全球通脹也不應(yīng)該投資黃金

陳洪斌

這一輪通脹，主要是新冠肺炎疫情導(dǎo)致全球產(chǎn)出減少。實(shí)際上，這和大家從交易角度去理解通脹或?qū)W術(shù)上對通脹的認(rèn)知有很大差異。大家一般聽到通脹就會說央行超發(fā)貨幣。但實(shí)際上，把1900年到現(xiàn)在120年的通脹放在一起研究，大概是72次，重要區(qū)域性、全球性的大概是20多次，發(fā)現(xiàn)很少有通脹是由貨幣超發(fā)引起的，這可能跟大家的認(rèn)知完全不一樣。

工業(yè)社會里的產(chǎn)能不稀缺。你這邊提供更多的貨幣，那邊給你提供更多的產(chǎn)能，因?yàn)楣S的邊際成本幾乎為零。什么時候上游資源品的價格過高，價格可能才有變化。過去這么多年來，央行怎么印貨幣都沒事。

通脹是怎么來的？你以為貨幣增加了，其實(shí)貨幣沒有變，而是商品或資產(chǎn)突然減少了，貨幣相對過剩。不是說沒有生產(chǎn)能力，而是沒有生產(chǎn)用于生活和需要的東西，這是導(dǎo)致通脹的根本性原因。

這一次由于疫情導(dǎo)致全球產(chǎn)出減少，引發(fā)全球性大通脹，交易投資最重要的是稀缺品。如果你說稀缺品很多已經(jīng)漲得這么高了，怎么去投資呢？其實(shí)，稀缺品在頂端以后出現(xiàn)了不同預(yù)期條件下分化，里面的交易性機(jī)會非常多，甚至是配置性機(jī)會也非常多。而且不止是稀缺品，還有相對的產(chǎn)能、產(chǎn)出這一類，包括很多的資本品，都是可以考慮的投資方向。

至于黃金，我的觀點(diǎn)跟巴菲特有些相似。巴菲特說過，黃金沒有投資價值。很多交易員問我，那是不是他覺得黃金不值錢呢？我說，沒有投資價值和不值錢是兩個概念。

黃金到底是什么，我們可以用兩個維度來理解。一是它體現(xiàn)了全球的貨幣環(huán)境。貨幣環(huán)境一寬，黃金就漲；貨幣環(huán)境一緊，黃金就跌。二是它是不變價值尺度。例如，大家覺得房價漲。但如果在房子比較便宜的上世紀(jì)90年代，用黃金去買房子，跟現(xiàn)在用黃金去買房子，其實(shí)可能沒有太大變化。因?yàn)辄S金是不變價值尺度，所以會覺得它有抵御通脹的可能性。

實(shí)際上，作為普通投資者，投資黃金依然是很危險的。專業(yè)機(jī)構(gòu)投資人對黃金價格的判斷是通過很長期的趨勢定價的。老百姓覺得它要漲的時候，可能早都已經(jīng)漲上天了。再去追高，最后會賠得很慘。不要以為黃金不賠錢，買黃金賠得傾家蕩產(chǎn)的比比皆是。

作為專業(yè)機(jī)構(gòu)投資人買黃金，那就更沒必要了。假設(shè)通貨膨脹是10%，可能黃金就漲了不到10%，因?yàn)辄S金的彈性比較弱。在一個通脹區(qū)間內(nèi)，貨幣相對多的過程中，有一些品種漲了100%甚至500%，過去一年里漲了1000%的可能都不少見。我們作為專業(yè)機(jī)構(gòu)投資人，怎么可能去買一個漲10%的品種呢？所以，一旦確定發(fā)現(xiàn)黃金有漲的可能性，那是最沒有必要買黃金的時候，一定要找比它好的。

去年，這種好機(jī)會太多了，比如，原有的一些舊材料稀缺了，推出了很多替代的新材料；原有的一些舊能源稀缺了，新能源產(chǎn)業(yè)方興未艾；原有的一些技術(shù)落后了，推出了很多新技術(shù)產(chǎn)品，比如半導(dǎo)體芯片。