說好的三月降息央行緣何“爽約”？

管濤

近期國常會和金融委會議對貨幣政策的要求都是，新增貸款要保持適度增長，而沒有直接提降準降息。況且，疫情持續發展演變對各行各業、各地區各部門造成的沖擊是非對稱的，有時候結構性工具比總量工具更能夠精準滴灌，起到少花錢多辦事的效果。

2月份貨幣信貸和社融數據疲軟，3月份國內資本市場震蕩加劇，引發了市場對于央行降息的憧憬。然而，3月15日，MLF和7天逆回購利率未做調整；3月21日，LPR利率也未下調。市場的降息預期落空。以下，本文擬對央行3月份利率按兵不動的原因加以分析。

2月24日俄烏沖突全面爆發后，全球避險情緒上升，國際資本紛紛逃向美元、美債和黃金等安全資產。這一黑天鵝事件發生后，中國也遭遇了境外減持人民幣債券和股票，但人民幣匯率依然保持堅挺。

2月份，日均10年期中美國債收益率差為84BP，環比回落15BP，接近80～100BP所謂舒適區的下限。同期，境外凈減持境內人民幣債券803億元，其中凈減持人民幣國債354億元，二者均為史上單月凈減持最多。中外利差收斂僅能部分解釋境外減持人民幣債券的行為。如1月份日均10年期中美國債收益率差收窄38BP，境外仍凈增持人民幣債券662億元，盡管其環比和同比分別減少5%和70%。市場對于俄烏沖突引發的地緣政治風險外溢，應是主要誘因。

2月份，陸股通項下，外資累計凈買入40億元，其中2月24～28日累計凈買入51億元。進入3月份以后，隨著俄烏沖突引發的地緣政治風險進一步外溢，加之中概股被進一步針對，中概股、港股大幅下挫，引發外資加快拋售A股。……