資本市場的鏡鑒與思考

張?jiān)茤|

中國資本市場創(chuàng)建初期，在市場創(chuàng)建、制度設(shè)計(jì)、法規(guī)制定的過程中，雖從本國制度背景出發(fā)，考慮到國情特殊性，以及改革開放的需要，但因?yàn)槭且粡埌准?，缺乏?jīng)驗(yàn)，所以更多是學(xué)習(xí)借鑒西方資本市場的一些做法、經(jīng)驗(yàn)。

在資本市場早期建設(shè)過程中，一方面，我們有著比較高的社會(huì)主義制度自覺;另一方面，我們對(duì)西方資本市場的動(dòng)蕩和金融危機(jī)也保持了較高警惕。因此，那個(gè)時(shí)期無論是在市場發(fā)展探索中，還是在學(xué)習(xí)借鑒西方市場的經(jīng)驗(yàn)做法時(shí)，都還比較謹(jǐn)慎，并不盲目。

隨著市場的發(fā)展和經(jīng)驗(yàn)的積累，雖然資本市場還在走向成熟，但監(jiān)管者對(duì)資本市場有了自己的認(rèn)識(shí)，也有了相當(dāng)?shù)淖孕?。他們明白了股份制改革和資本市場不僅在建立現(xiàn)代企業(yè)制度方面有著重要意義，而且對(duì)全社會(huì)資源優(yōu)化配置，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)籌集發(fā)展資金，為廣大人民群眾增加財(cái)富收入都具有十分重要的意義;也理解了市場透明度的意義，理解了為什么要強(qiáng)調(diào)保護(hù)中小投資者的利益，以及如何保護(hù)他們的利益;開始有了自己的市場戰(zhàn)略方向感，也在思考如何循著確定的戰(zhàn)略方向制定政策。

此外，我在本書的多篇文章中反復(fù)提及2008年的美國金融危機(jī)，因?yàn)槲覀儗?duì)以美國為代表的全球經(jīng)濟(jì)金融化傾向需要警醒。

2019年逝世的美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)原主席、2008年美國金融海嘯之后被奧巴馬總統(tǒng)任命為美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇顧問委員會(huì)主席的保羅·沃爾克先生認(rèn)為，20世紀(jì)80年代之后美國金融發(fā)展過程中最大也是最不幸的變化就是，美國金融已經(jīng)由原來的“產(chǎn)業(yè)服務(wù)模式”異化為“金融交易模式”。

也就是說，美國金融在里根上臺(tái)之后就背棄了羅斯福的金融抑制政策，推行新自由主義，放任金融自由化，使金融界不再以提供融資中介服務(wù)為己任，而是轉(zhuǎn)向金融交易市場，在自營交易中投機(jī)套利自我服務(wù)。這些變化致使金融市場虹吸了大部分資金，導(dǎo)致美國產(chǎn)業(yè)空心化，貧富兩極分化加劇，甚至引發(fā)金融危機(jī)并危害全球經(jīng)濟(jì)。

美國金融精英還創(chuàng)制了眾多愈發(fā)復(fù)雜的金融衍生品，為其投機(jī)套利服務(wù)。金融衍生品的應(yīng)運(yùn)而生和泛濫，專事投機(jī)套利的對(duì)沖基金的活躍，加大了金融市場的動(dòng)蕩，也增加了投資者的風(fēng)險(xiǎn)。美國經(jīng)濟(jì)的金融化，金融的交易化，交易的衍生品化、杠桿化、投機(jī)化，不僅使美國經(jīng)濟(jì)危機(jī)四伏，而且在全球蔓延。

金融危機(jī)不僅重創(chuàng)了美國經(jīng)濟(jì)，也引發(fā)了美國政商兩界對(duì)美國金融制度的反思與擔(dān)憂?！抖嗟?弗蘭克法案》，包括其中的“沃爾克規(guī)則”，對(duì)這場危機(jī)的反思和對(duì)美國金融制度的改革，如保護(hù)消費(fèi)者、禁止銀行自營交易、禁止銀行投資對(duì)沖基金和私募基金，被認(rèn)為是“大蕭條”以來最全面、最嚴(yán)厲的金融改革法案。盡管這部法案是美國政界與金融利益集團(tuán)反復(fù)博弈、不斷妥協(xié)的產(chǎn)物，不可能再使美國金融重回本原，但這畢竟說明美國已經(jīng)認(rèn)識(shí)到了放任金融發(fā)展的嚴(yán)重危害。

我還在本書的多篇文章中反復(fù)強(qiáng)調(diào)，金融要服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。之所以如此強(qiáng)調(diào)，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是金融的本原，是金融賴以生存的基礎(chǔ)，否則金融將是無源之水、無本之木。

中國是一個(gè)幅員遼闊、人口眾多、影響力不斷增加的大國。不同于靠自然稟賦吃飯，可以被動(dòng)或主動(dòng)接受國際分工，偏安一隅的小國，無論從人民群眾安居樂業(yè)、經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)持續(xù)發(fā)展來看，中國都必須建立相對(duì)完整、自成體系、健康均衡的產(chǎn)業(yè)系統(tǒng)與經(jīng)濟(jì)生態(tài)。

制造業(yè)和給人們提供食糧的農(nóng)業(yè)一樣重要，是真正的物質(zhì)財(cái)富的創(chuàng)造者，是一切經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的源泉、動(dòng)力，其他行業(yè)與其有著一榮俱榮、一損俱損的依存關(guān)系。沒有制造業(yè)的支持，其他行業(yè)將難以為繼，所有虛擬經(jīng)濟(jì)、所有服務(wù)業(yè)的基礎(chǔ)都是制造業(yè)，包括風(fēng)光無限的互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)都概莫能外。

美國等西方國家近30年來盲目發(fā)展服務(wù)業(yè)、金融業(yè)，推行“去工業(yè)化”政策，不僅導(dǎo)致美國產(chǎn)業(yè)失衡、產(chǎn)業(yè)軟化，嚴(yán)重影響整體經(jīng)濟(jì)體系正常循環(huán)，而且造成大片“鐵銹地帶”，貧富差距加大，出現(xiàn)社會(huì)分裂。

（本文摘編自該書“序言”及第一部分，略有刪改，標(biāo)題為編者所加。）