銘利達：客戶集中度高 產能擴張存風險

鐘正

2月25日，銘利達（A20722.SZ）公告稱，深交所已同意公司的注冊申請，這意味著經歷了多輪問詢函之后，公司IPO終于獲得監管機構的批準。

但即便如此，銘利達所存在的幾處問題也依然值得關注。近年來，公司客戶集中度有序提升，甚至產生了對少數客戶以及終端客戶的依賴，而“依賴”大概率意味著議價能力弱，對銘利達而言，則是其上游原材料價格上漲所帶來的成本增加無法有效轉嫁給下游客戶，疊加行業競爭激烈等因素，導致其毛利率走低。

除此之外，銘利達現有產能利用率并不高，依然擬投入高額募集資金用于精密結構件項目開發，從其對交易所的問詢函回復中可以看出，公司產能利用率低在一定程度上受A車間設備閑置影響所致，且A車間暫時閑置的10臺壓鑄設備未來主要用于電池系統結構件的生產，不過電池結構件領域競爭激烈，相比科達利等企業，銘利達真的有實力從競爭對手手中分得一杯羹嗎？

據Wind數據，2018-2020年及2021年前三季度，銘利達保持著不錯的業績增長，分別實現營業收入9.42億元、13.61億元、15.16億元、12.46億元，扣非后歸屬母公司股東的凈利潤分別為5221萬元、8111萬元、1.26億元、9506萬元。

需要注意的是，在業績快速增長的同時，銘利達客戶的集中程度也有序走高。

招股書注冊稿顯示，2018-2020年及2021年前三季度，銘利達對前五大客戶的銷售額占營業收入的比例分別為72.59%、81.32%、81.87%和80.36%。

具體到客戶層面，海康威視是銘利達的前五大客戶之一，2018-2020年及2021年前三季度，公司對其銷售收入分別為2.24億元、2.75億元、2.66億元、2.58億元，占當期營業收入的比重分別為23.79%、20.22%、17.56%、20.67%。

而從終端客戶角度看，銘利達為光伏領域SolarEdge配套精密結構件產品的銷售收入占營業收入比例分別為40.29%、39.84%、46.55%和36.38%。

由此可見，銘利達所存在的不僅是客戶集中度高的問題，而是產生了對海康威視與終端客戶“SolarEdge”的依賴，一旦其被上述兩大客戶從產業鏈中剔除，對公司的業績來說將是重大打擊。

退一步講，假定上述銷售具有穩定性，那么由客戶集中度高所引發的“議價能力弱”則是另一個不可回避的重要問題。另外，2018-2020年及2021年前三季度，銘利達研發人員平均人數分別為174人、217人、216人、203人，人均薪酬分別為10.81萬元、11.41萬元、10.62萬元、10.90萬元，而截至2021年三季度末其生產人員數量高達1969人，占員工總人數的比重為83.36%，本科學歷及以上員工人數僅為87人，占員工總人數的比重為3.68%。

從研發人員薪酬水平以及員工成分角度來看，銘利達的護城河并非研發能力，而是用于生產的機械設備，此類護城河意味著競爭者進入壁壘低，市場競爭激烈，這也在一定程度上削弱了公司對下游客戶的議價能力。

具體到業務數據層面，銘利達生產所需的主要原材料為鋁錠、塑膠粒、鋁擠壓材等。報告期內，直接材料占主營業務成本的比重較高，分別為65.35%、67.66%、69.54%和69.07%。具體而言，鋁錠、塑膠粒、鋁擠壓材分別為精密壓鑄結構件、精密注塑結構件、型材沖壓結構件耗用的主要原材料。2018-2020年及2021年前三季度，鋁錠的采購平均單價每千克分別為12.97元、12.24元、12.30元、16.46元，塑膠粒的采購平均單價每千克分別為30.73元、28.73元、27.60元、28.85元，鋁擠壓材的采購平均單價每千克分別為16.77元、16.80元、16.89元、20.06元。

很明顯，2018-2020年，鋁錠、塑料粒的平均采購價格呈現小幅下降的趨勢，而鋁擠壓材的平均采購價格則小幅上漲，但整體基本保持穩定;而2021年前三季度，上述三種原材料的平均采購價格明顯增長，相較2020年漲幅分別為33.82%、4.53%、18.77%。

需要指出的是，2018-2020年及2021年前三季度，銘利達核心產品精密壓鑄結構件境內平均銷售每千克單價分別為12.86元、12.02元、10.67元、10.87元，精密注塑結構件境內平均銷售每千克單價分別為1.98元、1.83元、1.86元、1.48元，型材沖壓結構件境內平均銷售每千克單價分別為2.08元、1.92元、3.54元、2.75元。

結合上述信息可以看出，2018-2020年，在主要原材料價格基本保持穩定的情況下，銘利達精密壓鑄結構件與精密注塑結構件境內的平均銷售單價卻呈現持續走低的趨勢，僅型材沖壓結構件境內平均銷售價格有所上漲，按照正常邏輯，出現上述情況的原因大概率為行業競爭加劇。

更有意思的是，2021年前三季度，在原材料價格飛漲的情況下，銘利達精密注塑結構件、型材沖壓結構件的境內平均銷售單價卻明顯走低，雖然精密壓鑄結構件境內平均銷售單價上有所上漲，但僅增長0.20元，增幅為1.87%，遠低于原材料價格上漲的幅度，這也在一定程度上說明了銘利達議價能力弱的問題。

對于境外銷售，銘利達所面臨的情況也不容樂觀。2018-2020年及2021年前三季度，公司境外地區的收入占營業收入的比重分別為34.02%、40.45%、46.88%、52.68%，境外收入占營業收入的比重逐年提升，但所對應的毛利率卻持續走低。

同期，公司精密壓鑄結構件境外銷售毛利率分別為50.35%、41.87%、37.36%、33.92%，精密注塑結構架境外銷售毛利率分別為21.87%、22.12%、18.81%、18.74%，型材沖壓結構件境外銷售毛利率分別為26.89%、23.76%、20.85%、13.25%。

綜合上述信息來看，由客戶集中度高、行業進入壁壘低以及競爭加劇所帶來的毛利率下降是銘利達不容忽視的問題。

據注冊稿，銘利達擬募集資金7.81億元，其中4.81億元用于輕量化鋁鎂合金精密結構件及塑膠件智能制造項目。按照公司的解釋，本次募投項目的實施有利于公司進一步增強在光伏、安防、汽車以及消費電子領域配套精密結構件的競爭力，并且有利于加強公司在通信、醫療、儲能等行業的產業布局。

不過，需要關注的是，銘利達的產能利用率并不高。據注冊稿，2021年前三季度，公司用于壓鑄的CNC設備產能利用率為86.32%，用于型材加工的CNC設備產能利用率為79.25%，沖壓機產能利用率為94.21%，注塑機產能利用率為71.37%。

根據《關于深圳市銘利達精密技術股份有限公司首次公開發行股票并在創業板上市申請文件的第二輪審核問詢函的回復》，造成銘利達用于壓鑄的CNC設備產能利用率低的原因主要在于部分壓鑄設備存在暫時閑置的情形。

報告期內，公司存在暫時閑置情況的機器設備為位于江蘇銘利達A車間的10臺壓鑄機，其中5臺壓鑄機于2019年度開始投入使用，1臺于2021年7月末開始投入使用。

另外，2021年前三季度，已經投入使用的6臺壓鑄機產能利用率分別為25.54%、31.63%、30.49%、45.74%、74.31%、4.56%，其余4臺依然處于閑置狀態，根據公司汽車客戶項目開發進度及產能規劃，預計將于2022年度用于新能源汽車三電系統結構件產品的試樣及生產。

不得不提的是，上述10臺設備具體用于電池系統結構件、電機與電控系統結構件以及逆變器結構件的生產，而電池結構件市場競爭激烈，銘利達真的有能力從競爭對手手中分得一杯羹嗎？

根據SNE Research數據，2019年科達利全球市場占有率約為52.90%，國內另一家涉及動力電池結構件的上市公司震裕科技市場占有率為5.50%，行業其他公司包括無錫金揚、深圳深芝、瑞德豐等市場份額比較分散。另外，據Wind數據，2021年6月，消費電子領域的結構件巨頭領益智造通過收購浙江錦泰電子有限公司95%股權成功進入新能源汽車結構件市場。

也就是說，未來國內動力電池結構件市場競爭將會十分激烈;而且，行業內現存巨頭已經將相關產品價格“殺”到了極低的水平。

據科利達2020年年報數據，其金屬結構制造業收入為19.79億元，當期銷量為12.37億只，依此推算其單只結構件售價約為1.60元。

在此背景下，銘利達閑置的產能能否被充分利用、新建產能能否獲得充足的訂單都值得持續關注。