赤字率2.8%背后的發(fā)力邏輯

朱鶴

上月十三屆全國人大五次會議在京召開，國務(wù)院總理李克強(qiáng)作政府工作報告。報告提出了今年發(fā)展主要預(yù)期目標(biāo)，其中國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長目標(biāo)為5.5%左右，赤字率擬按2.8%左右安排。

5.5%的GDP增速目標(biāo)是今年宏觀政策的錨。為了實(shí)現(xiàn)這個增速目標(biāo)，宏觀政策必須要顯著發(fā)力。

政府工作報告指出，2022年財政支出要增加2萬億元，也就是26.6萬億元。

2021年財政收入是20.2萬億元，6.4萬億元的收支缺口怎么補(bǔ)？

從現(xiàn)有政策思路來看，主要有三個渠道：

第一，財政赤字融資。2022年財政預(yù)算赤字率是2.8%，結(jié)合5.5%的實(shí)際增速目標(biāo)再加上2%的GDP縮減指數(shù)，可以推算出2022年的名義GDP大概是122萬億元，對應(yīng)的赤字規(guī)模應(yīng)該在3.4萬～3.5萬億元。

第二，財政收入增量。2021年的財政收入是20.2萬億元，如果2022年財政收入增速在5%的話，對應(yīng)的增量部分就有1萬億元。

但這里存在一個問題：財政收入與經(jīng)濟(jì)景氣程度，特別是上游行業(yè)的景氣程度高度相關(guān)。且不說今年的減稅力度是否會增加，如果要實(shí)現(xiàn)5%的財政收入增速，對應(yīng)的情景就是今年的PPI同比增速依然維持高位。

第三，預(yù)算穩(wěn)定基金調(diào)入和國有企業(yè)的利潤上繳。政府工作報告提到了很重要的一條：“特定國有金融機(jī)構(gòu)和專營機(jī)構(gòu)依法上繳近年結(jié)存的利潤”——這種補(bǔ)充財政收入的方式即使在2020年都沒有出現(xiàn)。過去很長一段時間，國企利潤并沒有按照規(guī)定足額上繳。2021年，全國國有企業(yè)稅后凈利潤總額2.47萬億元，其中中央企業(yè)是1.57萬億元。應(yīng)該說，國有企業(yè)的利潤現(xiàn)狀是有支持較大規(guī)模財政支出潛力的。

除了一般公共預(yù)算支出，政府性基金預(yù)算支出也是財政發(fā)力的重要方面。從往年的經(jīng)驗(yàn)來看，政府性基金預(yù)算支出中，有相當(dāng)一部分是調(diào)入了一般公共預(yù)算，而這部分調(diào)入并沒有直接體現(xiàn)在政府性基金支出項(xiàng)中。

政府性基金預(yù)算的支出力度主要取決于收入情況。政府性基金預(yù)算的主要收入來源是土地出讓金，而土地出讓金來自房地產(chǎn)企業(yè)的購地支出。

換言之，決定政府性基金預(yù)算能否發(fā)力的關(guān)鍵，是今年房地產(chǎn)企業(yè)能否保持像過去5年一樣積極的購地?zé)崆椤?/p>

綜上，今年一般公共預(yù)算的支出力度是有保障的，但納入政府性基金預(yù)算在內(nèi)的廣義財政支出能否實(shí)現(xiàn)比較高的同比增速，依然存在不確定性。這就需要中央層面進(jìn)一步加強(qiáng)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，重視廣義財政支出的強(qiáng)度，讓財政發(fā)力落到實(shí)處。

相比于財政政策，報告關(guān)于貨幣政策的表述篇幅雖然比去年少，但貨幣政策的宏觀政策特征卻更加突出。

按照報告的要求，貨幣政策既要做到量的增加（“保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配”），又要做到價的降低（“推動金融機(jī)構(gòu)降低實(shí)際貸款利率”“綜合融資成本實(shí)實(shí)在在下降”），但現(xiàn)有的基準(zhǔn)利率水平很難完成“量增價降”的目標(biāo)。特別是，防風(fēng)險的任務(wù)依然重要，要為銀行部門留下足夠的緩沖墊，不能靠過度壓縮銀行部門的利差來實(shí)現(xiàn)融資成本下降。否則，銀行部門很可能出于盈利或安全的考慮，將貸款配置到本不需要貸款的經(jīng)濟(jì)部門，反而損失了資源配置效率，背離了貨幣政策調(diào)結(jié)構(gòu)的初衷。

因此，貨幣當(dāng)局應(yīng)通過降低短端利率，帶動利率曲線整體下行來降低實(shí)際貸款利率。這樣做的好處是銀行有更大的空間和自主性，至少可以保證現(xiàn)有的緩沖墊并適當(dāng)承擔(dān)更多的風(fēng)險。這是完成今年貨幣政策任務(wù)的最佳方式，也是最能調(diào)動市場積極性，發(fā)揮市場力量，保證資源配置效率的政策方式。