關于H公司投資項目管理研究

楊超卓

摘要：作為制造型企業，固定資產投資是重要的投資項目，投資項目管理目的是提升公司的投資效益。投資項目管理需要做好事前的可行性研究，同時做好事后的價值檢討，目的是建立科學、合理的投資項目管理流程和體系。本文研究了H公司的投資項目管理，并分析了當前H公司投資項目管理存在的問題，進一步提出了如何進行投資項目管理的建議及策略，包括建立投資項目財務測算的原則、建立投資項目關鍵假設變量、規范投資項目的財務測算、建立價值檢討的維度和方法、建立投資責任追溯機制等。以此來解決H公司投資項目管理的實際問題，同時為大型制造企業的項目投資管理提供借鑒和參考。

關鍵詞：投資項目;財務測算;價值檢討

H公司是有多家生產工廠的大型企業，在產能布局，項目投資前需要進行充分的可行性研究，建立合理的關鍵性假設變量，建立科學的財務測算體系;在項目建成后，建立有效的評價維度和方法，定期進行價值檢討，并建立投資責任追溯機制;構建投資項目管理的PDCA閉環管理。H公司提出“高端決勝，質量發展”的戰略目標，結合H公司投資項目管理的實際情況，分析存在的問題，提出解決方案，構建投資項目管理體系，助推公司戰略目標的達成。

一、H公司優化投資項目管理的意義

H公司是一家全國性的大型啤酒產銷一體的公司，在全國有幾十家生產工廠，公司正在優化產能布局，目前有許多技改、搬遷、新建投資性項目。在過往也有需要技改、搬遷、新建投資項目，對大型投資項目有定量的事前可行性投資論證、測算和事后的價值檢討，但實際有部分項目的運營結果與可行研究的論證有較大的差異，不及預期。為此，總結過往項目投資管理，找出存在的問題，需要優化項目投資的立項可行研究論證（測算管理）、事后的價值檢討，以期做優投資項目管理，提高投資效率，形成科學的投資閉環管理。

二、當前H公司投資項目管理中存在的問題

（一）投資項目財務測算的可行性研究質量不高

第一，投資項目財務測算的組織保障及工作程序缺位。現行的資本性支出項目，在投資前的可行研究測算，由財務部門做主導，各部門間提供相關的市場需求、產能缺口等;相關部門報數據給財務部門，財務部門完成測算。在此過程中，財務部門負主要的責任，沒有形成資本性支出測算管理各環節的工作職責和工作程序。

第二，沒有建立科學的投資關鍵假設變量。項目投資缺乏科學的預測假設，各業務部門僅僅憑自己的經驗或感覺進行預測，預測比較隨意。投資關鍵假設，僅僅站在項目公司的角度，沒有站在全國角度來論證投資項目的可行性。

第三，投資項目測算過程不精準。投資項目關鍵假設沒有科學建立，可行性論證缺乏組織保障，投資項目測算不準確，這樣可能會造成失誤的投資決策，結果不達預期。

（二）缺乏投資項目建成后的價值檢討

1.沒有建立有效的價值檢討組織保障和工作程序

在投資項目建成后，沒有明確應該多長的時間對投資項目進行評價。僅憑財務部門來開展相關的價值檢討工作，沒有建立有效的價值檢討工作流程，價值檢討的結果缺乏運用。

2.沒有建立有效的價值檢討維度和方法

投資項目價值檢討是事后對投資前可行性研究的再論證，前期沒有建立科學的關鍵假設條件，在后期檢討過程中，其檢討的維度和方法不科學，尚待進一步規范全過程，并重塑價值檢討的體系。

（三）沒有形成投資責任的追溯機制

由于沒有形成投資責任的追溯機制，從投資可行性論證開始，就表現出極大的隨意性，表現過多的定性分析決策;在過往有部分新建項目在投產后，遠沒達成預期，幾年后面臨關停。迫切需要建立投資責任的追溯機制，加強投資項目的全生命周期管理，提升投資效益。

三、對策建議

（一）投資項目的財務測算

1.建立投資項目財務測算的原則

相關性：測算時增量投資與增量回報相互匹配，測算邏輯合理、有效，測算范圍應以可抵消非增值內部因素為準。

全局性：從H公司整體視角，優先比較閑置產能啟用成本與新增產能投入成本的回報差異;按照投資制度及估值原理進行項目可行性測算。

關鍵假設閉環管理：投資關鍵假設變量采用清單管理，對關鍵假設按照動因進一步分解，使變量預測與業務實際更貼合;關鍵假設采用單因素背靠背決策方式，建立責任追溯機制;價值檢討與投資決策對位閉環管理。

2.投資項目財務測算的組織保障

投資項目須成立項目組，由財務部負責組織投資測算工作，匯集營銷中心、生產中心、營運中心、財務部等相關成員，完成可行性研究階段詳細測算工作，項目組組長對財務測算結果負責。項目組內各系統人員需基于合理邏輯、審慎原則對測算的關鍵假設進行合理預測，經本系統審核批準后交由財務進行測算。各系統對預測結果的修改仍需按前述程序審核批準。項目組內各系統人員需對預測編制及修訂過程建檔管理，并作為后期項目價值檢討時對測算數據進行回應與澄清的負責人，項目組成員工作變動時，需將項目工作及檔案等材料交接給接任者，由接任者繼續負責后續檢討對接工作。

3.建立投資項目關鍵假設變量

建立市場需求的相關假設。營銷中心需要研究人口因素、市場容量、瓶聽組合占比、中高端產品的占比等;需要預測H啤酒的發展趨勢，市場份額、瓶聽包裝形式的銷量、中高端銷量;預測在全國范圍內的需求缺口，預計投資項目的落地區域。

建立增長維度和回報維度的關鍵變量假設。增長維度的關鍵假設：（1）銷售收入—銷量，銷量關鍵假設，例如：市場容量、市場占有率等;（2）銷售收入—售價，單價關鍵假設，例如：名義價格、折扣與促銷等。回報維度的關鍵假設：（1）盈利水平—毛利率：生產成本關鍵假設，例如：原料價格、直接生產成本價格;（2）盈利水平—經營利潤率：銷售成本及管理成本關鍵假設，例如：銷售費用、管理費用等;（3）盈利水平—凈利潤率：財務及稅務成本關鍵假設，例如：財務費用、有效稅率;（4）投資回報—投入資本回報率（ROIC）：資本支出假設，例如：項目資本支出假設;（5）營運效率—營運資本占用率：營運資本需求關鍵假設，例如：存貨、應收賬款、應付賬款周轉天數。

建立投資項目的評價規則。在全國產能有缺口的情況下，投資新建項目的產能生產用于滿足市場需求產品的銷售邊際利潤視為該項目的現金流入;在全國產品無缺口的情況下，投資新建項目節約的產品調撥運費（跨地區間的工廠調撥）視為該項目的現金流入。在確定現金流入的情況下，運用通用的投資項目評價模型開展對該項目投資效益評價。此假設同樣適用于擴能的局部改造項目的評價。

涉及生產質量、安全、環保的常規資本性支出項目，不以凈現值等模型來評價，而是以質量指標、安全、環保要求來評價投資項目是否應該投入。

4.投資項目的財務測算

（1）投資可行性測算需要考慮的因素

對于新增產能的投資項目，需優先比較閑置產能啟用成本與新增產能投入成本的回報差異，對于新舊產能利用的分析需從公司整體視角出發。

基于公司整體視角，只有確因增量投資帶來的市場增量或成本費用節約等方可作為估值收益來源;所有因增量投資帶來的成本費用均需作為收益抵減項。新增投資導致公司整體損益的變動主要包括但不限于：

增項：新增銷售利潤（產品結構提升、整體角度的增量等）、自產成本與進口成本的節約、運輸費用節約、固定及管理費用節約、政府補助或稅收優惠政策等。減項：新增投資帶來的折舊（攤銷）費用增加、資產損失、人員安置費用、財務費用等。

投資項目財務測算時，還需結合銷量增長的歷史趨勢及現狀兩種場景，并進一步分析兩種場景下的投資回報情況，從而對項目未來的回報與增長的持續性作出全面的測算。

（2）投資可行研究階段財務測算要求

財務測算需要正確區分投資價值的驅動因素，使測算能夠正確反映項目真實價值。可行性研究財務測算包括公司整體層面投資效益分析和項目公司角度財務測算。

當影響被投資對象價值的關鍵驅動因素需要人為分配或切割時，應以包含此對象的資產組（或資產包）作為測算標的。

通過預測投資項目達產后十五年的現金流，根據公司發布的折現率進行折現，然后計算投資項目的相關價值指標如投資回報率（ROI）、內涵回報率（IRR）、回本期、投資凈現值（NPV）等，即通過評價項目的現金創造能力，進而分析與評價投資方案的經濟性與可行性。當投資項目的內涵報酬率低于公司加權平均資本成本規定的，或凈現值為負數的，理論上項目不可行。

項目公司角度財務測算時，對于未來銷量預測和產能及缺口分析需從公司整體角度出發，其他的數據測算需從項目公司角度出發，對于銷售收入、銷售費用等數據測算，需以營銷責任損益表的數據為基礎進行測算。

項目測算時，成本費用等項目需考慮完整，不漏項，特別是未來有重大業務變化的事項更需充分考慮。未來每年的增長幅度可參照近5年的歷史增長趨勢。同時需對凈利潤水平、內涵報酬率等指標進行合理性分析。

敏感性分析：分別測算銷量上升10%和下降10%情況下的投資回報。

（二）投資項目的價值檢討

1.建立投資項目價值檢討原則

匹配性：價值檢討與投資決策在邏輯上要匹配，其核心為檢討以能夠對決策時價值驅動關鍵動因的假設質量給出確定性意見，并據此對投資決策進行有效評價。

對位性：價值檢討的維度和顆粒度與投資保持一致，保證檢討的落腳點為關鍵假設變量中確定的最小因素，做到對投資決策最底層的業務邏輯進行檢討。

相關性：從回報、增長與風險的維度，對于關鍵假設的變動進行動因分解，對假設形成業務邏輯和決策程序的質量進行評價，并將此評價作為關鍵假設變量責任落實的基礎。

2.投資項目價值檢討的組織

公司財務部負責組織增量價值檢討工作，明確與增量價值檢討相關各系統的工作職責、內容、時間要求。在投資活動完成后，項目價值評估的預測期內（最少五年）從回報、增長與風險的維度逐年對項目進行價值檢討，形成增量業務資產價值檢討總結報告。

根據投資項目可研時各部門的職責分工，對位進行價值檢討的承接工作，財務部負責根據各相關部門提供的信息，結合項目公司實際運營結果數據與財務測算數據，進行項目增量價值檢討工作，形成《H公司投資項目增量價值檢討報告》，并組織責任部門對增量價值檢討結果進行確認后提交H公司管理層。

3.價值檢討的維度及方法

從增長與回報的維度將項目實際運營結果與投資決策時形成關鍵假設形成的主要指標差異比對，對差異量級較大（如差異超過15%）或性質重要的因素，進行動因分解;并據此對假設形成的業務預測及相應決策的質量進行檢討，提出改進的建議，若涉及責任認定的，責成相關責任人進行書面回應，并制定改進措施。

（1）增長維度

收入增長是價值驅動的核心要素，增長的持續性直接影響公司價值，增長的關鍵假設亦是投資估值的核心動因，對項目增長的實際情況與決策時的差異進行對比與原因分析。

實際與可研的差異對比：通過對項目投資后的營業額等反映增長的指標與投資決策時的財務測算進行對比，對于差異量級較大（如差異超過15%）或性質重要的因素，財務部需組織各系統責任部門具體分析財務測算所涉及的核心價值驅動因素的變動原因，同時需研討對未來預測進行調整的必要性及采取干預管理措施的可行性，增量價值檢討自第二年起，要對前一年管理措施執行情況、實現效果進行總結。

原因分析：銷售收入的關鍵變量為銷量及售價，在分析銷售收入差異時，應針對影響其關鍵變量的主要價值驅動因素進行分析，以總結歸納導致項目實際運營結果與財務測算差異較大的核心原因。

（2）回報維度

回報是公司價值創造的關鍵驅動因素，關鍵假設清單為基礎，對項目回報的實際情況進行差異對比與原因分析。

實際與可研的差異對比：在盈利水平方面，通過對比項目的毛利率及經營利潤率來反映項目整體運營效率，包括項目的生產成本、銷售成本及管理成本等;而與項目資本結構相關的財務成本則通過利潤率指標反映。在投資回報方面，應對比稅后投入資本回報率。在現金回報方面，應對比直接反映營運性現金創造能力的營運資本占用率。

對差異量級較大（如差異超過15%）或性質重要的因素，財務部按上述方式組織各部門分析原因，制定整改計劃，并在第二年回頭看。

原因分析：在分析回報維度的各財務指標實際值與財務測算預測值的差異時，應找出其關鍵變量的主要價值驅動因素，并進行業務邏輯分析，以總結歸納導致項目實際運營結果與財務測算差異較大的核心原因。

（三）建立投資責任的追溯機制

為規范投資責任的追究工作，落實資產保值增值的責任，防止資產流失，促進H公司健康發展，建立相關的投資責任追溯機制。堅持依法依規問責。以國家法律為準繩，依據H公司相關的管理規定，對違反規定、未履行或未正確履行職責造成資產損失或其他嚴重不良后果的管理人員，嚴肅追究責任，實行投資項目終身問責。堅持客觀公正定責。結合企業實際情況，調查核實違規事實、性質及造成的影響，既考慮量的標準，也要考慮質的不同，認定相關人員的責任。保護各級人員干事的積極性，恰當公正地處理相關責任人。堅持分層分級追責。界定責任追究工作職責，分級開展責任追究工作，分別對不同層級人員進行追究處理，形成分級分層，有效銜接、上下貫通的責任追究工作體系。堅持懲治教育。加大典型案例的總結和通報力度，加強警示教育，發揮震懾作用。

四、結束語

綜上所述，大型制造型企業投資項目管理，需要站在公司整體的層面論證投資項目的可行性，建立科學的關鍵假設變量，組織好事前的財務測算，同時建立定期的事后價值檢討機制，建立投資項目責任追溯機制，形成投資項目的閉環管理，以此提升投資項目的投資效益。

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