義翹神州：上市即變臉超募后豪爽分紅肥了實控人

余祎

2月27日，義翹神州（301047.SZ）發布2021年年度報告。報告期內，上市公司實現營收9.65億元，同比下降39.53%;實現歸母凈利潤7.2億元，同比下降36.15%。

義翹神州趕在業績爆發之際成功上市并獲得更高的估值，但上市首年即業績變臉。隨著疫情逐漸得到控制，公司業績將回歸正常，股價亦會逐漸恢復至正常水平，公司的高估值將完全由二級市場承擔。

在重要股東限售股即將解禁之際，義翹神州選擇推出高送轉方案，對于后入場的投資者難言公平。

義翹神州是一家從事生物試劑研發、生產、銷售并提供技術服務的生物科技公司，疫情前公司總體盈利規模較小，2017-2019年營業收入分別為1.01億元、1.39億元、1.81億元，凈利潤為1309萬元、3635萬元、3641萬元。

2020年疫情爆發后，義翹神州研發出新冠病毒研發所需相關重組蛋白、抗體及基因等試劑產品，因需求旺盛業績一飛沖天，公司當年實現營業收入15.96億元，凈利潤11.28億元，同比增長幅度達到7.83倍、29.97倍。

據招股書，2020年義翹神州僅新冠類產品的銷售收入占比就達到84.07%，金額為13.42億元。相應地，公司前五大客戶出現較大變化，其中第一大客戶此前并未出現在公司前五大客戶名單中;第二大客戶為當年新增客戶，2020年公司對二者銷售額分別為6.84億元、1.81億元，占營業總收入的42.85%、11.34%，銷售產品全部為新冠類試劑產品。

義翹神州的業績高光未能繼續維持。2021年，公司實現營業收入9.65億元，同比下降39.53%，實現凈利潤7.2億元，同比下降36.15%。

義翹神州表示，公司2021年整體業績下降主要系新冠病毒相關業務受疫情變化、防控政策、市場競爭等因素影響。

單季度來看，義翹神州的業績下滑早有跡象。2020年四季度，公司營收和凈利潤微降，2021年二季度起下滑尤其顯著。2020年一至四季度，上市公司的營業收入分別為1.11億元、3.84億元、5.73億元、5.28億元，凈利潤分別為6414萬元、2.71億元、4.16億元、3.77億元;2021年一至四季度，公司營收分別為4.57億元、1.78億元、1.78億元、1.52億元，凈利潤分別為3.32億元、1.1億元、1.14億元、1.64億元。

2021年第四季度，義翹神州凈利潤為1.64億元，雖然相比二、三季度有所增長，但50%以上的利潤是來自于非經常項目，其中其他收益為6380萬元，投資收益1311萬元，公允價值變動收益2114萬元，合計為9805萬元，占營業利潤（1.83億元）的比例達53.5%。

2021年全年，義翹神州非經常性損益為1.23億元，包括6711萬元的政府補助以及7432萬元的投資收益（理財投資收益及公允價值變動收益）。除此以外，公司同比大漲的還有1440萬元的利息收入。

2021年8月16日，義翹神州在創業板上市，IPO募集資金凈額達47.24億元，此外公司2020年還實現了11.28億元的凈利潤，公司投資收益和利息收入因此大幅增加。然而2020年，公司非經常性損益僅601萬元，利息收入僅14萬元。

義翹神州扣非凈利潤的下滑更為顯著，2021年公司扣非后凈利潤為5.97億元，相比上年的11.22億元下降了46.81%，明顯高于當年36.15%的凈利潤降幅。

即便如此，義翹神州在年報中仍然強調了非新冠業務的穩定增長。2020年和2021年，公司非新冠病毒相關產品及服務的銷售收入分別為2.54億元、3.59億元，同比增長40.59%、41.41%。2018-2019年，公司營收同比增速分別為37.36%、29.88%。

需提醒的是，義翹神州穩定增長的業績不乏關聯方的貢獻。疫情之前，公司第一大客戶均為同一控制下的關聯方神州細胞，2018-2021年，義翹神州對其銷售額為2305萬元、1539萬元、1146萬元、1095萬元，尤其2018年和2019年占比較高，分別為16.56%、8.51%。

義翹神州雖然營收增長穩定，但凈利潤的增長就沒有那么樂觀了。疫情前的2018年和2019年，公司凈利潤為3635萬元、3641萬元，同比增長177.77%、0.16%。2018年公司凈利潤在上年基數較低的情況下增長較快，2019年卻幾乎沒有增長。

那么，義翹神州2020年和2021年非新冠業務的利潤情況又是如何呢？

比較有意思的是，2020年義翹神州因研發出新冠病毒相關產品獲得較高收益，但研發費用卻沒有比以往高出多少。

2018-2020年，義翹神州的研發費用分別為2237萬元、2328萬元、2606萬元，2020年同比僅增加278萬元。如此規模的研發投入即可支撐近16億元的收入，是否說明此類產品技術含量不高，公司只是恰好趕上了疫情機遇呢？

而在成功上市后，義翹神州的研發費用即開始大幅增加，2021年為4013萬元，遠高于此前的水平，公司是否在IPO前壓縮了研發費用呢？

義翹神州IPO發行價為292.92元/股，以2020年凈利潤計，發行市盈率約為25倍，與A股生物醫藥上市公司相比并不算貴。但是，2020年業績爆發為特殊情況，此前年份公司凈利潤均不超過4000萬元，若以2019年凈利潤為基礎進行計算，義翹神州發行市盈率將超過500倍。義翹神州選擇在業績高光時刻上市，相比以往年份獲得了超高的估值，相應地募得巨額資金，公司實際募資總額達49.8億元，募集資金凈額達47.24億元，規模是原募資計劃的5倍以上。

據招股書，義翹神州原本預計募集9億元，其中4.5億元投資生物試劑研發中心項目，2億元投資全球營銷網絡建設項目，2.5億元補充流動資金。彼時公司也是完全不缺錢，截至2020年年末，公司賬面貨幣資金5611萬元，交易性金融資產10.73億元，合計11.29億元，沒有任何有息負債。在借疫情大賺一筆之后，公司募得的巨額資金則大部分用作理財，截至2021年年末，義翹神州貨幣資金28.72億元，交易性金融資產36.38億元。

嚴重超募之后，義翹神州發布了2021年度利潤分配及資本公積轉增股本預案，不過受益最大的卻是上市公司實控人和管理層。公司以2021年12月31日總股本6800萬股為基數，向全體股東每10股派發現金紅利100元，共分配現金紅利6.8億元;同時以資本公積向全體股東每10股轉增9股，合計轉增6120萬股，轉增后公司總股本12920萬股。

2021年，義翹神州歸母凈利潤為7.2億元，其中6.8億元用作現金股利分配，公司當年利潤基本被瓜分殆盡，這些分紅絕大部分都將流向上市公司實控人及員工。

截至2021年12月31日，義翹神州實際控制人謝良志直接持有公司2.12%的股份，并通過拉薩愛力克間接控制公司50.42%的股份，合計控制公司52.54%股份。

此外，謝良志還通過義翹安元、義翹安恒、義翹安泰、義翹安和、義翹安成、義翹安平等員工持股平臺間接持有上市公司部分股份。

具體而言，義翹安元持有上市公司3.75%股份，義翹安恒持有1.13%，義翹安泰、義翹安和、義翹安成分別持有0.72%，義翹安平持有0.47%。上市公司實際控制人謝良志在這些持股平臺中出資比例較高，分別為35.59%、20.81%、11.71%、22.78%、28.84%、13.92%。

也就是說，義翹神州擬分派的6.8億元現金股利中，上市公司實控人將獲得約3.71億元，在平臺持股的公司員工也將獲得約3685萬元。

2022年8月16日，義翹神州員工持股平臺及財務投資人持有公司首發前限售股份將解禁。

Wind顯示，公司員工持股平臺解禁市值合計約16.42億元，其中，上市公司實控人按出資比例計相應解禁市值約4.42億元;上市公司財務投資人解禁市值合計約31.65億元。

重要股東限售股即將解禁之際，義翹神州選擇推出高送轉方案，可以起到刺激股價的作用，無疑十分有利于原股東，尤其是實控人及管理層，但對于后入場的投資者而言顯然是不公平的。

同樣由二級市場投資者承擔的還有公司目前超高的估值。2021年，義翹神州已經發生業績變臉，隨著疫情逐漸得到控制，此后公司業績將回歸正常，股價亦會逐漸恢復至正常水平。值得一提的是，義翹神州上市后股價最高達到699.38元，此后逐漸下滑，3月9日收于311.1元。