在線教育企業(yè)價值評估EVA法研究文獻(xiàn)綜述

金代志 王輝

摘? ?要：在信息技術(shù)發(fā)展、國家政策支持、生育政策放開等背景下，在線教育企業(yè)迅速發(fā)展，企業(yè)投融資、并購等經(jīng)濟(jì)活動頻繁，如何科學(xué)、合理評估在線教育企業(yè)價值成為難題。EVA（Economic value added，經(jīng)濟(jì)附加值）作為企業(yè)價值評估的一種新方法，自產(chǎn)生以來備受矚目。因此，從國內(nèi)外兩個方面對在線教育企業(yè)價值評估EVA法的有關(guān)研究進(jìn)行梳理，以期明確研究現(xiàn)狀為今后深入研究提供參考。

關(guān)鍵詞：在線教育企業(yè);企業(yè)價值評估;EVA

中圖分類號：F275? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A? ? ? ?文章編號：1673-291X（2022）02-0001-03

一、國外研究現(xiàn)狀

經(jīng)濟(jì)利潤也稱經(jīng)濟(jì)增加值（EVA），指企業(yè)稅后經(jīng)營凈利潤與投入資本的加權(quán)平均成本之間的差額。1890年，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Alfred Mafshal提出經(jīng)濟(jì)利潤的概念，認(rèn)為企業(yè)只有當(dāng)彌補(bǔ)了投入資本的成本時才實現(xiàn)了真正的盈利。1982年，美國著名咨詢公司Stem Stewar率先創(chuàng)立了EVA評估法，認(rèn)為企業(yè)價值等于企業(yè)目前權(quán)益資本與企業(yè)未來經(jīng)濟(jì)增加值的現(xiàn)值之和。O’Byrne（1996）研究發(fā)現(xiàn)，EVA指標(biāo)對企業(yè)價值的解釋程度遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)，證明了EVA與企業(yè)價值具有較高的相關(guān)性。Charles R.Wolf（1998）對EVA法進(jìn)行了修正，并將其引入互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值的評估中。Larry M.（2001）對EVA模型進(jìn)行了測算，通過與其他模型比較，得出EVA模型評估的結(jié)果更加精確。Anna Kijewska（2016）對影響EVA的因素進(jìn)行了分析，觀察到了各種因素的不同影響，包括個體因素和綜合因素，建議企業(yè)管理者應(yīng)考慮影響EVA變化的因素。印度學(xué)者M(jìn)ahesh Kumar和Debdas Rakshit（2017）以50家印度公司為樣本，采用各種統(tǒng)計工具、技術(shù)及統(tǒng)計檢驗證實了EVA指標(biāo)相較于傳統(tǒng)的會計財務(wù)指標(biāo)具有優(yōu)越性。

二、國內(nèi)研究現(xiàn)狀

（一）關(guān)于EVA法的研究

1993年，EVA引入中國。雖然國內(nèi)關(guān)于EVA的研究起步較晚，但經(jīng)過20多年的發(fā)展，EVA理論在中國已經(jīng)生根發(fā)芽，成為企業(yè)一種常態(tài)化的績效評價方式，在價值評估領(lǐng)域也逐漸得到應(yīng)用。EVA法相較于傳統(tǒng)方法表現(xiàn)出一定的優(yōu)越性，但其在實際操作過程中仍存在問題，需要進(jìn)一步改進(jìn)。國內(nèi)學(xué)者也開始了EVA法在不同類型企業(yè)中應(yīng)用有效性的探索。

1.EVA法相較于傳統(tǒng)評估方法的優(yōu)越性研究

劉勁（2014）認(rèn)為，EVA相較于現(xiàn)金流折現(xiàn)模型，能夠真實反映企業(yè)經(jīng)營業(yè)績、將企業(yè)價值與企業(yè)決策聯(lián)系起來、比較注重企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，有利于重新認(rèn)識了盈利信息與股價之間的關(guān)系，顯示出一種新型的企業(yè)價值觀。李娟（2017）認(rèn)為，與傳統(tǒng)的自由現(xiàn)金流量法相比，經(jīng)濟(jì)增加值法對于企業(yè)價值的解釋能力更強(qiáng)，具有更小的操控性與前瞻性。溫素彬、劉義鵑、蔣天使（2018）認(rèn)為，對EVA模型結(jié)合企業(yè)的具體情況進(jìn)行謹(jǐn)慎科學(xué)的調(diào)整，可以克服傳統(tǒng)價值評估模型的缺陷;考慮資本成本之一因素并加以改良，可以有效反映企業(yè)內(nèi)在價值。王韜（2019）通過將EVA 基本原理運(yùn)用于企業(yè)價值評估，使投資者關(guān)注企業(yè)長遠(yuǎn)價值，使管理者決策與股東財富密切聯(lián)系，有利于企業(yè)進(jìn)行考核、管理和決策。盡管EVA 企業(yè)價值評估過程中調(diào)整項目具有一定主觀性，但該模型考慮企業(yè)全部資本成本，滿足資本有效性需求，克服基于會計報表項目的短視行為，對企業(yè)價值的反映更加真實。

2.EVA法在應(yīng)用過程中存在不足及其改進(jìn)研究

齊潔（2012）發(fā)現(xiàn)，EVA法存在調(diào)整事項確定與調(diào)整過程困難、企業(yè)未來EVA增長率的預(yù)測存在主觀因素、折現(xiàn)率選取規(guī)范不統(tǒng)一、EVA評估體系缺乏非財務(wù)指標(biāo)等問題，所以建議深入收集評估企業(yè)內(nèi)部信息，建立內(nèi)外部結(jié)合的評估機(jī)制、分行業(yè)定期測算典型企業(yè)未來發(fā)展的所屬階段類型及適用的折現(xiàn)率、增加非財務(wù)指標(biāo)分析作為確定EVA企業(yè)價值評估結(jié)果的最后步驟。劉敏（2012）發(fā)現(xiàn)，在EVA指標(biāo)計算過程中的會計調(diào)整項目選擇、對未來經(jīng)濟(jì)利潤的預(yù)測帶有一定的主觀假定性，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化會影響EVA模型的應(yīng)用，建議在應(yīng)用EVA模型對企業(yè)價值進(jìn)行評估時要重點關(guān)注評估目的、合理確定預(yù)測期和折現(xiàn)率、建立健全企業(yè)經(jīng)濟(jì)利潤指標(biāo)評價體系。趙超、韋明（2013）針對經(jīng)濟(jì)增加值在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用及其相關(guān)問題進(jìn)行探討，結(jié)合實際提出了EVA 價值評估的改進(jìn)思路，建議將EVA 的計算方法與中國實際相結(jié)合，精簡所需調(diào)整的會計指標(biāo)，加強(qiáng)其實施性與操作性，在計算過程中引入非財務(wù)指標(biāo)，降低因財務(wù)數(shù)據(jù)不透明所引起的EVA 值失真現(xiàn)象，合理地完善資本市場，正確地理解經(jīng)濟(jì)增加值理念，建立以價值為核心的企業(yè)評價制度。李丹陽、張煦（2015）認(rèn)為EVA企業(yè)價值評估模型存在沒有考慮企業(yè)的非財務(wù)指標(biāo)的影響、計算過程比較復(fù)雜且相關(guān)的數(shù)據(jù)還不容易獲得等問題，建議完善EVA企業(yè)價值評估模型，將非財務(wù)指標(biāo)納入EVA企業(yè)價值評估模型中，完善EVA計算公式，遵循成本效益原則降低調(diào)整項目數(shù)量。

3.EVA在不同類型企業(yè)價值評估應(yīng)用中的有效性研究

張銳（2017）在分析了O2O 電商企業(yè)特點的基礎(chǔ)上將EVA 法應(yīng)用于O2O企業(yè)價值評估中，為O2O企業(yè)價值評估提供了一個很好的思路和方向。謝喻江（2017）以亞太能源作為案例，深入分析EVA 估值法在實際運(yùn)用中的關(guān)鍵點和可行性，研究表明，EVA 評估法適用于高新技術(shù)企業(yè)價值評估。余暉文（2018）選取中小板102 家上市公司截面數(shù)據(jù)作為分析對象，采用Eviews軟件進(jìn)行相關(guān)性分析和二元線性回歸分析，說明了EVA評價指標(biāo)可以適當(dāng)?shù)貞?yīng)用于我國中小企業(yè)價值評估實踐當(dāng)中。李慧、馬智子（2018）基于EVA 模型對百度公司2018年年初的價值進(jìn)行預(yù)測分析，認(rèn)為EVA在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估領(lǐng)域有著廣闊的應(yīng)用價值，但還需要不斷改進(jìn)和完善，在充分考慮利潤產(chǎn)生所消耗的資本成本的基礎(chǔ)上，EVA法能夠更加準(zhǔn)確地反映企業(yè)價值。郝婷、王偉光（2021）以高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)業(yè)慧康為例，利用基于EVA 的企業(yè)價值評估模型計算其企業(yè)價值，通過與企業(yè)市值對比評價計算結(jié)果，得出EVA 價值評估模型可以在高新技術(shù)企業(yè)中得到廣泛應(yīng)用的結(jié)論。

（二）關(guān)于在線教育企業(yè)價值評估EVA法的研究

1.在線教育及在線教育企業(yè)的研究

目前，在線教育在國內(nèi)尚沒有完全統(tǒng)一的概念界定，但普遍認(rèn)為是一種基于網(wǎng)絡(luò)的學(xué)習(xí)行為。呂森林（2016）將互聯(lián)網(wǎng)教育也即“在線教育”定義為一種運(yùn)用網(wǎng)絡(luò)、多媒體和多種交互手段進(jìn)行系統(tǒng)教學(xué)和互動的新型教育方式。劉劍雄、薛白（2017）認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)教育能夠降低信息搜尋成本、降低教育領(lǐng)域信息不對稱和教育市場交易成本，有利于經(jīng)濟(jì)增長和人類資本積累，有助于提升教育公平性和包容性。劉冬梅（2015）對我國在線教育的發(fā)展歷程進(jìn)行了梳理，認(rèn)為在線教育在我國先后經(jīng)歷了萌芽期、短暫繁榮期、徘徊期、快速發(fā)展期四個時期，分別表現(xiàn)為教育的遠(yuǎn)程化、教育的信息化、信息化程度加深、教育的在線化。信息技術(shù)的快速發(fā)展使得在線教育正成為創(chuàng)業(yè)和投資熱土，現(xiàn)階段的在線教育具有很強(qiáng)的互聯(lián)網(wǎng)特性，以用戶為核心，更關(guān)注用戶體驗。

在線教育企業(yè)作為互聯(lián)網(wǎng)與傳統(tǒng)企業(yè)融合的新型企業(yè)，具有其獨特性。趙洪濤（2016）認(rèn)為與傳統(tǒng)企業(yè)相比，在線教育企業(yè)具有高創(chuàng)新、高風(fēng)險、高收益的特性，是知識密集型企業(yè)的代表。唐琦（2018）認(rèn)為，在線教育企業(yè)在政策支持下具有廣闊的發(fā)展前景，產(chǎn)品具有多樣性，覆蓋面廣，不受時間和空間的限制，行業(yè)發(fā)展迅速，市場需求較大。何登溢（2018）基于“互聯(lián)網(wǎng)+”視角，運(yùn)用成長機(jī)會估值模型對我國在線教育企業(yè)的成長價值進(jìn)行了定量分析，發(fā)現(xiàn)我國在線教育上市公司的企業(yè)價值中成長性的價值占比非常高，在線教育產(chǎn)業(yè)未來仍將保持高速成長。此外，王格、宋璇（2019）認(rèn)為，在線教育企業(yè)非常依賴用戶數(shù)量和消費者粘度，具有消費者黏度的高依賴性。馬佳怡等人（2020）認(rèn)為，在線教育企業(yè)具有前期投入較大、投資風(fēng)險高、自創(chuàng)無形資產(chǎn)多等特點。

2.在線教育企業(yè)價值影響因素及評估難點的研究

在線教育企業(yè)價值不僅受財務(wù)因素的影響，在很大程度上受到非財務(wù)因素的影響。唐琦（2018）對在線教育商業(yè)模式進(jìn)行了研究，認(rèn)為政策及經(jīng)濟(jì)環(huán)境、品牌影響力、企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新能力、管理層與員工素質(zhì)、用戶數(shù)量等非財務(wù)因素對企業(yè)價值影響較大。王格、宋璇（2019）認(rèn)為，用戶是在線教育企業(yè)獲得價值的關(guān)鍵，代表了在線教育企業(yè)的潛在盈利能力，是企業(yè)價值的重要組成部分。李佳余（2019）對在線教育企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)價值之間的關(guān)系進(jìn)行了實證研究，發(fā)現(xiàn)在線教育企業(yè)加大研發(fā)投入有利于其價值的提升。馬佳怡等人（2020）認(rèn)為，知識型無形資產(chǎn)是在線教育企業(yè)價值的重要來源。翁彬瑜、邱鈺芬（2021）認(rèn)為，在線教育企業(yè)價值的影響因素除了自由現(xiàn)金流、息前稅后利潤等財務(wù)因素，還包括用戶價值、用戶數(shù)量、企業(yè)未來發(fā)展前景等非財務(wù)因素。

在線教育企業(yè)不同于傳統(tǒng)企業(yè)，對其價值進(jìn)行評估具有一定的難度。唐琦（2018）認(rèn)為，在線教育企業(yè)價值評估的難點在于企業(yè)本身的不確定性和影響企業(yè)價值的因素的復(fù)雜性。馬佳怡等人（2020）認(rèn)為，歷史數(shù)據(jù)的缺乏、發(fā)展的不確定性、決策的靈活性、較多的無形資產(chǎn)是在線教育企業(yè)價值評估的難點所在。

3.在線教育企業(yè)價值評估EVA法的研究

王姣姣、雷芬芳等（2019）運(yùn)用EVA法對新東方在線的企業(yè)價值進(jìn)行了評估，指出了傳統(tǒng)EVA法只考慮了財務(wù)因素，忽略了商譽(yù)、品牌、企業(yè)文化、員工素質(zhì)、客戶關(guān)注度等諸多非財務(wù)因素對企業(yè)價值的影響，傳統(tǒng)EVA法的評估結(jié)果缺乏完整性。王格、宋璇（2019）認(rèn)為，要想更準(zhǔn)確地評估在線教育企業(yè)價值，需要綜合考慮財務(wù)因素和非財務(wù)因素的影響。鑒于傳統(tǒng)EVA模型沒有將非財務(wù)因素納入研究范圍的局限性，提出運(yùn)用EVA從財務(wù)角度評估在線教育企業(yè)的基本價值，并從非財務(wù)因素角度構(gòu)建非財務(wù)指標(biāo)體系，利用專家打分結(jié)合指標(biāo)權(quán)重、非財務(wù)因素調(diào)整系數(shù)對基本價值進(jìn)行修正。通過構(gòu)建考慮非財務(wù)因素修正的EVA模型雖然在一定程度上提高了評估結(jié)果的準(zhǔn)確性，但構(gòu)建的非財務(wù)指標(biāo)體系的科學(xué)性和完整性需經(jīng)實踐檢驗。趙昕毅、劉春學(xué)（2020）選擇EVA 法作為在線教育企業(yè)價值評估方法，以新東方在線為例分析EVA 法的適用性，發(fā)現(xiàn)EVA 法在數(shù)據(jù)預(yù)測上僅依靠財務(wù)數(shù)據(jù)的簡單算數(shù)平均，數(shù)據(jù)預(yù)測具有較強(qiáng)的主觀性，所以提出運(yùn)用灰色預(yù)測模型對數(shù)據(jù)預(yù)測進(jìn)行改進(jìn)，且針對價值影響因素僅考慮財務(wù)因素的不足，提出將灰色系統(tǒng)理論融入非財務(wù)因素的分析中。

三、國內(nèi)外研究現(xiàn)狀簡評

通過上述對國內(nèi)外文獻(xiàn)的歸納整理，發(fā)現(xiàn)國外對于企業(yè)價值評估EVA法的研究較早且更為成熟，比較適合市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國家的應(yīng)用。國外許多學(xué)者的研究證實了EVA法相較于傳統(tǒng)方法更為優(yōu)越。隨著EVA在我國的發(fā)展，EVA在價值評估領(lǐng)域的應(yīng)用逐漸增多，國內(nèi)許多學(xué)者將研究焦點放在EVA法在各類型企業(yè)價值評估的應(yīng)用上，針對標(biāo)的企業(yè)所在行業(yè)特點和標(biāo)的企業(yè)的價值特征，對EVA項目進(jìn)行調(diào)整，使EVA法評估標(biāo)的企業(yè)價值更準(zhǔn)確。

在線教育企業(yè)在我國的發(fā)展時間相對較短，正處于成長期，具有很大的價值成長空間，其價值不僅受到財務(wù)因素的影響，非財務(wù)因素對其也有很大程度的影響。發(fā)展時間的短暫性、成長空間的廣闊性、價值影響因素的復(fù)雜性使得對在線教育企業(yè)價值進(jìn)行評估具有很大的困難，傳統(tǒng)方法評估在線教育企業(yè)價值存在局限性。EVA法在一定程度上優(yōu)于傳統(tǒng)評估方法，但其在應(yīng)用過程中仍存在問題，國內(nèi)學(xué)者意識到要想使EVA評估在線教育企業(yè)價值更為準(zhǔn)確需要對其進(jìn)一步改進(jìn)。由于研究的時間相對較短，有關(guān)在線教育企業(yè)價值評估EVA法的改進(jìn)研究至今沒有形成一套系統(tǒng)的理論，仍存在進(jìn)一步探討的空間。

參考文獻(xiàn)：

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[3]? ?王姣姣，雷芬芳，謝穎，王敏芳.基于EVA模型的在線教育企業(yè)價值分析——以新東方為例[J].現(xiàn)代營銷：經(jīng)營版，2020，（1）：87-88.

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Literature Review on EVA Method of Online Education Enterprise Value Evaluation

JIN Dai-zhi， WANG Hui

（Harbin University of Commerce， Harbin 150028， China）

Abstract： Under the background of the development of information technology， the support of national policies and the liberalization of Fertility Policies， online education enterprises are developing rapidly， and enterprise investment and financing， mergers and acquisitions and other economic activities are frequent. How to scientifically and reasonably evaluate the value of online education enterprises has become a difficult problem. As a new method of enterprise value evaluation， EVA has attracted much attention since its production. Therefore， this paper combs the relevant research on EVA method of online education enterprise value evaluation from two aspects at home and abroad， in order to clarify the research status and provide reference for further research in the future.

Key words： online education enterprises; enterprise value evaluation; EVA

[責(zé)任編輯? ?興? ?華]

3055501908270