2022年度投資策略：優(yōu)質(zhì)&成長(zhǎng)

“十四五”經(jīng)濟(jì)良好開(kāi)局，取決于疫情有效防控、中國(guó)強(qiáng)大的供應(yīng)能力，以及中國(guó)穩(wěn)健、平衡的金融環(huán)境和政策。新的發(fā)展方式，比如“共同富裕的新內(nèi)涵”“反壟斷的長(zhǎng)期意義”“碳達(dá)峰碳中和的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變”等給股市又帶來(lái)了新的挑戰(zhàn)和機(jī)遇。

板塊極端分化是2021年最顯著的特征。2020年底至2021年11月，A股市值結(jié)構(gòu)中，電力設(shè)備及新能源占比從5.3%大幅提升至8.1%，電力及公用事業(yè)從2.6%提升至3.1%，而銀行、非銀和地產(chǎn)分別下滑了1.5%、2.7%和0.6%。

圖1：光伏新增裝機(jī)規(guī)模預(yù)測(cè)

圖2：行業(yè)市值占比變化

投資邏輯的轉(zhuǎn)變：宏觀視角相對(duì)積極 vs 微觀選股更加不易

回顧2021年，A股受益于盈利驅(qū)動(dòng)。拆分來(lái)看，2021年全A股指數(shù)漲幅約為10%，其中盈利貢獻(xiàn)25%，而估值卻壓縮了15%。主要原因：一是2021年企業(yè)盈利整體較高；二是金融條件收緊壓縮估值；三是監(jiān)管政策明顯趨緊壓制風(fēng)險(xiǎn)偏好。

圖3：全A股漲跌幅拆分（%）

圖4：歸母凈利潤(rùn)同比（2021Q3）

2021年的市場(chǎng)特征表現(xiàn)為淡化公司質(zhì)地，只關(guān)注盈利高增長(zhǎng)。從指數(shù)表現(xiàn)可以看出，截至2021年11月底，“茅指數(shù)”大幅跑輸中證1000和全A指數(shù)，收益率分別為-6.4%、21.2%和8.1%。其次，全市場(chǎng)（4640只個(gè)股）獲得正收益的個(gè)股占比58%，而基金重倉(cāng)指數(shù)（259只個(gè)股）中獲得正收益的個(gè)股占比也僅64%。從漲跌幅來(lái)看，三年來(lái)“茅指數(shù)”“寧指數(shù)”、創(chuàng)業(yè)板指收益率非常高，分別達(dá)到280%、644%和166%，從估值分位來(lái)看，“茅指數(shù)”“寧指數(shù)”、創(chuàng)業(yè)板指處于85%的較高水位（過(guò)去5年）。

圖5：幾個(gè)主要指數(shù)的估值狀況

需要把握的三個(gè)趨勢(shì)

趨勢(shì)1：跨周期與逆周期協(xié)同