自由現金流量與企業價值評估問題探析

姜敏

自由現金流量是評估企業價值及運營合理性的重要因素。企業能否有能力承擔新項目的建設與開展，需要通過評估自由現金流量來為投資提供指導決策。因此，不少企業開始重視價值評估。隨著企業投融資活動及產權交易活動的頻繁發生，企業價值評估中往往發生對企業動態經營運行價值評估不準的問題，致使企業對自由現金流量運行分析不準確，財務管理目標發生較大偏差，最終導致投資決策失誤，影響到資本投資的有效掌控。本文第一部分闡述了自由現金流量與企業價值評估的關系；第二部分分析了企業價值評估現狀；第三部分分析了企業價值評估中的問題；第四部分探討了應用自由現金流量提高企業價值評估準確性的策略。旨在為企業合理地進行價值評估和提升價值評估的準確性提供一些參考。

隨著中國雙創政策的推進，創新創業為中國經濟增長創造了新高，也促進了中國中小企業的發展。在中國政府對“雙創”的鼓勵下，大量的中小型企業如雨后春筍般出現。中小企業的發展雖然極大地促進了市場上企業間的競爭，提升了企業發展活力，但同時也給一些中小企業帶來了生存壓力。一些實力較弱、競爭優勢不明顯的中小企業，在多變的市場下成為市場經濟發展的犧牲者，被一些實力更大的企業所并購。類似的事情在多變的市場經濟下數不勝數。那些能夠在競爭激烈的市場中存活下來的企業，無一不例外對于企業自身價值有著較為精準的、理性的評估，并掌握足夠的自由現金流量。研究自由現金流量與企業價值評估問題對提升企業價值評估水平和綜合運營能力有著重要的意義。

自由現金流量是企業價值評估的基礎

自由現金流量是種新的企業價值評估方法、理論、體系。通過對自由現金流量理論體系的應用，可以采用適當的模型估計出企業價值，從而了解和預測企業的預期價值，預測企業的后續價值。

企業價值評估是自由現金流的體現

企業價值評估方法直接體現了企業對自由現金流應用情況。企業價值評估既是對企業財務狀況、經營狀況的反映，也是對企業經營決策的指導和約束。通過企業價值評估活動，企業管理者才能更全面地了解企業所擁有的現金流、自由現金量，并為企業經營管理活動提供指導決策。

現階段，企業價值評估主要以報告的形式向用戶呈現。在企業價值實際評估中，評估人員往往從企業內部環境、內部管理能力、內部運營體系、外部環境等幾個方面進行價值評估。在實際企業價值評估中，評估人員非常重視各項評估指標之間的內在聯系，也非常關注各個利益主體之間關系的協調。按照一般的評估模型而言，企業價值評估實際上是為了實現對于整體價值的認知，并在整體認知企業價值的基礎上進行資源優化配置。對企業整體情況的了解成為企業價值評估中最為重要的內容。在評價企業整體情況的同時，企業的資產價值及部分重要價值也是價值評估的重要內容。通過對企業整體情況、重要內容的評價，目的是為了呈現企業實際的盈利能力，以及企業未來運營的預期價值。

企業的價值往往是以多種形式表現而存在的，其中貨幣是最為直接的表現形式。企業價值還包括當前全部資產的賬面價值，以及一些具有發展潛力的企業的無形資產。基于企業價值表現的多樣性，對企業價值評估就需要納入多重因素進行分析。事實上，在實際的企業價值評估中，一些企業應會計管理失真，財務信息完整性和真實性不足等問題，導致企業財務狀況難以真實客觀地反映企業價值，也不足以作為企業股權交易的價值參考，不能夠為用戶提供準確的投資參考信息。還有一部分企業財務管理體系不完善，財務管理模式之后，與現階段多元化市場資本構成不相適應，給企業資產管理形成了許多的阻礙。由于中國市場經濟體制正處于轉型期，而會計管理體系也有待完善，在市場多變的背景下企業頻繁發生產權交易，企業并購、重置問題突出，客觀、公平、全面地進行企業價值評估才能保障市場健康發展。現階段，大部分企業僅以財務報表作為評估企業價值的方法違背了企業價值評估的公平性、客觀性、全面性，難以真實反映企業價值和盈利能力，也不利于指導投資決策和規避市場風險。隨著市場競爭的加劇，投融資活動的風險也在與日俱增。現階段，投資者需要盡可能的實現投資利益價值最大化和投資風險的最小化。這就使得基于多因素分析的企業價值評估方法需求上升。自由現金流量折現法在企業價值評估的實際應用中反映出評估結果的全面性、真實性，有利于更加客觀、真實、合理的指導用戶投融資決策。因此，自由現金量在企業價值評估中的應用將隨著我國市場經濟體制的完善而得到越來越廣泛的應用。

對自由現金流量認識存在誤區

在應用自由現金流量進行企業價值評估時，一些評估人員往往對自由現金流量存在認識上的誤區。如將項目現金存量認為是可用資金，將一線自由現金流認為是集團自由現金流，將集團自由現金流等同于可用于采買的資金。由于缺乏對自由現金流量的正確認知，導致對自由現金流量的計算和運用發生了錯誤，在這種狀態下，自由現金流不能夠真實地反映盈利情況和整體運營狀態。

方法選擇的不當

自由現金流量的計算方法有折現法、貼現法、市場法、成本法、收益法等多種方法。不同方法自由現金流的估計理論不同，計算方式和評估模型也不同。一般方法的選擇需要根據實際情況而定。在自由現金流量應用中，往往存在著評估人員所選擇的企業價值評估方法、評估模型與企業實際情況和市場不相適應的問題，導致不能夠全面客觀地反映企業的真實價值，或導致對動態運行價值預測不準的情況。

價值評估不精準

企業的價值受企業動態運營狀況的影響，實際上表現出因一定的環境而變化的情況。在自由現金流量應用中，評估人員對一些企業的價值評估往往以靜態價值為基礎進行預測，忽視了企業財務的動態變化。這種情況最終導致企業價值評估不精準。

財務指標預測偏差

一些評估人員在應用自由現金流量進行企業價值評估時缺乏對企業價值的量化，僅以一段周期內的利潤率作為企業的價值收入。不僅忽視了對企業整體價值的評估，還忽視經營模式對企業價值評估可能造成的影響，導致財務指標預測發生較大的偏差。一些企業的財務狀況及經營模式不穩定，不便于財務數據和衡量指標的查找，可能會造成企業價值評估的不準確。

正確認識自由現金流量

評估人員在應用自由現金流量進行企業價值評估時，首先應該對自由現金流量有正確的認識。評估師要清楚項目現金存量與可用資金、一項自由現金流量與集團自由現金流量及可用于買低資金之間的差異性，要清楚自由現金流量的正確計算，明晰應付差異、應收差異、自由現金流、經營活動現金流、投資活動現金流之間的差異，學會根據企業業務及經營管理狀態選擇評估方法和評估模型。

提高自由現金流量模型的適應性

在應用自由現金流進行企業價值評估時，要根據實際情況做出假設，并選擇與假設相適應的現金流量模型，并盡可能的提高現金流量模型的對前期假設的適應性。對假設的設定，應該充分考慮市場環境、宏觀政策、企業內部環境及企業經營管理制度等諸多因素，擴大現金流量模型應用的范圍，提高假設條件的適應性，才能確保企業價值評估的全面性、準確性。

基于戰略目標加強資產全面預算管理

針對財務指標預測偏差的問題，對企業現金流量風險的分析應基于企業戰略目標，根據企業投資資產動態變化情況加強資產全面預算管理。在資產全面預算管理的基礎上保證資產管理的精細化劃分，來獲取全面的、詳細的能夠反映企業投資變化的財務指標。同時，還要加強對財務報表的審核，確保企業動態資產變化下財務報表信息的完整性、真實性，預防現金流信息的重復問題，來提高企業價值評估的準確性、真實性。

加強財務目標精細化預測

企業價值評估中，對自由現金流量的應用實際上必須擁有適合的先決條件。在采用折現法進行企業價值評估時，需要考慮人的主觀因素對資金流可能造成的影響，分析影響財務指標的風險因素，以及財務人員對財務預算的執行力度。此外，還要分析企業文化、企業品牌、企業聲譽、企業領導者及管理者能力、企業人員素質等對企業價值的影響，分析企業可持續經營狀態下未來的資金流量，來降低不確定性因素對企業價值評估結果的影響，以保證動態價值預測的準確性。

隨著中國市場宏觀政策的放寬，促進了國內產權交易的活躍。為了更好地規避投資風險，用戶需要對企業整體價值有更加全面地了解。企業價值評估就成為市場經濟下產權交易活動的必要基礎。本文研究，應用自由現金流量進行企業價值評估時，評估人員需要在特定的背景下或目標引導下，根據一定的評估規定、評估原則、評估標準對企業資產情況、盈利能力等進行評估，從而確定一個綜合性的考量結果，以向用戶呈現全面的企業價值評估信息。

（上海東方低碳科技產業股份有限公司）

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