中概股回歸或考驗中國資本市場

許維鴻

上周，美國的中概股板塊經歷金融危機以來的最嚴重跌幅。普遍分析認為，這與美國證券交易委員會迫使中國公司退出美國交易所的最新舉措相關。對此，中國證監(jiān)會上周五已有回應稱，尊重境外監(jiān)管機構，但反對證券監(jiān)管政治化。更值得關注的是，這再次體現(xiàn)一個明確的長期趨勢，即中概股的回歸。一方面，我們需要甄別到底哪些才是有“回歸價值”的中概股；另一方面，也需要清醒認識到，中概股回歸將考驗中國的多層次資本市場，2022年將成為中國資本市場國際化的真正“元年”。

首先從專業(yè)角度對中概股進行準確定義和細致分類。目前，在美國上市的所謂“中概股板塊”，約有250只證券，其中包括很多以存托憑證、也就是ADR上市的公司，雖然其法律屬性并非完全意義上的“普通股票”，但更容易符合美國的證券監(jiān)管要求，也能從美國股市上融到資金。通俗地說，過去十幾年很多跟中國市場有這樣那樣關系的企業(yè)，看準國際投資者看好中國經濟潛力的機會，利用甚至是炒作“中國概念”到美國上市融資。

這種抱著“割韭菜”心態(tài)'的企業(yè)數(shù)量頗多，更要命的是大部分企業(yè)并沒有“硬核”技術分享中國經濟的快速增長；很多像BBB公司一樣的假金融企業(yè)甚至都沒有中國金融業(yè)的正規(guī)經營牌照s這踐假中概股上市時間長了必然露餡，這也就是為什么前幾年出現(xiàn)國際金融機構有意做空中概股的現(xiàn)象，沖擊的主要是這些財務或業(yè)務造假的企業(yè)。針對這個問題，中美兩國監(jiān)管機構一直保持溝通和協(xié)調，畢竟中概股在美國上市，對中美經濟發(fā)展都是有利的，打擊財務造假也符合中美監(jiān)管機構的原則和利益。普通投資者需要引起注意的，是這些假中概股經常把自己描繪成中美沖突的替罪羊，把由于財務造假造成的股價下跌，美化成中美的所謂“貨幣戰(zhàn)爭”。

如果刨除這些假中概股，再刨除上世紀八九十年代赴美上市'的中國石油、中國移動等大型國企，網上熱議的、有回歸需求的、考驗中國資本市場容量的中概股企業(yè)大概也就幾十家。真中概股大致符合這幾個標準：有合法合規(guī)的業(yè)務規(guī)模，具有相對成熟的業(yè)務模式和主營業(yè)務收入；主要業(yè)務與中國市場密切相關，相當比例的收入來自中國市場；如果企業(yè)規(guī)模不大，則應具有核心技術研發(fā)能力，技術發(fā)展?jié)摿Ψ现袊洕l(fā)展趨勢。只有符合以上標準的中概股企業(yè)，才具有回歸A股、或者回歸港股融資的能力；反過來講，只有假中概股才有訴求混淆視聽、甚至不惜利用網絡民粹的力量熱炒中美金融“脫鉤”，試圖繼續(xù)渾水摸魚。

幾十只真中概股“被迫”回歸的原因是多方面的：特朗普政府的“美國優(yōu)先”政策，把政治與經濟混為一談，總想靠經濟制裁達到政治目的；中國經濟快速發(fā)展，民間資本長期積累，有更強的投資能力，地方政府有轉型升級需求，這踐都需要更多高科技含量的投資標的；“頭部”中概股企業(yè)經歷技術初創(chuàng)階段和快速增長階段，已進入平穩(wěn)發(fā)展、甚至是“天公司病”階段，需要引入國內多樣化所有制的戰(zhàn)略股東，以使股東結構更優(yōu)化；信息服務日漸滲透到普通人生活的方方面面,數(shù)據(jù)安全上升為國家安全；等等。

因此，對于中國資本市場，如何能讓這幾十只真中概股順利回歸、上市，并在回歸中得到相對公允的定價、引入有價值的戰(zhàn)略投資者、實現(xiàn)中概股企業(yè)的內生性價值提升，不僅是未來幾年中國資本市場重要的歷史使命，也是對中國資本中介機構的國際業(yè)務的挑戰(zhàn)。香港的資本市場雖然監(jiān)管體系更方便中概股回歸，本地也擁有大量國際投資銀行，但它的投資風格慣性不利于科創(chuàng)企業(yè)的合理估值，加上近幾年“黑暴”和疫情的沖擊，香港恐怕很難獨自承擔中概股回歸的大格局。

更值得期待的顯然是A股市場。中國政府擁有數(shù)萬億美元的外匯儲備，民間財富更是充盈，加上中國經濟已經走出疫情陰霾，通貨膨脹率在全球主要經濟體中最可控,A股并不缺少資金和長期資本迎接中概股回歸。隨著注冊制的逐步展開，申國大陸的證券公司越來越重視國際化發(fā)展戰(zhàn)略，也越'來越重視服務地方政府的轉型升級需求，共同投資于境內外的專精特新“小巨人”企業(yè)。A股二級市場上不乏市盈率超過100倍的科技類上市公司，地方政府則早就意識到科創(chuàng)型企業(yè)、上市公司對本地經濟的帶動作用，很多地方政府引導基金甚至愿意以市盈率50倍的水平投資非上市科技企業(yè)，這在全球也是具有競爭力的。

總之，中概股回歸將是一個長期、曲折的過程，且會帶來很多中長期的投資機會。中國資本市場的真正國際化，恰恰需要這樣一批“魚龍混雜”的上市公司，去考驗各大券商和基金的真正定價能力。普通投資者應該期盼，2022年成為中國資本市場的國際化元年，成為中國資本中介機構培育針對跨國企業(yè)“投研一體化”競爭力的元年。放眼未來，一旦去偽存真之后，那些擁有硬核科技的中概股回歸，又怎么不會被A股投資者追捧呢？▲（作者是甬興證券副總裁）