稅收優惠、投資水平與企業績效—基于實體經濟發展背景研究

文/馮敏（紹興文理學院商學院）

一、引言

從國家經濟長遠發展角度來看，振興實體經濟對我國經濟高質量發展具有重大意義。近年我國經濟脫實向虛發展，虛擬經濟市場涌入大量資金，導致影子銀行急速膨脹、資產價格繁榮，嚴重減少對實體經濟的投資。政府干預可以改善有效需求不足的狀況，促進經濟的穩定和增長。自2008年金融危機肆虐和國內經濟下行，中央首次提出要實行結構性減稅政策，相繼實施各種稅收優惠政策，每年減稅規模達數千億元，減輕了企業負擔、激發了市場活力，減稅降費政策在宏觀調控中的作用持續增強。高稅負在一定程度上抑制了企業發展，增加稅負會降低投資者的預期收益率，同時減少了可供內部投資的資金，稅收優惠作為影響企業全生產要素的重要外因，一定程度上給企業帶來稅收收益、減輕負擔，從而將更多的資金留存在企業內部，給予企業更多的自由發展機會，基于此，本文檢驗我國稅收優惠實施效果。

二、理論分析與研究假設

（一）稅收優惠與企業績效

從20世紀80年代至今，國內外學者研究發現稅負過高對企業存在負面影響，主要是由于稅負過重影響企業的稅后利潤及現金流，減少了可供內部投資的資金，抑制了企業償債能力及投資能力，從而抑制企業績效。從融資約束角度來看，我國民營企業正面臨融資難、融資貴的問題，稅負過重更加限制實體經濟的發展。而稅收優惠是國家通過減少企業稅收負擔將更多資金留在企業內部，緩解企業融資約束問題，給予企業更多自由發展空間。李傳憲等(2020)在研究減稅降費的作用機制時發現優惠政策可以通過增加企業現金流量來激發企業的活力[1]。劉行、葉康濤基于2017年增值稅率下降研究稅率對企業價值影響發現，增值稅下降三個點，股東財富平均增長0.3%[2]。減稅不僅可以提升短期內總需求，還可以在長期內改善供給效率（申廣軍，2016）[3]。國家一直提出科技興國，鼓勵企業創新，優惠政策刺激了研發投入，提高了創新績效，增強企業核心競爭力提高凈利潤（韓仁月，2019）[4]。稅收優惠作為一種政府干預經濟發展的主要手段，降低有效稅率，調動企業的積極性，激勵企業生產運營管理，優化資源配置，通過資金的內生性幫助企業利潤提升。因此，本文提出假設1：

H1：稅收優惠對企業績效有正向促進作用。

（二）稅收優惠、投資水平與企業績效

Jongenson在1963年研究了稅收與投資的關系，并與Hall（1976）提出新古典投資理論[5]。在經濟目前處于低速發展時期，我國推出各種創新優惠政策，激勵企業加大研發支出，加快研發成果產出，真正提升國家與企業綜合實力（李萬福，2016）[6]。但是聶輝華等人（2009）研究東北地區營改增后發現生產效率的提高主要是通過資本投入而非自主技術創新實現的[7]。國家實體經濟的發展還是要靠資產性投資，現金流對企業投資決策存在至關重要的作用，稅收優惠提升了企業現金流，給予企業更多的自有資金，結合隨后我國實施的稅收返還、加計扣除等優惠政策，使得企業傾向于投資固定資產等實體項目（毛德鳳，2016；劉啟仁，2019）[8-9]。

固定資產投資有利于實現規模經濟，更新換代會促使企業采取先進技術以改進生產工藝、擴大生產規模、增加產品種類及數量、提高質量同時降低成本，市場競爭力加強，最終使凈利潤增加提高績效水平（楊青芳等，2020）[10]。另一方面，固定資產增多，企業綜合實力加強，可抵押資產增多，融資壓力變小，吸引更大的投資進入，進一步提升經營績效。因此，本文提出假設2：

H2：投資水平對稅收優惠與企業績效之間的關系存在中介作用。

三、研究設計

（一）樣本選取和數據來源

本文選取滬深上市A股2008-2019年間財務數據作為研究樣本，首先剔除觀察期間ST類企業樣本，剔除金融、保險類公司樣本，其次剔除數據缺失的樣本。另外本文對連續變量進行1%水平上的縮尾處理以消除極端值的影響，總計得到公司2911家，共計樣本14342個。

（二）變量定義

1.被解釋變量

本文考量企業實體經營層面的發展狀況，采用滯后一期總資產收益率（ROA）來衡量企業績效，可以綜合衡量企業的實際經營情況。

2.解釋變量

對企業而言占比最大的稅種就是企業所得稅和增值稅，本文選取所得稅優惠（PIT）、增值稅優惠（PTT）作為解釋變量。

3.中介變量

本文采用資產投資（INV）作為中介變量，現有研究對固定資產投資水平的衡量方法，將本期工程物資、 在建工程以及固定資產期末余額減去上期期末余額作為企業投資支出，再除以企業年初資產總額，以新增投資增量比來衡量企業固定資產投資水平。

4.控制變量

參考其他文獻資料，選取對企業績效與投資有重要影響的因素作為控制變量，包括企業規模（SIZE）、資產負債率(LEV)、前十大股東持股比例（TOP10）、高管持股比例（MHS）、現金資產（CASH）、產權性質（SOE）、存貨密集度（IINT）、賬面市值比（BM）、管理費用率（MFR）、年齡（AGE），時間（YEAR）和行業（INDUSTRY）作為虛擬變量。

四、實證分析

（一）相關性分析

本文對變量進行person相關性檢驗，從表1中可以看出增值稅優惠與所得稅優惠與績效都在1%水平上顯著相關，說明稅收優惠有利于提高企業績效，從而初步支持假設1。另外投資水平與企業績效也顯著正相關，說明增加資本性投入可以提高企業績效。稅收優惠與投資水平正相關，但是結果不顯著，還需進一步回歸檢驗假設2。

表1 相關性分析表

（二）回歸分析

表2中展示回歸結果，兩種稅收優惠均在1%水平上與企業績效成正相關，即增值稅稅收優惠與企業所得稅稅收優惠力度越大，企業績效越好，假設1得到驗證。優惠政策減少現金流出，提高企業自有資金存量，可供企業自由支出，加大在生產、運營、產品上的投入，同時緩解企業的融資約束壓力，循環往復，企業績效不斷提高。

表2 回歸分析結果

模型2結果顯示所得稅優惠與投資水平在1%的水平上顯著，增值稅優惠與投資水平在10%的水平上顯著，說明稅收優惠既提高了企業績效，也促進了企業資產性投入，滿足了三步法中的第二步。根據模型3來檢驗投資水平是否發揮中介作用，結果表明稅收優惠和投資水平都在1%的水平上與企業績效顯著正相關，說明投資水平在二者之間發揮了部分中介的作用，假設2得到驗證。

五、研究結論與啟示

本文從實體經濟發展角度出發，實證分析了稅收優惠對企業績效的影響，包括增值稅稅收優惠與所得稅稅收優惠，并加入了投資水平中介變量，檢驗了資產投資在二者之間的中介作用。

實證結果表明，稅收優惠政策顯著正向提高了企業績效，還可以通過投資水平來間接激勵企業績效。

根據研究結論，本文提出以下政策建議：首先，國家政府層面在繼續推行優惠政策的同時應建立嚴格的考評機制，保證優惠政策的實施效果。其次，對企業而言，長遠發展還是要靠實體經濟，深入了解國家優惠政策，合理配置資源，提高投資效率，促使企業內生性增長。