債牛還能持續多久？

2021年，債券市場全年走牛，經濟高位回落是主要驅動力。隨著經濟增速從一季度同比增長18.3%快速下滑至三季度的4.9%，10年期國債收益率從年初的3.18%一路下行37BP至2.77%。如果說，2021年上半年債牛還比較糾結的話，那么7月央行降準之后，投資者形成了一致性預期，債市掀起了一波牛市小高潮。國慶節后，市場受大宗商品價格沖高影響，10年期國債收益率回調至3.0%的位置。疫情多點散發、能耗雙控、房地產行業下滑等事件也對債券牛市起到推波助瀾的作用。全年來看，投資者一直擔心的地方債供給壓力、國內外通脹形勢對債券市場的影響較小。

圖1：2021年10年期國債收益率走勢

站在2022年的開端，在經過了持續一年多的牛市之后，目前投資者對債券市場的分歧加大。堅定看多的投資者認為，隨著經濟增速臺階式下移及進一步的貨幣政策調控，債券收益率或創下新的歷史低點。轉向看空的投資者則認為，目前市場收益率已經提前反映了未來的經濟走勢及政策方向，隨著2022年經濟企穩回升，債券市場將從牛市過渡到熊市。

從不同的時間維度看，上述看多或者看空，都有一定合理的邏輯支撐。展望2022年，經濟基本面及貨幣政策依然是債券市場中期運行的基本驅動力。對于2022年債券市場的走勢，本文提出五個基本的研判。

研判一：2022年是債市從牛向熊的轉換期，經濟向上拐點、利率低點或將依次出現。

從歷史來看，債券牛市結束的第一個信號是：經濟向上拐點的出現，債券市場進入震蕩期或轉為熊市周期?！?br>