全球衰退對中國制造業的影響

宋雪濤

去年美國零售商因為疫后供應渠道受阻出現了過度補庫，今年已經開始出現反向。（關于“長鞭效應”的形成與反向，詳見《多囤了三五斗》和《長鞭效應反向與百年故事重演》）長鞭效應的問題也可能出現在中國，但與美國企業在渠道環節壓庫存不同，中國企業的庫存壓力更多集中在生產環節。

處于全球供應鏈之中的中國生產商，如果被之前層層放大的外部需求信號所誤導，加速擴大產能，有可能短期出現庫存過高、產能過剩的結果。從總量來看，今年上半年中國工業企業的產成品庫存和PPI之間的增速差距持續拉大，被動補庫的特征明顯。

下半年隨著投資和消費的復蘇，內需相關行業的庫存水平預計將陸續去化，但外需相關行業的庫存壓力預計還會持續，主要集中在幾類行業上。

分大類來看，消費和裝備制造的庫銷比超過了疫情前并且繼續走高，這部分對應了海外消費透支后的需求下滑和國內消費在疫情期間的短期損失。汽車和原材料制造的庫銷比尚有向上空間，前期芯片和上游原材料短缺導致的中下游制造產成品庫存回補較慢，國內消費和投資需求也在持續改善。

礦物采選類的庫銷比仍在下行，表明大宗商品尤其是能源品的供需矛盾仍然突出。供給不足和效率下降仍然是當前世界的主要矛盾，過去一年在大宗商品上的表現尤為明顯，盡管需求走弱會帶來價格快速回落，但長期產能彈性的下降讓供求矛盾在未來會再次出現。……