人民幣匯率的變動對我國外商直接投資的影響

溫佳惠

改革開放以來，我國經濟得到迅速發展，隨著經濟全球化的到來，國際市場環境變得更加活躍，匯率的變動對國際金融市場有著重要的影響。本文采用誤差修正模型，分析了1994—2019年人民幣匯率的變動對我國外商直接投資的影響，實證表明兩者之間呈反向變動的關系，并提出促進外商直接投資的政策措施。

一、引言

在國內外雙循環的背景下，國際市場環境變得活躍，外商直接投資促進了我國的經濟增長，同時，匯率的變動讓國際貿易中商品的價格產生相對變化， 對國際之間的投資產生重要的影響。

從理論上講，匯率的變動與外商直接投資規模密切相關，匯率上升，外商直接投資規模增大;匯率下降，外商直接投資規模減小。外商直接投資不僅可以為我國帶來技術、資金等方面的好處，還能夠促進產業的轉型及優化，達到加快經濟發展的目的。匯改以來，人民幣匯率制度已逐漸健全，隨著央行對人民幣匯率干預程度的越來越小，人民幣匯率的彈性幅度也越來越大。匯率的變動可以影響國際市場運行中的收益和風險，因而研究人民幣匯率的變動對我國外商投資規模及投資結構的影響，具有一定的現實意義。

二、文獻綜述

目前，專家學者們對人民幣匯率的問題主要從匯率上升和匯率下降這兩個基本方面深入進行。關于匯率上升對我國外商直接投資的影響研究，伍亭（2015）[1]通過實證研究，認為在長期，人民幣匯率波動的變化幅度越小，我國的對外直接投資就會明顯呈現大幅增加;反之，變化幅度越大，對外直接投資就會明顯減少。王雅杰、王寧（2014）[2]研究得出，在我國人民幣的實際匯率大幅上升時，外商會明顯增加對我國直接投資的金額。葉欣和周華（2011）[3]認為，如果人民幣一次性升值過高，此時要是不充分考慮本幣會持續升值，那么這可能會造成我國國內投資環境的加速惡化，從而減少我國的新增海外投資項目。關于匯率下降對我國外商直接投資的影響研究，胡邦勇（2007）[4]研究得出，若是從長期走勢來看，人民幣匯率與外商直接投資的增加之間并沒有發生直接的正向關系;但從短期來看，人民幣貶值與外商直接投資增加之間存在較為顯著的正向關系。陶士貴與相瑞（2012）[5]通過研究2005年人民幣第二次匯改前后海外投資受匯率變動的影響發現，中國海外直接投資會隨著人民幣的升值而增加，但匯改后海外直接投資對匯率變動的反應并不顯著。邢予青（2003）[6]通過實證研究1981年到2000年數據，分析了日本對我國幾個典型制造業的直接投資，發現如果人民幣匯率有所貶值，日本就會增加對中國的直接投資，1994年中國的匯率制度改革在很大程度上刺激了外資的流入。趙昊和胡澤俊（2013）[7]主要研究人民幣匯率水平對我國不同產業的影響情況，實證分析了1997—2011年中國7個主要行業的外商投資數據，結果表明人民幣升值可能會使得資金流入金融業和房地產業這兩個產業，但是會使得資金流出采礦業和制造業這兩個產業，對其他三個行業資金吸收情況沒有明顯的影響。

三、實證分析

（一）指標選取與數據來源

在經濟高速發展與高度開放的大環境下，影響外商直接投資的因素變得更為復雜，包括內循環因素、外循環因素以及其他因素等。文章選取的被解釋變量為實際利用外商直接投資金額（y）;解釋變量為人民幣匯率（x1）、國內生產總值（x2）、對外貿易依存度（x3）。其中，對外貿易依存度之一的指標通過進出口總額比國內生產總值來表示，代表著我國的對外開放程度。

由于1994年以前，我國采用的匯率制度為固定匯率制度，外商直接投資額受人民幣匯率水平變動的影響較小。因此，選取1994—2019年的年度數據進行研究分析。數據來源主要是《中國統計年鑒》和查匯率網。

（二）模型建立

為了有效消除所有變量之間的異方差，確保模型的有效性，所以在建模之前，對所需變量進行取對數處理。具體建立的模型如下：

其中y表示的是實際利用外商直接投資金額，x1為人民幣匯率，x2為國內生產總值，x3為對外貿易依存度，ε為誤差項。

1.單位根檢驗。為防止實證結果出現偽回歸的現象，首先要對所選指標的數據進行平穩性檢驗。這里采用ADF單位根檢驗。

由于原始時間序列數據有單位根，序列不平穩，此處需要對該序列進行差分處理。表1為一階差分后的ADF檢驗，可以明顯看出，序列一階差分后，lny的ADF統計量為-4.547563，均小于顯著性水平為1%、5%、10%下的臨界值。與此同時，Δlnx1、Δlnx2、Δlnx3的ADF統計量也均小于顯著性水平為1%、5%、10%下的臨界值，這表示原始數據的一階差分序列是平穩的，也就是說所有變量都是一階單整的。

2.協整檢驗。本文選用Johansen協整檢驗，這種方法是通過極大似然法來進行的協整檢驗的方法，適用于多個指標變量的模型。這種方法通過比較所有指標變量的跡統計量與5%顯著性水平下的臨界值得出結論，如果跡統計量大于臨界值，就說明所有變量之間存在一種長期均衡關系，相反，如果跡統計量小于臨界值，就說明其變量之間不存在這種長期均衡關系。

通過分析發現各變量的跡統計量均大于5%的顯著性水平下的臨界值，所以拒接原假設，認為變量之間存在協整關系，即表明三者之間有一個長期穩定的均衡關系。

由表2可以得出lny、lnx1、lnx2、lnx3四個變量的協整參數向量，可以得出協整方程為：

從上式中可以看出，人民幣匯率、對外貿易依存度均與外商直接投資呈現反向變動的關系，國內生產總值和外商直接投資呈正相關關系。具體來說，人民幣匯率每變動1%，我國外商直接投資則會反向變動1.33%;國內生產總值每變動1%，我國外商直接投資正向變動0.34%;我國對外貿易依存度每變動1%，外商直接投資金額反向變動0.33%。

3.誤差修正模型。該模型的基本思路是如果各變量之間存在協整關系，那么就可以說這些變量之間存在長期穩定的關系，并且這種長期穩定的關系在短期變化的過程中，通過不斷調整才能得以維持。

協整檢驗是誤差修正模型的前提條件，此處將協整回歸的滯后一期序列et-1作為誤差修正項，與其他變量的一階差分項放在一起建立誤差修正模型，結果如下：

由表3可以得到，模型的估計結果：

由結果可以看出估計出的模型效果顯著，上述方程為各變量的短期關系，其中人民幣匯率和外商直接投資呈反向變動關系，國內生產總值、對外貿易依存度與外商直接投資呈正相關關系。具體來說，在短期的經濟活動中，人民幣匯率每變動1%，我國外商直接投資金額反向變動1.09%;國內生產總值每變動1%，我國外商直接投資金額正向變動0.35%;我國對外貿易依存度每變動1%，外商直接投資金額正向變動0.33%。誤差修正項et-1的系數體現了對誤差偏離的修正，如果上一期偏離地越遠，則本期需要修正的就越大。

（三）人民幣匯率變動對三次產業外商直接投資的影響

為了進一步分析人民幣匯率分別對我國三次產業外商直接投資的影響，本節只選取人民幣匯率這一解釋變量，被解釋變量分別換成第一產業外商直接投資、第二產業外商直接投資、第三產業外商直接投資。在此基礎上建立OLS模型，分析其具體的影響程度。得到估計結果如下：

由表4可以看出，三個模型均通過顯著性檢驗，并且符合實際的經濟意義，具體的回歸模型如下三個式子所示：

以上三個回歸結果看出人民幣匯率的變動分別與三次產業的外商直接投資均呈現反向變動的關系，具體如下，人民幣匯率每變動1%，第一產業外商直接投資反方向變動2.86%;人民幣匯率每變動1%，第二產業外商直接投資反方向變動1.26%;人民幣匯率每變動1%，第三產業外商直接投資反方向變動6.71%。

四、結論與建議

從上述實證結果可以看出，人民幣匯率和我國外商直接投資呈反向變動關系，具體來說，人民幣匯率每變動1%，我國外商直接投資金額反向變動1.33%。通過分別對三次產業外商直接投資金額和人民幣匯率進行分析研究，可以發現，人民幣匯率和三次產業外商直接投資都是負相關，同時發現，人民幣匯率的變動對第三產業外商直接投資影響程度最高，對第二產業外商直接投資影響程度最低。

我國的對外開放力度越大，吸收外資的規模就越大，也就是說，二者間是正向變動關系。外商直接投資在我國實施的開放型基本國策中占有重要地位，同時也是我國經濟體制中必不可少的一部分。因此，我國政府應將對外開放置于更高的戰略地位，根據我國的實際國情去完善和改革外商直接投資的各項管理和運行機制，追求新發展;不斷完善與外商投資有關的法律法規和各項規章制度，努力打造公開的法制環境，為對華投資的各個機構和企業提供公平的環境和平臺;進一步提高政府部門的工作效率，為來華投資的跨國企業提供良好的氛圍和服務，增強外商來華投資的吸引力。

制造業和建筑業是中國第二產業最主要構成部分，但外商直接投資最早都是集中在初級的制造業，其原因在于外商更看重中國廉價的資本、勞動力和資源豐富性，有利于外商對初級加工制造業的投資，節省較大成本，另一方面，外商著眼于建筑業的高投資高回報性，但其快速發展，也引起了房地產泡沫滋生等一系列問題。依靠制造業和建筑業吸引外資發展經濟，所帶來的一系列問題也不容忽視，比如大部分產能過剩，房地產經濟泡沫，要想發展，需探索更為安妥的道路。在依托外商投資的道路上，中國將眼光放在高新產業，加大開放程度和扶持力度，鼓勵高技術附加值企業對華投資，在科技研發等方面全面開花。在此基礎上，第三產業的發展也不落后，基礎服務業投資引入外教、文娛、信息軟件等行業，國內經濟轉型也因此快速發展。

參考文獻：

[1]伍亭.人民幣實際有效匯率對OFDI的影響分析[J].中國商論，2015（11）：182-183+188.

[2]王雅杰，王寧.人民幣實際匯率變動與FDI流入結構：理論模型與實證分析[J].科技和產業，2014，14（06）：140-147+156.

[3]葉欣，周華.人民幣升值預期對我國FDI流入的影響分析[J].預測，2011，30（01）：45-49.

[4]胡邦勇.實際匯率變動對我國FDI的影響[J].統計與決策，2007（24）：96-98.

[5]陶士貴，相瑞.對外直接投資中的匯率影響因素：中國樣本[J].經濟管理，2012，34（05）：10-18.DOI：10.19.

[6]邢予青.匯率政策應以經濟增長為目標[J].金融信息參考，2003（09）：12.

[7]胡澤俊，趙昊，人民幣匯率及其波動對FDI 產業分布的影響分析[J].統計與決策.

作者單位：西安財經大學