國有企業(yè)股權投資后管理問題及管理體系建設

宣晶 王怡霏 楊航

【摘要】文章基于對國有企業(yè)股權投資后管理中常見問題的梳理，分析并提出了投后管理中的三種主要矛盾。為推動矛盾解決，文章構建了系統(tǒng)性化解投后管理難題的探索性方案，即建立 “三位一體”的投資管理體系，通過差異化管理模式、系統(tǒng)性企業(yè)賦能、建立風險預警機制三個方面的配套工作，實現(xiàn)投后領域的數(shù)據(jù)穿透和綜合管控。在此方法論的基礎上，以投資管理系統(tǒng)（IMS）作為數(shù)字化落地上述方案的具體措施。最后，文章重點分析了風險預警機制的指標設置，為科技賦能深度投后管理探索出一條可行的路徑。

【關鍵詞】國有企業(yè)；股權投資；投資管理體

【中圖分類號】F276.2；F832.51

近年來，我國金融投資市場不斷成熟與發(fā)展，進一步催生了股權投資市場的持續(xù)擴大。2021年，中國股權投資市場共發(fā)生12 327起投資，投資總金額達到14228.70億元，這其中，國有企業(yè)作為投資主體的投資項目亦日趨增長。

隨著投資項目的增多，“只投不管”“控股不控權”等投后管理問題日漸浮出水面。國企如何支持被投企業(yè)在國有體系的規(guī)則范圍內健康成長，如何結合被投企業(yè)的實際情況精準施策，持續(xù)為被投企業(yè)賦能，最終實現(xiàn)國有資產(chǎn)的保值增值，成為國有企業(yè)股權投資領域一個值得關注的問題。

一、國有企業(yè)股權投資后管理存在的問題分析

（一）投資規(guī)模擴大與精細化管理之間的矛盾

隨著國有企業(yè)股權投資業(yè)務興起，除了投資數(shù)量和金額呈現(xiàn)增長之外，投資類型、被投企業(yè)經(jīng)營注冊地的范圍也在不斷擴大，呈現(xiàn)出“板塊多、地域廣、發(fā)展階段不同、各家情況不一”的顯著特點。這雖然有利于企業(yè)投資范圍的拓寬，但也給后期的投資管理帶來較大困難，不同的企業(yè)必須應用不同的管控模式。

投后管理的一般性模式，是通過對被投企業(yè)的“三會”（股東會、董事會、監(jiān)事會）進行管控，進而實現(xiàn)對被投企業(yè)的管理。但以“三會”為抓手，不同投資人投后管理的深度不盡相同。精細化管理需要“一企一策”式的深度管控：例如，對控股企業(yè)要實施全方位的管控；對作為第一大股東或較大比例的參股企業(yè)，要根據(jù)投資的戰(zhàn)略意圖、企業(yè)發(fā)展預期及具體經(jīng)營情況明確管控重點；對小比例參股企業(yè)，更多關注的是其合規(guī)性及是否侵害中小股東利益，在管控模式上采取的是少干預、多提醒的方式。由于管控模式差異大，導致投后管理涉及面廣、工作量大，形成了投資規(guī)模與精細化管理之間的矛盾。

（二）國企對業(yè)績增長要求與被投企業(yè)發(fā)展瓶頸之間的矛盾

近幾年集中開展的國有企業(yè)經(jīng)理層成員任期制和契約化改革，明確要求國有企業(yè)的營收、利潤等經(jīng)營指標不能低于上一任期的平均值，穩(wěn)增長的壓力是每一個國企領導人員必須面對的問題。同時，國企領導人員也承擔著防止國有資產(chǎn)流失的職責。

但是，從被投企業(yè)的自身發(fā)展而言，由于受到外部環(huán)境變化、市場競爭和自身發(fā)展規(guī)律的限制，業(yè)績有時難以保持穩(wěn)定增長的態(tài)勢，有可能低于投資預期，甚至走向發(fā)展下坡路。近期新冠疫情的反復和宏觀經(jīng)濟環(huán)境的不確定性更加劇了這一可能性，這與國企對收入利潤雙增長的要求形成了潛在的矛盾。

破解這一困境的抓手之一，在于利用投資方的產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢為被投企業(yè)發(fā)展賦能，這也與產(chǎn)業(yè)投資的初心不謀而合。在這里，國企發(fā)展的政策性要求與投資行為的市場化規(guī)律之間形成了合力，共同促進被投企業(yè)發(fā)展。相關投資管理人員亟需探索，如何通過資源的整合與合理配置，發(fā)揮國企在人力資源、財務籌劃、經(jīng)營管理、資本運作等方面的專業(yè)優(yōu)勢，為被投企業(yè)發(fā)展提供一攬子增值服務，實現(xiàn)被投企業(yè)的價值增值，收入利潤雙增長的困境也隨即化解。

（三）國企對合規(guī)管理要求與被投企業(yè)野蠻生長之間的矛盾

2018年11月，國務院國資委印發(fā)的《中央企業(yè)合規(guī)管理指引（試行）》，拉開了國有企業(yè)全面推進合規(guī)管理工作的序幕，隨后，各地方國資委均出臺相關文件，對所轄企業(yè)合規(guī)管理工作提出相應的要求和部署。可以說，從中央到地方，凡是國有資本控股之處，都必須遵循合規(guī)管理的要求、接受合規(guī)管理專項檢查。但是，在實際的投后管理中，一些被投企業(yè)，并非都是國資體系出身，也可能是民營企業(yè)、外資企業(yè)、甚至境外企業(yè)。這類企業(yè)有著很強的增長動能，善于在復雜的市場中實現(xiàn)高速發(fā)展，但是個別企業(yè)風險防控意識較弱，對合規(guī)管理的理解度、接受度不足。這一現(xiàn)象往往源于國有企業(yè)和非國企對風險理解之間的矛盾。

如果強行將合規(guī)管理的工作要求向被投企業(yè)生搬硬套，有可能令其產(chǎn)生嚴重的“水土不服”，進而導致業(yè)績下滑、核心人員流失等問題，造成雙輸?shù)木置妗５v容被投企業(yè)延續(xù)舊有的風險防控體系，盡管可能獲取短期的業(yè)績增長，但必然使國有資本面臨巨大的經(jīng)營風險。因此，促進被投企業(yè)規(guī)范運作，往往是投后管理中的關鍵一步。這需要投資人深入理解合規(guī)的含意，以科學與藝術結合的手段推動合規(guī)工作深入開展。在具體的管理實踐中，更要提前預判風險來源，培養(yǎng)化解早期風險的能力，助力被投企業(yè)穩(wěn)健前行。

縱觀上面所述的三個主要矛盾分析，筆者認為，三種矛盾之間并非彼此獨立的。精細化的管理必然涉及到深入落實合規(guī)管理的要求，也涉及到“一企一策”為被投企業(yè)賦能，同時，完善的合規(guī)管理工作機制也是企業(yè)賦能的基礎和高速發(fā)展的基石。為解決上述三大矛盾，筆者建議構建一套系統(tǒng)性化解投后管理難題的方案，以科技創(chuàng)新手段推動問題解決。

二、系統(tǒng)性化解投后管理難題的探索性方案： “三位一體”的投資管理體系

（一）總體架構

該體系主要包括三個模塊，逐一解決前述三大矛盾引發(fā)的問題。

一是“差異化管理模式”，根據(jù)被投企業(yè)的發(fā)展階段、業(yè)務重點等實際情況，將被投企業(yè)分為核心業(yè)務類、重點培育類、財務投資類、收縮合并類等四大類，實施總體管理框架一致下的一對一管理方案，管理過程中也可動態(tài)調整管控方式，實施管理“組合拳”。

二是“系統(tǒng)性企業(yè)賦能”，對被投企業(yè)提供戰(zhàn)略管理、資本運作、人力資源支持、法律合規(guī)管理、信息化管理、品牌宣傳等方面的增值服務，向企業(yè)輸出股東資源，提高企業(yè)整體競爭力。

三是“建立風險預警機制”，從8個大類風險入手，全方位追蹤企業(yè)經(jīng)營狀況，提前做好風險防范與預警，有效控制投資風險，保障投資利益。

上述三個管理模塊可分別對應不同企業(yè)類型、賦能方向及風險類別，形成“一企一策”的投后管理效果，既保證了各企業(yè)都能發(fā)揮靈活自主管理優(yōu)勢，也可以將企業(yè)的經(jīng)營風險在一定范圍內進行規(guī)避（見圖1）。

（二）落地路徑

由于投前、投后的數(shù)據(jù)較多，該體系可以通過搭建投資管理系統(tǒng)（IMS）進行數(shù)字化落地。投資管理系統(tǒng)可分為投前管理和投后管理兩大模塊，用于投資管理的全生命周期功能管理，確保投資流程和投后管理的規(guī)范性、科學性、可靠性和完整性，實現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)技術對投資管理工作的賦能。

（三）內容支撐

從管理要求的角度看，該體系可依據(jù)國有企業(yè)投資管理相關制度規(guī)定以及“三重一大”決策制度等相關文件，將制度條款所對應的管理程序、決策程序、審批程序、備案程序等均嵌入到管理系統(tǒng)中，實現(xiàn)系統(tǒng)對業(yè)務的剛性控制，減少人為操作風險，提升投資項目的管理能力和水平。

從投資數(shù)據(jù)、檔案管理的角度看，該體系可將投前業(yè)務和投后業(yè)務的歷史數(shù)據(jù)進行系統(tǒng)導入，覆蓋股權投資管理相關業(yè)務和文檔管理數(shù)字化處理，為綜合管控和數(shù)據(jù)穿透做好科技支撐。

分析了“三位一體”的投資管理體系的總體架構、落地路徑、內容支撐后，筆者將以其中的“風險預警機制”為例，進一步分析該體系的指標設定規(guī)則，深度剖析投資管理系統(tǒng)的內在邏輯。

三、投資管理體系指標設定規(guī)則：以“風險預警機制”為例

（一）設計原則

1.系統(tǒng)性與代表性相結合

既要能夠全方位反映企業(yè)所處行業(yè)環(huán)境、競爭格局、政策法規(guī)以及企業(yè)自身經(jīng)營、管理、資本運作等各方面情況，又要能夠覆蓋到戰(zhàn)略、決策、執(zhí)行、監(jiān)督、反饋等各個環(huán)節(jié)，確保不留監(jiān)管空白或漏洞。另外，所選取的指標應具有一定的代表性。

2.判斷性原則與評價性原則相結合

既要選取一些判斷性（定量）分析指標，如政策風險指標中宏觀政策變化導致GDP變動、組織架構與公司業(yè)務發(fā)展匹配程度及經(jīng)營風險中關鍵崗位人才儲備等指標；又要選取一些評價性（定性）分析指標，如法律合規(guī)風險中的違反國家法律導致企業(yè)聲譽受損等指標，實現(xiàn)定量與定性評價相結合。

3.指標通用性

由于國有企業(yè)所管理的被投企業(yè)類型較多，所處細分行業(yè)不同，因此風險預警機制體系設計需要考慮選取適用于所有國有被投企業(yè)的普遍性指標。同時，在風險預警機制體系設計中，應注重指標數(shù)據(jù)易獲取性（如財務報表）及可操作性，并且能夠連續(xù)進行動態(tài)比較。

（二）運行機制

1.體系構成

按照上述原則，風險預警機制指標體系可包括政策風險、戰(zhàn)略風險、市場風險、經(jīng)營風險、財務風險、法律合規(guī)風險、安全風險及其他風險等8個大類風險。在此基礎上，筆者建議系統(tǒng)性考慮公司內外部環(huán)境、上下游狀況、前后臺協(xié)同、供需關系變化等情形，將每一個大類風險指標分別細化。據(jù)筆者梳理，至少可形成近50項細分風險類別，方可系統(tǒng)性地囊括投后管理中涉及的潛在風險。

在風險指標的設計中，要尤其關注指標的針對性、可操作性和指標間的聯(lián)動，例如，在評估企業(yè)文化時，可考慮以離職率作為量化判斷依據(jù)；在分析市場風險時，可考慮將上下游情況、供需情況與毛利進行聯(lián)動分析；在分析戰(zhàn)略風險時，要牢牢把握中央對國企聚焦主責主業(yè)的要求，將“主次不分”、違規(guī)開展金融業(yè)務等情形引入指標。

將風險類型進行劃分后，筆者建議以發(fā)生的可能性（高/中/低）、影響程度（高/中/低）兩個維度分別評判賦分，實現(xiàn)一種多維度分析、量化評估的風險預警機制體系。

2.運行方式

股權管理人員定期將上述信息錄入投資管理系統(tǒng)。各項子指標可采用綠燈、黃燈、紅燈三個等級進行風險評價。當標識為綠色時，說明發(fā)生可能性低且影響程度低，當前的條件下或按當前趨勢發(fā)展時，該等事件在日常運營中一般情況下不會發(fā)生；當標識為黃色時，說明指標已超出風險臨界值；當標識為紅色時，說明指標嚴重偏離正常水平，風險事件在當前的條件下或按當前趨勢發(fā)展時，必然會發(fā)生，或目前已經(jīng)發(fā)生，且對公司經(jīng)營、股東收益、公司戰(zhàn)略等影響較大。

3.結果應用

股權管理部門將屬于“關注”類指標項目進行原因分析并做出風險提示，對個別出現(xiàn)紅燈的項目要特別關注，作為持續(xù)監(jiān)控重點直到風險排除；屬于“異常”類指標不但要對分析原因及時上報，還要開展風控措施。對個別突發(fā)出現(xiàn)紅色預警的情況，要立即上報，并就預警事項的總體情況、解決方案及整改實施效果形成專題預案。

四、結語

國有企業(yè)因其特殊性在其投后管理中呈現(xiàn)出三種主要矛盾。這其中涉及到的合規(guī)管理、企業(yè)經(jīng)理層經(jīng)營業(yè)績考核等指標，是國有企業(yè)區(qū)別于一般民營企業(yè)和外資企業(yè)的獨有要求。

筆者從自身經(jīng)驗出發(fā)，建構了一套“三位一體”投資管理體系，并以此為方法論，將其在投資管理系統(tǒng)中進行數(shù)字化落地，開拓出一條以國企特色為方法論依托、以互聯(lián)網(wǎng)科技為技術手段、以精細化指標設置為評估依據(jù)的投后管理新路徑，提升國有企業(yè)投資效率。

主要參考文獻：

[1] 清科研究中心.2021 年中國股權投資總量超過1.4萬億[R].北京：2022

[2] 楊軼. 從投資管理環(huán)節(jié)分析國有企業(yè)股權管理體系[J]. 現(xiàn)代企業(yè)文化，2019（36）：125-126