情演繹，可能會比較類似于2019年。

春季必有躁動

長江證券回顧A股的歷史數據認為，2010年以來，春季躁動僅在2014年未發生，其他年份都出現了不同程度的春季躁動行情，2015年則直接從年初開始一輪大牛市。一般來講，春季躁動持續時間約為兩個月，而2月份的上漲概率相對更大。

為何A股如此青睞春季躁動呢？這種典型的日歷效應背后蘊含著什么機理？

首先，春節前后這一時期，一般都處于上市公司業績的真空期，投資者更多是依靠三季報進行業績的判斷，所以容易形成風格的延續。而且新年伊始，都會有很多新的基金發行，股市新增資金會明顯增加，這些資金都傾向于把此前為自己創造好業績的標的再買一遍，從而加劇了抱團的延續。

其次，歲末年初也是政策密集發布期。年底有重磅的中央經濟工作會議，定調來年的經濟工作重心和政策;年初3月左右有全國兩會，確定經濟的目標和具體的實施方略。如果正好處于穩增長的階段，則會在這一時期有大量的刺激政策出臺，對市場會形成推動。

在很多特殊的年份，春季躁動還成為了勝負手。比如2018年，如果能夠順利的從春季躁動中全身而退，則可以保住勝利果實并躲過全年的熊市;又比如2019年，如果錯過了當年的春季躁動，將會錯過指數超35%的行情，而后續全年則乏善可陳了;再看2021年，如果能在春季躁動中從“茅指數”中收手，將在全年的結構性行情中把握先機。

有穩增長預期的躁動

從過去幾年的春節躁動所面臨的經濟基本面看，可以分為兩種類型：

其中一種類型是，在平穩經濟運行的背景下，春季躁動往往表現為過去一段時間風格的延續，比如2018年、2020年和2021年。

表：過去十二年的春季躁動行情

數據來源：Wind，長江證券研究所

2017年的經濟景氣繼續穩步上升，制造業PMI在2017年9月創下52.4%的高點，當年的風格主線是“核心資產”。正是在這種平穩的經濟環境下，市場進入了2018年的春季躁動，上證50氣勢如虹沖出了十九連陽，市場延續了2017年抱團“核心資產”的風格，滬深300漲幅約10%，明顯優于創業板漲幅。

2019年經濟的景氣度雖然談不上穩步上行，但基本上扭轉了2018年單邊下行的局面。市場在2019年下半年以結構性行情為主，主線為消費電子細分領域和新能源車產業鏈等。這種背景下的2020年春季躁動也延續了2019年下半年的特征，期間創業板漲幅16.2%，明顯好于滬深300;即使是在春節后受到疫情的影響，春季躁動行情被中止，但在2月份初期的反彈中，依然是延續此前的風格。

2020年下半年經濟復蘇是主要經濟環境，市場以受疫情影響較小的白酒、醫藥、新能源、光伏等為主線。2021年的春季躁動分化很嚴重，“茅指數”繼續遙遙領先，貴州茅臺股價在春節前漲至2500元以上的歷史新高，成為這一輪春季躁動的高潮。

長江證券分析指出，經濟景氣度驅動下春季躁動前后的風格延續性較強。由于企業盈利能力難以在短期內快速改善，因而景氣度驅動的風格容易貫穿春季躁動;相對而言，流動性驅動下，補漲以及對前期冷門賽道的挖掘更為常見。

另外一種類型是，在有較強穩增長政策預期下，春季躁動會顛覆此前的行情和風格，帶有明顯的穩增長痕跡，且多呈現普漲的特征，比如2019年、2015年。

2018年市場在中美經貿沖突和經濟下行的影響下走出熊市，但2018年下半年政策逐步轉松。2018年12月的中央經濟工作會議提出，要強化逆周期調節，適時預調微調，穩定總需求。市場的穩增長預期開始升溫，疊加中美經貿沖突緩和帶來的風險偏好改善，導致2019年年初的春季躁動行情非常火熱，滬深300指數漲幅約37%，創業板指數更是上漲了46%，普漲特征明顯。

2014年受到房地產下行的影響，經濟整體較為疲軟。但“930”的地產放松政策出臺后，吹響了穩增長的號角。在杠桿資金的加持下，2015年的春季躁動直接演變成了大牛市，上證指數僅用了半年多時間就上漲超150%。雖然這一輪牛市的主角是互聯網和創業板，但在行情啟動的2014年四季度和2015年年初，則帶有明顯的穩增長特征，金融、地產引領指數全面啟動。

2022年年初或主要為“寬信用，穩增長” 環境， 經濟增速或逐步修復，大盤風格占優。

2022年會如何？

2021年下半年，隨著經濟下行的壓力不斷增大，政策穩增長的信號也在不斷增強。

首先是地產政策的邊際放松。9月底，人民銀行、銀保監會召開房地產金融工作座談會，指導主要銀行準確把握和執行好房地產金融審慎管理制度，保持房地產信貸平穩有序投放，維護房地產市場平穩健康發展。此后，房地產相關的融資略有改善。

其次是國常會、央行紛紛釋放寬松的信號。11月18日，中共中央政治局常委、國務院總理李克強主持召開經濟形勢專家和企業家座談會，重提“六穩”、“六保”。央行在11月19日公布的三季度貨幣政策執行報告中，沒有提及管好“貨幣總閘門”和“堅持不搞大水漫灌”，而且著重強調“增強信貸總量增長的穩定性”。12月初，國常會再度釋放“適時降準”的信號。

最后是中央經濟工作會議定調穩增長。中央經濟工作會議12月8日至10日在北京舉行，會議要求，“明年經濟工作要穩字當頭、穩中求進，各地區各部門要擔負起穩定宏觀經濟的責任，各方面要積極推出有利于經濟穩定的政策，政策發力適當靠前。” 房地產政策強調“支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求，因城施策促進房地產業良性循環”;宏觀政策強調“跨周期和逆周期宏觀調控政策要有機結合”。

也就是說，2022年的春季躁動是屬于有穩增長政策下的行情演繹，根據歷史的規律，很可能會出現普漲的行情。

近期，市場圍繞3600點徘徊，結構上有所再均衡。此前抱團嚴重的“寧指數”出現了一些回調，并帶動創業板指趨弱;而此前調整較為充分的地產產業鏈和消費板塊，反而在底部開始止跌。這種結構上的均衡，或為接下來的春季躁動創造風格切換的可能。

長江證券判斷，2022年年初或主要為“寬信用，穩增長”環境，經濟增速或逐步修復，大盤風格占優，行業方面，金融周期或因其較高景氣度成為主線;消費行業或因需求較為旺盛，同樣有較高漲幅。