人民幣匯率的變動對我國外商直接投資的影響

溫佳惠

改革開放以來，我國經(jīng)濟(jì)得到迅速發(fā)展，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的到來，國際市場環(huán)境變得更加活躍，匯率的變動對國際金融市場有著重要的影響。本文采用誤差修正模型，分析了1994—2019年人民幣匯率的變動對我國外商直接投資的影響，實證表明兩者之間呈反向變動的關(guān)系，并提出促進(jìn)外商直接投資的政策措施。

一、引言

在國內(nèi)外雙循環(huán)的背景下，國際市場環(huán)境變得活躍，外商直接投資促進(jìn)了我國的經(jīng)濟(jì)增長，同時，匯率的變動讓國際貿(mào)易中商品的價格產(chǎn)生相對變化， 對國際之間的投資產(chǎn)生重要的影響。

從理論上講，匯率的變動與外商直接投資規(guī)模密切相關(guān)，匯率上升，外商直接投資規(guī)模增大;匯率下降，外商直接投資規(guī)模減小。外商直接投資不僅可以為我國帶來技術(shù)、資金等方面的好處，還能夠促進(jìn)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型及優(yōu)化，達(dá)到加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目的。匯改以來，人民幣匯率制度已逐漸健全，隨著央行對人民幣匯率干預(yù)程度的越來越小，人民幣匯率的彈性幅度也越來越大。匯率的變動可以影響國際市場運(yùn)行中的收益和風(fēng)險，因而研究人民幣匯率的變動對我國外商投資規(guī)模及投資結(jié)構(gòu)的影響，具有一定的現(xiàn)實意義。

二、文獻(xiàn)綜述

目前，專家學(xué)者們對人民幣匯率的問題主要從匯率上升和匯率下降這兩個基本方面深入進(jìn)行。關(guān)于匯率上升對我國外商直接投資的影響研究，伍亭（2015）[1]通過實證研究，認(rèn)為在長期，人民幣匯率波動的變化幅度越小，我國的對外直接投資就會明顯呈現(xiàn)大幅增加;反之，變化幅度越大，對外直接投資就會明顯減少。王雅杰、王寧（2014）[2]研究得出，在我國人民幣的實際匯率大幅上升時，外商會明顯增加對我國直接投資的金額。葉欣和周華（2011）[3]認(rèn)為，如果人民幣一次性升值過高，此時要是不充分考慮本幣會持續(xù)升值，那么這可能會造成我國國內(nèi)投資環(huán)境的加速惡化，從而減少我國的新增海外投資項目。關(guān)于匯率下降對我國外商直接投資的影響研究，胡邦勇（2007）[4]研究得出，若是從長期走勢來看，人民幣匯率與外商直接投資的增加之間并沒有發(fā)生直接的正向關(guān)系;但從短期來看，人民幣貶值與外商直接投資增加之間存在較為顯著的正向關(guān)系。陶士貴與相瑞（2012）[5]通過研究2005年人民幣第二次匯改前后海外投資受匯率變動的影響發(fā)現(xiàn)，中國海外直接投資會隨著人民幣的升值而增加，但匯改后海外直接投資對匯率變動的反應(yīng)并不顯著。邢予青（2003）[6]通過實證研究1981年到2000年數(shù)據(jù)，分析了日本對我國幾個典型制造業(yè)的直接投資，發(fā)現(xiàn)如果人民幣匯率有所貶值，日本就會增加對中國的直接投資，1994年中國的匯率制度改革在很大程度上刺激了外資的流入。趙昊和胡澤?。?013）[7]主要研究人民幣匯率水平對我國不同產(chǎn)業(yè)的影響情況，實證分析了1997—2011年中國7個主要行業(yè)的外商投資數(shù)據(jù)，結(jié)果表明人民幣升值可能會使得資金流入金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)這兩個產(chǎn)業(yè)，但是會使得資金流出采礦業(yè)和制造業(yè)這兩個產(chǎn)業(yè)，對其他三個行業(yè)資金吸收情況沒有明顯的影響。

三、實證分析

（一）指標(biāo)選取與數(shù)據(jù)來源

在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展與高度開放的大環(huán)境下，影響外商直接投資的因素變得更為復(fù)雜，包括內(nèi)循環(huán)因素、外循環(huán)因素以及其他因素等。文章選取的被解釋變量為實際利用外商直接投資金額（y）;解釋變量為人民幣匯率（x1）、國內(nèi)生產(chǎn)總值（x2）、對外貿(mào)易依存度（x3）。其中，對外貿(mào)易依存度之一的指標(biāo)通過進(jìn)出口總額比國內(nèi)生產(chǎn)總值來表示，代表著我國的對外開放程度。

由于1994年以前，我國采用的匯率制度為固定匯率制度，外商直接投資額受人民幣匯率水平變動的影響較小。因此，選取1994—2019年的年度數(shù)據(jù)進(jìn)行研究分析。數(shù)據(jù)來源主要是《中國統(tǒng)計年鑒》和查匯率網(wǎng)。

（二）模型建立

為了有效消除所有變量之間的異方差，確保模型的有效性，所以在建模之前，對所需變量進(jìn)行取對數(shù)處理。具體建立的模型如下：

其中y表示的是實際利用外商直接投資金額，x1為人民幣匯率，x2為國內(nèi)生產(chǎn)總值，x3為對外貿(mào)易依存度，ε為誤差項。

1.單位根檢驗。為防止實證結(jié)果出現(xiàn)偽回歸的現(xiàn)象，首先要對所選指標(biāo)的數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗。這里采用ADF單位根檢驗。

由于原始時間序列數(shù)據(jù)有單位根，序列不平穩(wěn)，此處需要對該序列進(jìn)行差分處理。表1為一階差分后的ADF檢驗，可以明顯看出，序列一階差分后，lny的ADF統(tǒng)計量為-4.547563，均小于顯著性水平為1%、5%、10%下的臨界值。與此同時，Δlnx1、Δlnx2、Δlnx3的ADF統(tǒng)計量也均小于顯著性水平為1%、5%、10%下的臨界值，這表示原始數(shù)據(jù)的一階差分序列是平穩(wěn)的，也就是說所有變量都是一階單整的。

2.協(xié)整檢驗。本文選用Johansen協(xié)整檢驗，這種方法是通過極大似然法來進(jìn)行的協(xié)整檢驗的方法，適用于多個指標(biāo)變量的模型。這種方法通過比較所有指標(biāo)變量的跡統(tǒng)計量與5%顯著性水平下的臨界值得出結(jié)論，如果跡統(tǒng)計量大于臨界值，就說明所有變量之間存在一種長期均衡關(guān)系，相反，如果跡統(tǒng)計量小于臨界值，就說明其變量之間不存在這種長期均衡關(guān)系。

通過分析發(fā)現(xiàn)各變量的跡統(tǒng)計量均大于5%的顯著性水平下的臨界值，所以拒接原假設(shè)，認(rèn)為變量之間存在協(xié)整關(guān)系，即表明三者之間有一個長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。

由表2可以得出lny、lnx1、lnx2、lnx3四個變量的協(xié)整參數(shù)向量，可以得出協(xié)整方程為：

從上式中可以看出，人民幣匯率、對外貿(mào)易依存度均與外商直接投資呈現(xiàn)反向變動的關(guān)系，國內(nèi)生產(chǎn)總值和外商直接投資呈正相關(guān)關(guān)系。具體來說，人民幣匯率每變動1%，我國外商直接投資則會反向變動1.33%;國內(nèi)生產(chǎn)總值每變動1%，我國外商直接投資正向變動0.34%;我國對外貿(mào)易依存度每變動1%，外商直接投資金額反向變動0.33%。

3.誤差修正模型。該模型的基本思路是如果各變量之間存在協(xié)整關(guān)系，那么就可以說這些變量之間存在長期穩(wěn)定的關(guān)系，并且這種長期穩(wěn)定的關(guān)系在短期變化的過程中，通過不斷調(diào)整才能得以維持。

協(xié)整檢驗是誤差修正模型的前提條件，此處將協(xié)整回歸的滯后一期序列et-1作為誤差修正項，與其他變量的一階差分項放在一起建立誤差修正模型，結(jié)果如下：

由表3可以得到，模型的估計結(jié)果：

由結(jié)果可以看出估計出的模型效果顯著，上述方程為各變量的短期關(guān)系，其中人民幣匯率和外商直接投資呈反向變動關(guān)系，國內(nèi)生產(chǎn)總值、對外貿(mào)易依存度與外商直接投資呈正相關(guān)關(guān)系。具體來說，在短期的經(jīng)濟(jì)活動中，人民幣匯率每變動1%，我國外商直接投資金額反向變動1.09%;國內(nèi)生產(chǎn)總值每變動1%，我國外商直接投資金額正向變動0.35%;我國對外貿(mào)易依存度每變動1%，外商直接投資金額正向變動0.33%。誤差修正項et-1的系數(shù)體現(xiàn)了對誤差偏離的修正，如果上一期偏離地越遠(yuǎn)，則本期需要修正的就越大。

（三）人民幣匯率變動對三次產(chǎn)業(yè)外商直接投資的影響

為了進(jìn)一步分析人民幣匯率分別對我國三次產(chǎn)業(yè)外商直接投資的影響，本節(jié)只選取人民幣匯率這一解釋變量，被解釋變量分別換成第一產(chǎn)業(yè)外商直接投資、第二產(chǎn)業(yè)外商直接投資、第三產(chǎn)業(yè)外商直接投資。在此基礎(chǔ)上建立OLS模型，分析其具體的影響程度。得到估計結(jié)果如下：

由表4可以看出，三個模型均通過顯著性檢驗，并且符合實際的經(jīng)濟(jì)意義，具體的回歸模型如下三個式子所示：

以上三個回歸結(jié)果看出人民幣匯率的變動分別與三次產(chǎn)業(yè)的外商直接投資均呈現(xiàn)反向變動的關(guān)系，具體如下，人民幣匯率每變動1%，第一產(chǎn)業(yè)外商直接投資反方向變動2.86%;人民幣匯率每變動1%，第二產(chǎn)業(yè)外商直接投資反方向變動1.26%;人民幣匯率每變動1%，第三產(chǎn)業(yè)外商直接投資反方向變動6.71%。

四、結(jié)論與建議

從上述實證結(jié)果可以看出，人民幣匯率和我國外商直接投資呈反向變動關(guān)系，具體來說，人民幣匯率每變動1%，我國外商直接投資金額反向變動1.33%。通過分別對三次產(chǎn)業(yè)外商直接投資金額和人民幣匯率進(jìn)行分析研究，可以發(fā)現(xiàn)，人民幣匯率和三次產(chǎn)業(yè)外商直接投資都是負(fù)相關(guān)，同時發(fā)現(xiàn)，人民幣匯率的變動對第三產(chǎn)業(yè)外商直接投資影響程度最高，對第二產(chǎn)業(yè)外商直接投資影響程度最低。

我國的對外開放力度越大，吸收外資的規(guī)模就越大，也就是說，二者間是正向變動關(guān)系。外商直接投資在我國實施的開放型基本國策中占有重要地位，同時也是我國經(jīng)濟(jì)體制中必不可少的一部分。因此，我國政府應(yīng)將對外開放置于更高的戰(zhàn)略地位，根據(jù)我國的實際國情去完善和改革外商直接投資的各項管理和運(yùn)行機(jī)制，追求新發(fā)展;不斷完善與外商投資有關(guān)的法律法規(guī)和各項規(guī)章制度，努力打造公開的法制環(huán)境，為對華投資的各個機(jī)構(gòu)和企業(yè)提供公平的環(huán)境和平臺;進(jìn)一步提高政府部門的工作效率，為來華投資的跨國企業(yè)提供良好的氛圍和服務(wù)，增強(qiáng)外商來華投資的吸引力。

制造業(yè)和建筑業(yè)是中國第二產(chǎn)業(yè)最主要構(gòu)成部分，但外商直接投資最早都是集中在初級的制造業(yè)，其原因在于外商更看重中國廉價的資本、勞動力和資源豐富性，有利于外商對初級加工制造業(yè)的投資，節(jié)省較大成本，另一方面，外商著眼于建筑業(yè)的高投資高回報性，但其快速發(fā)展，也引起了房地產(chǎn)泡沫滋生等一系列問題。依靠制造業(yè)和建筑業(yè)吸引外資發(fā)展經(jīng)濟(jì)，所帶來的一系列問題也不容忽視，比如大部分產(chǎn)能過剩，房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)泡沫，要想發(fā)展，需探索更為安妥的道路。在依托外商投資的道路上，中國將眼光放在高新產(chǎn)業(yè)，加大開放程度和扶持力度，鼓勵高技術(shù)附加值企業(yè)對華投資，在科技研發(fā)等方面全面開花。在此基礎(chǔ)上，第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展也不落后，基礎(chǔ)服務(wù)業(yè)投資引入外教、文娛、信息軟件等行業(yè)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型也因此快速發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]伍亭.人民幣實際有效匯率對OFDI的影響分析[J].中國商論，2015（11）：182-183+188.

[2]王雅杰，王寧.人民幣實際匯率變動與FDI流入結(jié)構(gòu)：理論模型與實證分析[J].科技和產(chǎn)業(yè)，2014，14（06）：140-147+156.

[3]葉欣，周華.人民幣升值預(yù)期對我國FDI流入的影響分析[J].預(yù)測，2011，30（01）：45-49.

[4]胡邦勇.實際匯率變動對我國FDI的影響[J].統(tǒng)計與決策，2007（24）：96-98.

[5]陶士貴，相瑞.對外直接投資中的匯率影響因素：中國樣本[J].經(jīng)濟(jì)管理，2012，34（05）：10-18.DOI：10.19.

[6]邢予青.匯率政策應(yīng)以經(jīng)濟(jì)增長為目標(biāo)[J].金融信息參考，2003（09）：12.

[7]胡澤俊，趙昊，人民幣匯率及其波動對FDI 產(chǎn)業(yè)分布的影響分析[J].統(tǒng)計與決策.

作者單位：西安財經(jīng)大學(xué)