北上資金對賽道選擇的信號意義

王楊　陳昊

從復(fù)盤經(jīng)驗(yàn)來看，市場回調(diào)期間北上資金逆勢買入的賽道，往往在市場回暖后實(shí)現(xiàn)超額收益。

換言之，北上資金對賽道的選擇具備一定的前瞻性。

歷史上A股調(diào)整而陸股通加倉的時(shí)間主要有兩段：2018年2月-2018年12月、2021年2月-2021年3月。在這兩段時(shí)間內(nèi)，美債收益率基本都是上升的。

在這兩段時(shí)間內(nèi)，北上資金逆勢加倉的賽道不少在市場回暖后有良好的表現(xiàn)。

我們將北上資金增持定義為北上資金持股金額變動高于“行業(yè)漲跌幅+5%”;將北上資金減持定義為北上資金持股金額變動小于“行業(yè)漲跌幅-5%”;將股價(jià)與北上資金趨勢一致定義為北上資金持股金額變動介于（行業(yè)漲跌幅-5%，行業(yè)漲跌幅+5%）區(qū)間。

具體來看，2018年2月-2018年12月，市場調(diào)整但北上資金持續(xù)流入A股，不少賽道盡管股價(jià)下跌，但北上資金持續(xù)增持。其中，大消費(fèi)中的快遞、生豬養(yǎng)殖，大科技中的國防裝備、5G基建，大周期中的保險(xiǎn)、建筑建材均在股價(jià)的下跌過程中獲得了北上資金的增持。在市場企穩(wěn)后，這些賽道也曾走出顯著的上漲行情。

2021年2月-2021年3月，核心資產(chǎn)調(diào)整帶動市場下行。消費(fèi)受到北上資金明顯減持，科技北上資金和股價(jià)表現(xiàn)趨勢相同，周期有部分行業(yè)北上資金逆勢流入。具體來看，稀土磁材、工業(yè)金屬在這輪調(diào)整中北上資金仍逆勢加倉，市場調(diào)整結(jié)束后股價(jià)也隨著市場的反彈而趨勢上行。

基于此，我們對近期市場調(diào)整中北上資金逆勢加倉的賽道進(jìn)行梳理，選取時(shí)間為2022年1月1日至2月25日。在行業(yè)分類上，為了更好的契合當(dāng)前的投研需求，我們對上市公司進(jìn)行了指數(shù)再分類。具體來看，在科技、消費(fèi)、周期三大板塊中篩選出69個(gè)細(xì)分行業(yè)，并優(yōu)選566家公司。根據(jù)我們所劃分的賽道，觀察2022年這一輪市場調(diào)整下，北上資金的持股金額變化。

其中，我們將北上資金增持定義為北上資金持股金額變動高于“行業(yè)漲跌幅+5%”;將北上資金減持定義為北上資金持股金額變動小于“行業(yè)漲跌-5%”;將股價(jià)與北上資金趨勢一致定義為北上資金持股金額變動介于（行業(yè)漲跌幅-5%，行業(yè)漲跌幅+5%）區(qū)間。

2022年1月1日至2月25日期間，北上資金增持的賽道中，消費(fèi)板塊有新零售、游戲、家居、食品、啤酒、乳制品、化學(xué)原料藥、物業(yè)和生豬養(yǎng)殖;科技板塊有光伏儲能、IGBT、半導(dǎo)體設(shè)備、電動車上游和電動車下游;周期板塊有紙制品、貴金屬、工業(yè)金屬、稀土磁材、煤炭、銀行和保險(xiǎn)。

消費(fèi)板塊股價(jià)回落但北上資金增持的賽道是：新零售、家居、游戲、食品、啤酒、乳制品、化學(xué)原料藥和物業(yè)，股價(jià)上漲且北上資金增持的賽道是：生豬養(yǎng)殖。

消費(fèi)賽道普遍調(diào)整時(shí)間相對較長，基本從2021年開始就已經(jīng)進(jìn)入調(diào)整的趨勢之中。

2022年年初雖然受到市場的沖擊股價(jià)也出現(xiàn)了回落，但回落的幅度并不大，生豬養(yǎng)殖賽道更是逆勢上漲。從北上資金的持股金額的變化來看，新零售賽道持續(xù)受到增持，增長的斜率較陡，且不受市場波動的影響。而家居、食品、啤酒、乳制品、化學(xué)原料藥、物業(yè)賽道則是被緩慢增持，也對市場調(diào)整的調(diào)整較為鈍化。

科技板塊股價(jià)回落但北上資金增持的賽道是：光伏儲能、IGBT、半導(dǎo)體設(shè)備、電動車上游和電動車下游。

科技賽道中除了新能源以外，基本是從2021年年中開始調(diào)整，而新能源則是在2021年年底開始震蕩下行?？萍即蟛糠仲惖澜?jīng)歷了過去三年的結(jié)構(gòu)性牛市，目前整體估值較高，北上資金增持的比例不高。

從北上資金增持的賽道來看，以半導(dǎo)體和新能源為主，其中半導(dǎo)體設(shè)備、IGBT、電動車上游在2022年年初的調(diào)整中，北上資金增持較明顯。

周期板塊股價(jià)回落但北上資金增持的賽道是，紙制品;股價(jià)上漲且北上資金增持的賽道有，貴金屬、工業(yè)金屬、稀土磁材、煤炭、銀行和保險(xiǎn)。

從陸股通持倉變化趨勢中能窺探北上資金對周期股的配置變化。以貴金屬為例，2021年以來，北上資金于2月-5月和8月-11月2次加倉，期間貴金屬股價(jià)持續(xù)下行，直至2022年2月，貴金屬才開始由跌轉(zhuǎn)漲。從北上資金增持的賽道來看，工業(yè)金屬在年初以來的調(diào)整中，北上資金增持較明顯。

消費(fèi)板塊北上資金減持賽道是：服裝、小家電、電影、醫(yī)療器械、創(chuàng)新藥和中藥。

從北上資金持續(xù)變化的趨勢和股價(jià)變化的趨勢對比來看，消費(fèi)中的服裝和電影在股價(jià)調(diào)整的過程中，北上資金減持的斜率更為陡峭。

科技板塊北上資金減持超過股價(jià)回落的賽道是：光伏設(shè)備、光伏下游、5G基建、物聯(lián)網(wǎng)芯片、半導(dǎo)體材料、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、數(shù)據(jù)中心、信創(chuàng)和機(jī)器人。從北上資金持續(xù)變化的趨勢和股價(jià)變化的趨勢對比來看，科技中的物聯(lián)網(wǎng)芯片和機(jī)器人在股價(jià)調(diào)整的過程中，北上資金減持的斜率更為陡峭。

周期板塊北上資金減持超過股價(jià)回落的賽道是：工程機(jī)械和裝配式建筑，股價(jià)上漲但北上資金減持陸運(yùn)交通。從北上資金持續(xù)變化的趨勢和股價(jià)變化的趨勢對比來看，周期中的陸運(yùn)交通在股價(jià)調(diào)整的過程中，北上資金減持的斜率更為陡峭。

資料來源：Wind，浙商證券研究所

資料來源：Wind，浙商證券研究所

股價(jià)與北上資金趨勢一致其余細(xì)分賽道中，北上資金持股金額與股價(jià)趨勢保持相對一致。

化妝品、白酒、免稅、廚衛(wèi)家電、白電、酒店、調(diào)味品、醫(yī)藥外包、中藥和快遞;

物聯(lián)網(wǎng)模組、半導(dǎo)體封測、泛模擬、云計(jì)算、人工智能、國防裝備、金融IT、消費(fèi)電子、車聯(lián)網(wǎng)、風(fēng)電和電動車中游;

房地產(chǎn)、航空、油氣、汽車零部件、鋼鐵、建筑材料、化工、環(huán)衛(wèi)和機(jī)場。

針對北上資金逆勢增持的行業(yè)，我們對其估值和盈利進(jìn)行分析。整體而言，這批賽道估值合理且盈利增速較快。

2022年動態(tài)估值均不高。根據(jù)目前Wind一致預(yù)期的市盈率數(shù)據(jù)，北上資金逆勢增持的消費(fèi)賽道2022年的動態(tài)市盈率多在20-40倍之間，科技賽道2022年的動態(tài)市盈率在20-60倍之間，周期賽道2022年的動態(tài)市盈率在5-25倍以下。

北上資金逆勢增持的行業(yè)，2022年盈利增速均較高。根據(jù)Wind一致預(yù)期的盈利增速數(shù)據(jù)，北上資金逆勢增持的消費(fèi)賽道2022年的盈利增速多在19%-40%之間，其中生豬養(yǎng)殖細(xì)分賽道2022年盈利增速更是超250%，科技賽道2022年的盈利增速在30%-110%之間，周期賽道2022年的盈利增速主要集中于5%-30%之間。盈利增長和估值之間的匹配度相對較好。

作者工作單位為浙商證券