海洋策略：藍色金融的規則演進與藍色債務互換的債務治理

摘要：本文對藍色金融的演進趨勢和金融工具創新情況進行了總結：一是藍色金融快速發展推進新金融規則體系的形成;二是藍色債券具有巨大的發展潛力，是重要的融資工具;三是應對債務危機，藍色援助和藍色債務互換的實踐推動了國際債務治理的創新。本文建議：一是重視海洋保護，繁榮藍色經濟，謀劃中國藍色金融;二是中國應積極參與國際海洋治理與合作，引領國際藍色金融規則體系;三是發揮中國債券市場優勢，發展藍色債券，提供國際公共品;四是重塑國際債務治理新秩序，為化解國際債務危機貢獻“中國策”。

關鍵詞：海洋經濟 藍色金融 藍色債券 債務互換

海洋孕育了生命、聯通了世界、促進了發展。“我們人類居住的這個藍色星球，不是被海洋分割成了各個孤島，而是被海洋聯結成了命運共同體，各國人民安危與共。”2黨的十八大報告戰略性提出，要倡導“人類命運共同體”意識，該理念獲得國際社會認同，被寫入聯合國決議（2017）。從“人類命運共同體”到“海洋命運共同體”，中國發展理念將推進21世紀全球海洋治理與合作的共同發展。海洋從古至今是人類至關重要的物質來源與航運通道，繁榮海洋經濟需要依托金融血脈的供給，海洋強國的崛起離不開藍色金融（Blue Finance）。

藍色金融是當前學術界和國際市場頗為關注的議題，當前對藍色金融已有的文獻研究主要在服務海洋經濟、強國戰略和環境保護等層面：一是海洋經濟層面概念，藍色金融等同于海洋金融，是基于海洋經濟發展需要進行的資金籌措、資源轉移、風險配置等相關的交易行為的總和（陽立軍，2015）。二是強國戰略層面，藍色金融是實現海洋強國的重要舉措，海洋經濟戰略實現需要資金支持（胡金焱和趙健，2018）;藍色金融發展是建設海洋強國、共建“海洋命運共同體”的重要環節（何丹，2021）。三是環境保護層面，藍色金融應當納入海洋環境保護體系，是推動藍色經濟可持續發展的引擎，是綠色理念在海洋領域中的體現（Wabnitza和Blasiak，2019;Keen等，2018）。本文對藍色金融的演進趨勢和金融工具創新進行總結分析，以期為我國的藍色金融布局提出可資借鑒和實際操作的策略建議。本文研究邏輯路徑為：一是從金融國際規則體系的演進入手，總結藍色金融的最新動態，聚焦藍色債券和藍色援助等創新工具，歸納特征、發現問題。二是注重藍色金融的應用場景觀測，剖析藍色債務互換的操作流程和細節，探索發展中國家債務困境的解決方案。三是基于上述分析，形成對藍色金融發展趨勢的判斷，提出藍色金融“中國策”。

本文研究的創新性和貢獻性主要體現在三個方面：一是對最新文獻的系統梳理。藍色金融興起并快速發展，現有學術研究文獻更新不夠及時，掌握關鍵概念、原則和創新工具的動態有助于研究深化和實操指導。二是對最新實踐的總結提煉。目前鮮有文獻就藍色金融在國際債務治理方面的作用進行研究，本文梳理藍色基金、藍色債務互換工具實踐，為化解發展中國家債務危機，消除經濟復蘇約束“積累經驗、貢獻智慧”。三是對中國策略的謀劃。基于對藍色金融的研究，為我國藍色金融發展謀劃思路框架，設計藍色債券發行和市場建設，規劃人民幣藍色國際公共品和國際債務治理的“中國策”。

演進路徑：藍色金融、藍色債券與藍色基金

（一）藍色金融的規則體系

藍色金融的概念尚未形成統一的界定，最新的定義來自國際金融公司（IFC）：“對海洋保護和改善水資源管理等活動提供融資和再融資的投資活動總和。”當前對藍色金融主要存在兩方面的理解：一是海洋經濟范疇，等同于海洋金融，是基于海洋經濟發展需要進行的資金籌措、資源轉移、風險配置等相關的交易行為的總和。二是氣候藍色金融被詮釋為氣候金融（Climate Finance）中的新興領域，目前，正在全球范圍內被越來越多的投資者、金融機構和發行主體所關注。

藍色金融興起的背景在于應對百年之未有大變局，經濟增長、民生改善和海洋生態圈維護帶來機遇與挑戰。據IFC估算，至2030年海洋經濟總量將實現在2010年基礎上的倍增，達到3萬億美元，將產生4000萬的就業人口。金融是經濟的血脈，全球海洋治理合作目標的實現需要藍色金融作為保障，創新金融方案將成為解決重要海洋經濟問題的關鍵。

當前，藍色金融尚處于發展初期，其規則體系正在構建完善中，主要包括：一是SDG14發展目標。在聯合國《2030年可持續發展議程》（以下簡稱《可持續發展目標》）中，第14條發展目標（SDG14）明確了保護和可持續利用海洋及其資源的具體方向，為藍色金融框定重點融資領域。二是《藍色經濟可持續投資原則》。2017年，歐盟委員會（EC）、世界自然基金協會（WWF）共同提出旨在促進海洋可持續投資的原則。三是《可持續藍色經濟金融原則》。2018年歐盟委員會發布《可持續藍色經濟金融原則》（以下簡稱《藍色金融原則》），強調藍色金融的重要性，提出14項可持續的藍色經濟融資原則，如鼓勵私營部門投資等。四是《藍色金融倡議》。在歐盟《藍色金融原則》的基礎上，聯合國環境規劃署發起并公布了《可持續的藍色經濟融資倡議》（以下簡稱《藍色金融倡議》）。

2021年11月，IFC公布了《藍色金融指引》（1.1版本），該指引提出了較上述藍色規則文件更加豐富的藍色金融框架。該框架將《可持續發展目標》中的第6、14條發展目標納入其中，并延伸了其他（如第2、12、13、15條）可持續發展目標內容。其可持續發展目標旨在“確保水資源的可獲得性和持續管理”（SDG6）、“節約、持續利用海洋和近海資源并實現其長期的可持續發展”（SDG14）等，具體的評價標準內容見表1。

《藍色金融指引》鼓勵并支持私人投資者參與藍色金融項目的投資活動，體現了藍色金融發展中“政府與市場”的主題。藍色金融市場的發展既有政府主權特征，也存在市場參與成分，藍色金融市場的發展需要整合公共和私人資源，推進政府與市場的協同、多元化市場主體積極參與全球海洋治理活動。

（二）藍色債券的標準發展與實踐

《藍色金融指引》對藍色金融的主要金融工具做了概念詮釋（見表2），藍色債券和藍色信貸是藍色債務工具中最為重要的創新融資工具。郭棟（2022）從海洋強國發展的戰略視角，論證了藍色金融是海洋經濟發展的“血脈”，藍色債券是藍色金融領域重要的債務籌資工具，未來發展潛力巨大。基于藍色金融內涵，藍色債券本身是一種可持續債券（Sustainable Bond），綠色、低碳和ESG（環境、社會和公司治理）等要素均已經納入其中。藍色債券并沒有改變債務本質，成熟的債券市場仍是其重要的平臺。與綠色債券相區別，藍色債券資金用途具有很強的海洋導向性。

藍色債券雖然起步較晚，但是在興起后發展迅速。為了推進藍色債券市場的發展，國際組織、資本市場參與方等積極推進相關規則、指引的發布，規范市場發行。如在2019年，世界自然保護聯盟和聯合國全球契約組織分別發布與藍色債券發行相關的使用指南。

第一只藍色債券于2018年由世界銀行協助塞舌爾發行，其發行模式參考了世界銀行以往發行綠色債券的經驗。從發行主體類別來看，這只藍色債券屬于主權債券，發行規模為1500萬美元，期限10年，資金用途是海洋保護與可持續漁業轉型。同期世界銀行（2018）文件中詮釋為：藍色債券是一種由國際組織、政府等主體向投資者發行的，募集資金用于涉海項目、資產或戰略的債務工具。在國際實踐中，藍色債券又演變出多種債券類型，包括超國家組織藍色債券、主權藍色債券、金融藍色債券、非金融企業藍色債券等。世界銀行和北歐投資銀行分別在2019年和2020年發行了3只超國家組織藍色債券，其資金用途包括海洋塑料廢物管理、水資源管理保護和海洋可再生資源等多個領域。藍色債券幣種也出現多元化趨勢，包括加元和瑞典克朗等。

我國尚未發行具有主權性質的藍色債券，目前的發行主體主要是金融機構和相關企業，如中國銀行于2020年9月發行了雙幣種（美元和人民幣）金融藍色債券，青島水務集團同年發行了3億元人民幣的非金融企業藍色債券。與國際發行主體相比，我國已發行的藍色債券期限相對較短，發行利率顯著較低，在資產定價中藍色金融溢價效應初步顯現。隨著碳達峰、碳中和目標的落實，藍色經濟可持續發展與海洋生態系統保護等同屬綠色金融范疇，需要盡快推進藍色債券規則體系的建立，形成與綠色金融融合的藍色債券市場。

（三）藍色基金的海洋援助

截至2021年上半年，世界銀行全部海洋相關項目組合的規模超過90億美元。除了傳統意義上的信貸和債券，基金等經濟援助形式的金融工具成為世界銀行的重要補充機制，如藍色基金PROBLUE。

PROBLUE在組織構架上是一種傘式多方捐助者信托基金（MDTF）。世界銀行選擇信托基金模式的初衷在于將基金作為關鍵工具可吸引市場參與者的關注，從而提升藍色金融的投資效果。自2018年在肯尼亞首都內羅畢舉行藍色經濟會議至2021年底，PROBLUE的捐助方已承諾提供超過1.5億美元資金。挪威是最早的出資合伙方，瑞典、冰島、法國和德國是最初的跟投方。目前，包括歐盟、英國、美國和澳大利亞等具有一定實力的海洋型或近海國家和地區加入其中。此外，PROBLUE正在考慮邀請私人投資者和其他營利或非營利機構參與其中。

PROBLUE是世界銀行整體藍色經濟計劃的一部分，該計劃擬通過多渠道、協調一致的執行方式，實現海洋和沿海資源的保護和可持續利用。PROBLUE支持SDG14的實施，符合世界銀行的雙重目標，即以可持續的方式消除全球極端貧困和增加窮人福祉（收入和福利）。PROBLUE關注四個關鍵主題：一是漁業和水產養殖的管理;二是海洋污染，包括垃圾和塑料給海洋健康帶來的威脅;三是關鍵海洋部門的可持續發展，如旅游業、海上運輸和海上可再生能源;四是提升政府綜合管理海洋和沿海資源的能力，為國家和社區帶來更多、更持久的利益，這其中包括了應對氣候變化的解決方案。

目前，PROBLUE更多服務于世界銀行的客戶方，如申請基金資金，首先需要申請方所在國家與世界銀行建立合作關系。PROBLUE不接受私營部門、非政府組織或學術界的資金申請，其資金使用方多數為主權國家或特定地區機構。在資金用途上，雙方需共同協商選擇符合一定的藍色金融規則要求的海洋經濟項目，在確定項目后由世界銀行向PROBLUE提交申請。

債務治理：債務困境、治理工具和藍色債務互換

（一）海洋經濟的債務困境

從經濟價值考慮，當前每年與海洋相關產業的生產總值（GDP）約為3萬億美元，預計將迅速攀升至5萬億美元，并占到全球GDP的5%。尤其是近海國家對海洋經濟的依賴性更大，以東亞近海國家為例，海洋經濟規模占到其GDP的15%～20%。

受新冠肺炎疫情引發全球經濟衰退和金融市場動蕩影響，部分發展中國家面臨債務高企和增長乏力的雙重困境。全球經濟衰退、氣候變化和疫情蔓延的不確定性等多重因素對海洋經濟的發展造成實質性沖擊，并存在持續的潛在威脅。沿海發展中國家由于海洋產業的單一性和過度依賴等問題，可能面臨更為嚴峻的債務困境，由此引發債務可持續性風險集聚。而且，近海發展中國家的債務問題更加復雜，即增加了藍色因素——海洋作為最大的地球自然系統，面臨氣候變化、環境污染、過度的海洋捕撈和無序的沿海發展等多種隱患。

從全球國際債務治理體系來看，1956年巴黎俱樂部成立，標志著國際債務治理的誕生。其在20世紀80年代發展中國家危機處理過程中推動了第一次國際債務治理的轉型，形成了當前國際債務治理的主要理念、機制和模式。當前國際上主要由巴黎俱樂部和國際金融機構通過松散的協調主導國際債務治理，由于納入“藍色”因素的債務危機處理更具復雜性，舊治理體系缺乏約束力，在新的趨勢和問題面前面臨改革和轉型。

（二）債務互換的治理實踐

對于藍色債務困境的化解，可以借鑒國際債務治理工具箱中的互換工具，即環境債務互換（Debt-for-Environment Swaps，DES）。隨著自然保護和氣候問題等因素的納入，上述互換工具已經演變為自然和氣候債務互換（Debt-for-Nature and Climate Swaps，DNCS）。隨著ESG等可持續發展理念逐漸成為國際債務融資的重要考量因素，2021年，全球可持續發展債務融資已累計超過3萬億美元，其中主權債務市場的表現尤為突出（見圖1）。藍色金融屬于可持續發展債務融資，其可持續發展理念將推動DNCS等產品在藍色國際債務治理中發揮更大作用。

回溯歷史，互換操作模式和執行情況具有借鑒意義。最早的互換是DES或自然債務互換（Debt-for-Nature Swaps，DNS），發起于拉美債務危機。第一筆DES于1987年發行，用于化解玻利維亞的主權債務，最初是由私人、非政府環境組織（NGO）參與，用于保護拉丁美洲雨林。該筆互換的NGO組織是保護國際（Conservation International，CI），是總部位于美國的國際性非營利環保組織。自20世紀90年代以來，DNS使用頻率有所降低。總體來看，從1987年到2010年，全球有30多個國家參與DNS，為環境保護項目提供了總計超過10億美元的資金。

上述債務治理工具的核心操作框架包括：一是替換效應，對低收入國家的國際債務進行減免，替換為進行與環境目標掛鉤項目的投入。二是本幣籌資，在原有外幣債務減免后，債務國以本國貨幣籌資投向對應環境項目，完成在債務互換協議中承諾的責任。

經濟合作與發展組織（OECD）根據債務治理參與主體的差異，將環境債務互換操作模式分為兩類。一是雙邊模式。主要用于處理兩國政府之間的債務問題，適用融資類型為政府發展協助貸款（ODA貸款）和政府擔保的出口信貸等。債權國政府對雙邊債務進行一次性減免，債務減免國政府承諾提供一定規模的本幣，成立互換基金專項投資于雙方確定的環境項目，并接受監督檢查。例如，1991年波蘭與巴黎俱樂部就債務減免和環境治理達成長達十多年的債務互換操作。二是三方或多邊互換模式。操作時在債務互換中引入第三方機構——多為NGO，由NGO在二級市場上購買折價債務，然后與債務國協商確定環境治理項目，達成減免承諾協議并執行互換操作。與雙邊互換不同，本模式投入環境項目的資金為購買債務金額與債務國本幣補償金額的差值。在資金使用上，通常以本幣計價的政府債券注入專門的信托基金（Conservation Trust Fund，CTF），由基金負責環境項目的投入。

（三）藍色債務互換的金融創新

與環境相關的債務互換早在2016年就已經應用到海洋經濟。2016年，巴黎俱樂部債權國集團首次使用氣候債務互換工具（Debt-for-Climate Swaps，DCS）用于削減塞舌爾的國際債務，所選項目旨在進行海洋保護和氣候恢復。該筆債務互換具有藍色因素，但尚不能界定為藍色債務互換（Debt-for-Blue Swaps，DBS）。因為同期還沒有藍色金融的相關原則和標準。嚴格來說，藍色債務互換應包含可持續發展理念，而在以往的債務處理中，尚未納入ESG因素。

2021年11月，大自然保護協會（TNC）公布了第一筆藍色債務互換創新。該筆債務互換是迄今為止最大規模用于海洋保護的主權債務重組，其重要內容為TNC發起總計3.64億美元的金融交易，用于美洲國家伯利茲主權債務的減免。相關藍色項目（海洋保護）的金額約為1.8億美元。伯利茲作出承諾，在其30%的海域范圍內進行保護性投入，加大國內和深海漁業的政府管治力度，建立沿海藍色碳項目的管理機制。

TNC的藍色債務互換在國別的選擇上，集中于對漁業和旅游業存在高度依賴性的國家。伯利茲沿海旅游業在其GDP中占比超過40%，創造了13%的就業機會，而2021年初相對2020年同期隔夜旅游者的人數縮減85.5%。

藍色債務互換對海洋型債務國家存在顯著的減債效應和藍色效應。以上述藍色債務互換工具為例，該筆互換是TNC發起的“海洋保護藍色債券計劃”的一部分，參與債務互換的機構有TNC、伯利茲政府、瑞士信貸銀行和國際開發金融公司（DFC）。其中，瑞士信貸銀行是獨家融資安排行，DFC提供政策風險保險和投資評級。涉及重組的主權債務合計5.53億美元，債務累計消減2.5億美元，償債規模超過2億美元。從藍色效應來看，未來20年內將通過該筆債務互換形成超過1.8億美元的海洋保護融資規模，平均每年約有400萬美元投入海洋保護活動。預計到2041年，資助基金資本化后的總規模將增加到9億美元以上。這些資金投入的藍色項目將提升伯利茲海域內海洋生態保護的管理效果，直接對其賴以生存和發展的珊瑚礁旅游和漁業等產生綜合的經濟效應。除旅游業外，該國的商業性漁業每年對GDP的絕對貢獻值在3億美元左右，直接就業人數在2500人左右。

藍色債務互換的規則體系與藍色金融保持一致，除了藍色原則，還包含可持續發展原則、綠色金融標準和ESG理念等豐富內容。其操作模式與DNCS有共性特征（見圖2）。

主要結論與策略建議

（一）主要結論：規則體系正在構建藍色債券和創新工具興起

1.規則：藍色金融體系正在構建

近年來，聯合國、歐盟等國際組織以及WWF等NGO積極參與藍色經濟秩序和藍色金融體系的構建。歐盟的《藍色金融原則》和IFC的《藍色金融指引》是最新的金融規則文本，內容豐富的藍色金融框架已經初步構建。藍色金融內涵豐富，涵蓋綠色低碳、可持續發展和ESG理念等，其發展目標的評價標準的核心原則聚焦《可持續發展目標》的主要目標（SDG6和SDG14）。

2.工具：藍色債券潛力巨大

藍色債券是政府與市場進行全球海洋治理與合作的重要創新金融工具，藍色債券雖然起步較晚，但是興起后正發展迅速，在實踐中出現超國家組織藍色債券、主權藍色債券、金融藍色債券、非金融企業藍色債券等多種類型。綠色債務型金融工具（綠色債券和綠色信貸）的個別產品存在綠色概念泛化隱患，即存在不實綠色項目的“洗綠”籌資行為，或無直接效益的偽綠色金融產品。“藍色”概念有利于避免“綠色”概念泛化。中央結算公司在銀行間債券市場提出了“投向綠”概念，并構建了面向各類參與機構（包括發行主體、投資機構和監管部門等）的中債綠債環境效益指標體系。這有利于甄別綠色真偽，實現了ESG理念和可持續發展目標的量化評價，為氣候金融（包括綠色債券和藍色債券）基礎設施探索標準規范。

3.創新：藍色援助和藍色債務互換不斷實踐

除了藍色信貸和藍色債券，藍色基金等創新援助工具正在成為重要的藍色經濟發展資金補充來源。藍色基金PROBLUE以傘式信托基金為組織構架，已成為世界銀行整體藍色經濟計劃的一部分。此外，疫情、氣候變化等造成近海發展中國家陷入經濟衰退、債務沉重的困境，藍色債務互換體現出重要作用，在國際債務治理中已有實踐案例，其創新模式存在顯著的減債效應和藍色效應。

（二）政策建議：體現大國擔當，積極參與國際海洋治理合作

1.重視海洋保護，繁榮藍色經濟，謀劃中國藍色金融

目前，國務院已經批復同意《“十四五”海洋經濟發展規劃》，明確建設中國特色海洋強國的目標。該規劃體現了中國作為經濟大國的責任擔當，提出參與全球海洋治理，有助于共建“海洋命運共同體”。海洋強國的目標達成需要以海洋經濟為基礎，繁榮海洋經濟需要依托金融血脈的供給，海洋強國的崛起離不開藍色金融。提早布局、謀劃藍色金融，推進上述規劃的實施，應優化海洋經濟空間布局，加快構建現代海洋產業體系，著力提升海洋科技自主創新能力，協調推進海洋資源保護與開發，維護和拓展國家海洋權益，暢通陸海連接，增強海上實力，走依海富國、以海強國、人海和諧、合作共贏的發展道路，加快建設中國特色海洋強國。

2.積極參與國際海洋治理合作，建設藍色金融規則體系

隨著可持續發展理念與藍色經濟的興起，在藍色金融中融入環境、社會、治理因素等已經成為國際趨勢。初步的國際藍色金融規則體系正在搭建中。相對于綠色金融，藍色金融尚處于發展初期，藍色金融的概念定義尚未統一，藍色金融市場有待成長，藍色金融的規則體系存在諸多空白。我國作為經濟大國，應積極參與國際海洋治理與合作，推動中國特色的藍色金融規則不斷完善，引領國際規則體系的融合發展。藍色金融規則體系的構建有利于推進全球海洋新秩序的重塑，規則標準缺失將掣肘藍色金融繁榮，將中國因素與國際海洋治理合作相融合。

3.發揮中國債券市場優勢，發展藍色債券，提供國際公共品

在藍色金融興起過程中，藍色債券是極具發展潛力的債務型金融工具。目前主要的藍色債券投資機構限于專業投資方和國際機構，金融市場的其他潛在投資主體對新興工具的認可和認知程度有待提高。我國以銀行間債券市場為代表的人民幣債券市場已經成為國際債券市場的重要組成部分，擴大人民幣債券市場的藍色規模、形成區域藍色債務融資市場，有利于培育潛在的市場投資群體，形成國際示范效應。

發行人民幣主權藍色債券，可為國際儲備提供多元化投資品。主權綠色債券已逐步納入國際儲備資產，而藍色債券在發行初期的發行主體就是超主權國際組織和主權國家，天然具備優勢。目前，我國尚未發行人民幣主權藍色債券。面對未來國際儲備資產的投資趨向，應提早布局、謀劃發行。這應為全球提供人民幣國際公共品，也有助于人民幣貿易結算的擴大以及人民幣向國際儲備功能跨越。

4.重塑國際債務治理新秩序，為化解危機貢獻“中國策”

郭棟（2021）提出，新型的國際債務治理在面對債務危機、發展困境和氣候應對等復雜問題時，必須堅持開放包容的原則，不同理念和治理模式應相互借鑒、積極互動、互相補充。藍色概念包含可持續發展、綠色低碳等多重內涵，促進債務可持續性與發展可持續的平衡需要中國參與其中，共同推動國際協調機制轉型，構建新型國際融資和債務治理合作框架。巴黎俱樂部不斷尋求與新興債權國的合作，中國已成為其特設參與國（Ad Hoc Participants），并作為觀察員列席談判。未來中國可酌情考慮以正式身份與巴黎俱樂部等債務治理組織開展合作，在債務救助和可持續發展等方面優勢互補、分享經驗，通過創新融資模式提升融資水平、優化融資結構，降低海外融資的戰略風險和地緣政治風險。

注：

1.本研究獲得國家社科基金一般項目“貨幣回流的經濟安全與國債市場漸進式開放策略研究”21BGJ074資助。

2.參見新華社青島2019年4月26日電《大海作證——慶祝人民海軍成立70周年多國海軍活動全記錄》。

作者單位：國家開發銀行資金部

責任編輯：劉穎 魏海瑞

參考文獻

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