全球經濟下一步

金焱

俄烏地緣政治沖突升級之后，與去年相比，全球供應鏈受到的干擾規模更大、范圍更廣。圖/視覺中國

全球經濟處在一個供給沖擊所導致的滯脹局面，全球市場則受到地緣局勢和增長前景不明的雙重夾擊，黃金、原油和有色金屬在內的大宗商品價格近期都呈現出短期波動飆升的局面。國際貨幣基金組織（IMF）總裁格奧爾基耶娃日前稱，該機構下個月將下調2022年全球經濟增長預期，以反映俄烏局勢的影響，同時一些國家恐將陷入衰退。

在接受采訪時格奧爾基耶娃表示，2022年的全球展望仍將顯示經濟擴張，但不如先前預期的強勁。雖然美國有“相當強的基本面”，但那些從疫情中復蘇較弱的經濟體勢將因為俄烏局勢所產生的影響而面臨更大的沖擊。她表示，金融環境收緊對許多國家來說將是“巨大沖擊”。大約60%的低收入國家目前正處在或即將陷入“債務困境”，高于地緣政治危機前的30%。格奧爾基耶娃表示，IMF四分之三的貸款可用于幫助各國應對風險。

在美聯儲領銜下全球央行的加息大潮滾滾而來。美東時間3月16日，美聯儲會后宣布，聯邦公開市場委員（FOMC）決定將政策利率聯邦基金利率的目標區間上調25個基點，升至0.25%到0.50%。美聯儲從新冠肺炎疫情開始以來的“開足馬力”到“松油門”，再到開啟2018年12月以來的首次加息，預示著政策的全面轉向。

全球最大的資產管理公司貝萊德全球固定收益首席投資官（BlackRock Chief Investment Officer of Global Fixed Income）里克·里德（Rick Rieder）對《財經》記者指出：美聯儲聯邦公開市場委員會3月16日會議開啟了美國貨幣政策緊縮的新時代，就在量化寬松進程結束一周后，美聯儲正式著手明確加息，并發出未來（可能夏季的某個時候）縮減資產負債表的信號。這些政策行動疊加意味著在經歷了兩年非常寬松的金融環境之后，在疫情進入尾聲之際，對更加正常化的金融條件強有力的預示，并比許多人預期得更加鷹派。

里德指出，美聯儲在其聲明和經濟預測摘要中強調了地緣政治的高風險、經濟增長和通脹的風險，這使得美聯儲如今面臨的挑戰之一是在更加高企的通脹和潛在的更低水平的經濟增長之間走鋼絲。

美聯儲主席鮑威爾日前表示，美聯儲已做好準備，一旦判定有必要通過大幅加息來降低通脹，將會加息0.5個百分點，令加息幅度大到足以刻意放慢經濟增速。“如果認為在一次或多次會議上加息（0.5個百分點）是合適的，我們會這樣做。”鮑威爾3月21日向位于華盛頓的全國企業經濟學家協會（National Association for Business Economics）的討論中做出這一表態。鮑威爾多次強調，美聯儲官員在應對疫情和烏克蘭沖突的影響之際面臨著不確定性，他稱官員們準備將政策轉向更具顛覆性的方向。

美聯儲加息的方向如何演進，將直接影響新興市場國家，也可能對美國金融市場自身帶來沖擊。

此次加息的時間和幅度均符合市場預期。今年以來美股持續走弱，形勢動蕩，市場情緒低迷。那些尚未盈利的科技公司的股票成為今年遭受打擊最嚴重的股票之一。市場近期的回調已經消化了緊縮預期，美國主要股指在鮑威爾開始講話后回升，并在當天收高。標普500指數由跌轉漲，日漲幅達2.2%，高于會議聲明公布前1.2%的漲幅。納指漲3.77%，報13436.55點，和標普均創3月3日以來收盤新高。道瓊斯指數上漲518.76點，漲幅1.5%，至34063.10點，創2月18日以來收盤新高。

中概股并未經歷大盤的波動，全天保持上行，中概ETF KWEB和CQQQ分別收漲近40%和26%。多只熱門中概股兩位數大漲，拼多多和京東繼續成為納斯達克100指數走高的領頭羊。世紀互聯、知乎漲超80%，金山云漲超72%，歡聚漲超66%。

美聯儲決策者的加息預期普遍較去年12月時更為激進，多數聯儲決策者預計，3月之后，今年聯儲將在剩余六次會議上合計加息六次，明年在此基礎上還可能加息三次。在明確今年將多次加息后，投資者消化加息預期，美國國債收益率盤中加速攀升，基準10年期美債收益率一度升破2.2%，對利率更敏感的2年期美債收益率日內升幅更是擴大到10個基點以上、逼近2.0%，均創將近三年來新高。雖然美聯儲展示鷹派傾向，但并未有更激進的意外行動，美元指數在美聯儲決議公布后先曾短線重上99，后迅速跳水失守99，刷新本周三日內低位。

會議對通脹的評價明確提到能源價格上漲這一影響因素，稱：“通脹仍高企，反映了疫情相關的供需失衡、能源價格上漲和更大范圍的價格壓力。”

市場普遍相信美國通脹風險已經大于半個世紀前。花旗集團前全球外匯主管、深數宏觀（DeepMacro）聯合創始人兼CEO杰弗瑞·楊（Jeffrey Young）對《財經》記者指出，現在的情形讓人們想起上世紀七八十年代的美國大通脹，快速通脹被證明比政策制定者預期得更加頑固，對于其背后的推手美聯儲也沒有準確的判斷。鮑威爾可能會發現自己處于棘手的境地，但與那時比起來，現在美國的變化都是一些壞消息——人口老齡化、對通脹的社會容忍度非常低、經濟增速很低。這些確實讓人們擔心經濟衰退的可能性。

鮑威爾否認了明年經濟衰退的風險，強調當前美國經濟和就業市場依然強勁且適當減少需求有助于就業市場更加平衡。本次聲明對經濟的評價比上次有所改動，主要在通脹和疫情方面。上次聲明中有關新冠疫情方面提到，經濟發展路徑繼續取決于疫情的變化;疫苗接種的進展和供應制約的緩解料將支持經濟活動和就業持續增長，以及通脹下降;經濟前景面臨的風險猶在，包括來自病毒新變種的風險。本次聲明中，這些說辭通通刪除。市場對此普遍理解為，新冠疫情在貨幣政策上的影響正式結束。

鮑威爾強調，美聯儲會瞄準價格穩定目標做出行動，且美聯儲有足夠的工具來應對通脹。評級機構穆迪公司（Moody’s）旗下穆迪分析首席經濟學家馬克·贊迪（Mark Zandi）對《財經》記者指出，促使美聯儲采取行動的是令人痛苦的高通脹、烏克蘭危機以及由此導致的石油和其他大宗商品價格的飆升，這些又加劇了高通脹。通脹預期也面臨越來越大的不受約束的風險，如果發生這種情況，通脹將更難回落至美聯儲的通脹目標。

杰弗瑞·楊指出，對于通脹的廣度、量級和增長速度而言，消費者和企業對未來通脹的預期正在上升，或者越來越多證據表明出現工資-物價螺旋式上漲，勞動者為應對物價攀升而要求漲薪，進而導致企業繼續上調產品價格。那么利率到底要提高到什么程度？

在過去一年多里，通脹率上升到了近8%，即40年來最嚴重的水平，在這種情況下，市場人士傾向于認為美聯儲最近的行動過于謹慎，行動太少、太遲。一位不愿具名對沖基金經理對《財經》記者指出，美聯儲的模型是否仍適用于現在的情況還有待觀察，中期看，美聯儲對通脹的容忍會加大經濟滯脹的風險。美國貨幣緊縮可能成為貫穿2022年的主要宏觀風險點。

美聯儲在評述經濟相關事件時添加了有關俄烏局勢的措辭，稱俄羅斯對烏克蘭的行動“造成巨大的”經濟困難，“美國經濟所受到影響有很高的不確定性，而在近期內，沖突及相關事件可能對通脹制造了新的上行壓力，可能也給經濟活動施壓。”

在考慮下一步行動時美聯儲官員面臨的重要挑戰包括，要以多快的速度將利率提高到預期中的既不加速也不減緩增長的“中性”水平？隨著不斷上升的通脹壓低實際或經通脹調整的借貸成本，該中性水平是否已上升？美聯儲是否以及何時需要將利率上調至中性水平以上來刻意放緩增長？

3月初，鮑威爾已提前給市場發出信號。在美國國會眾議院金融服務委員會聽證會上他表示，3月會按照原定計劃加息來遏制通脹，由于俄烏沖突引發金融市場動蕩，希望避免增添不確定性，支持以25個基點的加息幅度開始提高利率，而非50個基點。

因此，美聯儲公布的利率決議已被市場預期，在加息25個基點的消息公布后，美股市場利空出盡，經過了各種不確定性的干擾后，市場似乎度過了最恐慌的時刻。

美聯儲將今年GDP預期下調1.2個百分點至2.8%，今年核心PCE通脹預期上調1.4個百分點至4.1%。點陣圖顯示，75%的官員預計今年還將加息六次，近七成官員預計，若今年共加息七次，明年將加三次。目前，市場普遍預期聯邦基金利率到2022年底將升至略低于2%的水平，到2023年底則將升至2.75%。同時，大多數美聯儲官員認為，未來幾年內沒有必要將利率提高至3%以上。

鮑威爾暗示，由于就業市場火爆，職位空缺達到創紀錄水平，并且工資也以多年來最快速度增長，他對于通脹上升之勢可能持續的擔憂加大。他說：“勞動力市場非常、非常緊俏——我認為，已緊俏到了不健康的程度。”

美國金融體系從未如此高度金融化。自2020年疫情以來，美聯儲將其短期基準利率降至接近零，并實施了史無前例的購債計劃，兩年里買入了接近6萬億美元的美國國債和抵押貸款債券。截至美東時間3月9日，40.25億美元的美國國債購買是其最后的美債購入操作，美聯儲至此結束了長時間運作的資產購買刺激計劃。

美聯儲的購債計劃包括了超過580次購買美國國債和1200次購買抵押貸款支持證券的操作，2020年3月疫情以來，美聯儲每月購買至少800億美元的美國國債和400億美元的房產抵押貸款證券，最初是為了穩定金融市場，后來是為了壓制長期利率。

整個購債規模讓美聯儲之前三次量化寬松計劃的總和也相形見絀，使得美聯儲的資產負債表規模擴大到前所未有的8.4萬億美元，相較疫情前，美聯儲持有的此類證券已增加超過一倍。此輪購債規模和往期比較，所有這些都是在美聯儲政策利率實際為零的時候所實施的，以保持收益率下行壓力。

鮑威爾表示，美聯儲可能在5月3日-4日的下一次會議上敲定縮減其9萬億美元資產組合的計劃，并在之后不久實施。縮表框架將與2017年至2019年的縮表類似，“人們會覺得很眼熟”，不過進展速度會更快，在緊縮周期中開啟的時間點也會比上次“早得多”，細節將在三周后發布的會議紀要中公布：“資產負債表框架完全關乎將通脹預期錨定在2%。在做出有關利率和資產負債表的決策時，我們將關注市場和經濟的更廣泛背景，將使用工具來支持金融和宏觀經濟穩定。”

在美聯儲改變政策思路之際，面對已成事實的通脹抬升開始加息，第一只靴子落地，但如何應對美國高通脹持續的狀況，政策制定者會不會遇到無從選擇，不得不加快加息步伐、以更大的力度去逆轉過去量化寬松政策的效果？這使得第二只靴子以何種方式落地變得更引人關注。

美國勞工部最新數據顯示，在截至3月19日的一周，首次申請失業救濟人數減少了2.8萬，至18.7萬人。這是自1969年9月以來的最低水平。持續領取失業救濟人數減少了6.7萬，至135萬人。這是所謂的持續申請失業救濟人數自上世紀70年代以來的最低水平。鮑威爾此前稱就業市場“極其緊俏”，并指出薪資正以很長一段時間內的最快速度增長。預計裁員率目前仍然很低。一旦迫近的美聯儲加息發揮作用，就業市場可能會受到一些影響。

就業市場的經濟數據幫助鞏固了美聯儲將更積極地采取措施抑制通脹的預期。盡管2月耐用品新訂單因發貨量放緩而意外下降，但對商品的需求依然強勁。此外，衡量3月商業活動的指標也攀升至八個月來的高點。美國房地產市場的狀況應有助于制定貨幣政策，房價上漲似乎還沒有降溫的跡象。

美聯儲的目標是要讓經濟實現軟著陸，通脹下降，失業率保持穩定。但目前美國面臨的窘境是，通脹率比美聯儲的目標高得多，很多指標指向勞動力市場比以往軟著陸時期緊俏得多，但美聯儲啟動加息時的實際利率（名義利率經通脹因素調整后）要低得多，實際上遠低于零水平。美聯儲已把2022年美國經濟增長的預期從之前的4%下調到了2.8%。對美國今年通脹的預期從之前的大概2.6%左右提升到了4.3%左右。美國經濟在超速運行，美聯儲已把油門踩到底。很多經濟學家指出，可能的情況是，要讓通脹率回到美聯儲2%的目標，需要比美聯儲或市場目前預期高得多的利率，并且衰退風險也比預期更大。

奧密克戎病例的激增推遲了支出從商品轉向服務的“再平衡”進程，同時造成了供應鏈再度中斷的可能性。若全球抗擊疫情方面進展顯著，供應鏈壓力將顯著緩解，然而近期新的病例又在不同國家出現激增。

俄烏地緣政治沖突的升級導致石油暴漲，天然氣等大宗商品價格給一系列行業帶來了生產挑戰。同時，考慮到這兩個國家是小麥、加工鎳、化肥的最大出口國，木材、精煉銅、鋼、氨和鈦的第二大出口國，鋁、煤和燃氣輪機的第三大出口國的重要出口國地位，能源之外的其他行業也因此感受到了供應鏈壓力。與去年相比，供應鏈受到干擾的規模更大、范圍更廣、持續時間更長。

債券投資者預期直到2024年底美國通脹率都將保持在3%以上。更高的預期通脹率使得實際通脹率更難下降，并削弱了美聯儲貨幣緊縮政策的效力。自去年12月以來，債券收益率已大幅上升，但預期通脹率也在上升，因此實際收益率仍遠低于零水平。美聯儲官員預計聯邦基金利率目標將在明年達到2.8%的峰值。如果通脹率高于3%，實際利率就會為負值。

日前公布的一項調查顯示，歐元區本月企業成長強于預期，不過物價以創紀錄速度上漲，可能增加歐洲央行升息的壓力。日元兌美元連續下跌多個交易日，跌至自2015年12月以來的最低水平122.40日元。日本央行預計將保持其寬松的貨幣政策，與全球大多數央行形成鮮明對比。

歐元區企業報告的成本出現了自1998年該調查開始收集數據以來的最大增幅。3月衡量成本的分類指數從2月的74.8升至81.6，遠高于2021年11月76.0的前最高水平。受此影響，企業上調了產品價格。標普全球首席商業經濟學家克里斯·威廉姆森（Chris Williamson）表示：“這場沖突加劇了因疫情相關因素而產生的現有物價壓力，這將不可避免地傳導下去，在未來幾個月推升消費者價格。”歐盟委員會日前公布的一項調查顯示，俄烏沖突也打擊了歐元區的消費者信心。該月度調查顯示，消費者3月初的信心出現下降，已降至接近2020年初疫情暴發時的水平。標普全球稱，在俄烏局勢突轉的最初幾周，歐洲汽車制造商等受到的沖擊最為嚴重。沖突導致一些在烏克蘭制造的零部件短缺，迫使歐洲多地的部分工廠停產。不過這些供應阻力似乎正在緩解。

金融服務巨頭DeVere集團創始人兼首席執行官尼格爾·格林（Nigel Green）對《財經》記者表示，在俄烏沖突爆發、各種制裁實施作為回應之前，疫情引發的供應鏈問題，原材料、能源、制造零部件和消費品都以20世紀80年代以來最快的速度飆升。地緣政治的惡化使情況更加嚴重。國際供應現在處于臨界點，它反過來又對全球生產產生負面影響，從而影響產出、投資和就業。隨著企業將成本轉嫁給消費者，家庭不可避免地會削減其他支出。在這樣的背景下，發達經濟體不得不承認，由于持續的供應鏈中斷和自20世紀70年代以來所未見的高通脹，2022年發達經濟體面臨經濟衰退的可能性越來越大。預計發展中國家將受到能源和食品價格上漲的影響，以及發達國家為控制通貨膨脹而提高利率引發的金融緊縮。鑒于其與俄羅斯和烏克蘭的經濟聯系以及對俄羅斯能源的依賴，歐洲經濟面臨衰退的威脅最高。

日前，達拉斯聯邦儲備銀行發布的一份報告稱，俄羅斯能源出口的持續停滯，可能會對全球經濟造成可怕的影響。世界沒有簡單的方法來取代俄羅斯的化石燃料，破壞也不僅限于能源產品，關鍵的食品和大宗商品價格也面臨同樣的情況。這份報告指出，如果俄羅斯的大部分能源出口在2022年剩余時間里退出市場，全球經濟衰退似乎不可避免，這一放緩可能比1991年的衰退持續的時間更長。